3.2. Показатели эффективности производственных инвестиций
В инвестиционном процессе имеется два потока: потока инвестиций и последовательное получение дохода. Эти два потока могут следовать один за другим, между ними может быть некоторый разрыв или наложение во времени. При изучении эффективности инвестиций оба эти потока могут рассматриваться и сопоставляться по отдельности или как одна последовательность. В последнем случае инвестиционные расходы включаются в поток с отрицательным знаком.
Под чистым доходом понимают общий доход (выручку), полученный в каждом временном отрезке, за вычетом всех платежей, связанных с его созданием и получением. В эти платежи входят прямые и косвенные расходы по оплате труда и материалов, налоги. Элемент объединенного потока инвестиций и доходов в момент t определяется следующим образом:
Rt=(Gt-Ct)-( Gt-Ct-Dt)T-Kt+S,
где Rt- элемент потока наличности,
Gt – ожидаемый брутто-доход от реализации проекта, например, объем выручки от продажи продукции,
Ct – общие текущие расходы, прямые и косвенные (амортизационные отчисления сюда не включаются),
Dt – расходы, на которые распространяются налоговые льготы,
T – налоговая ставка,
Kt – инвестиционные расходы,
St – различные виды компенсаций, дотаций.
Анализ производственных инвестиций в основном заключается в оценке и сравнении эффективности альтернативных инвестиционных проектов. В качестве измерителей обычно используются характеристики, основанные на дисконтировании потоков ожидаемых поступлений и расходов и приведении их к одному моменту времени. Ставку, по которой производится дисконтирование, называют ставкой сравнения. При выборе ставки сравнения ориентируются на существующий или ожидаемый уровень ссудного процента и корректируют ее с учетом ожидаемого риска. Ясно, что будущая ставка является не вполне определенной величиной, поэтому расчеты носят условный характер и могут выполняться не для одного, а для нескольких значений ставки.
В финансовом анализе обычно применяют четыре показателя эффективности инвестиций:
1. чистый приведенный доход (ЧПД, по-английски NPV – NetPresentValue),
2. срок окупаемости (paybackmethod),
3. внутренняянормадоходности (Internal Rate of Return – IRR),
4. рентабельность.
Чистый приведенный доход
Этот показатель часто считается основным. Будем обозначать его как NPV. Эта величина характеризует конечный абсолютный результат, рассчитываемый как разность дисконтированных на один момент времени показателей дохода и капиталовложений, то есть
,
где Rt – член потока платежей (объединенного потока инвестиций и доходов),
v – дисконтный множитель, v=1/(1+q), где q – ставка сравнения.
Если инвестиции и доходы равномерные и дискретные, то W можно найти как разность современных величин двух рент (одной, представляющей инвестиции, и другой, отсроченной до начала периода отдачи, представляющей поток доходов).
Несмотря на то, что этот показатель чистого приведенного дохода является основой для определения других измерителей эффективности, у него есть ряд существенных недостатков. Один недостаток его состоит в том, что он предполагает известными все будущие члены потока, что на практике нереально. Кроме того, являясь абсолютным показателем, он не дает представления об относительной эффективности вложения финансовых средств.
Срок окупаемости
Под сроком окупаемости в финансовом анализе понимают продолжительность периода, в течение которого сумма чистых доходов, дисконтированных на момент завершения инвестиций, равна сумме приведенных на этот же момент инвестиций.
Если приведенная сумма инвестиций составляет K, а доход поступает в конце каждого года, то расчет срока окупаемости сводится к тому, что сначала определяется сумма
,
удовлетворяющая условию Sm<K<Sm+1. Срок окупаемости равен m лет плюс некоторая доля (m+1) – го года, примерно равная
.
Если поток доходов представляет собой ренту, то срок окупаемости находится путем приравнивания капиталовложений современной величине финансовой ренты, представляющей доходы, и решения этого уравнения относительно срока n.
Основной недостаток этого показателя в том, что он не учитывает доходы, поступающие за пределами срока окупаемости.
Внутренняя норма доходности
Под внутренней нормой доходности (IRR) понимают ту расчетную ставку процентов, применение которой к инвестициям порождает данный поток доходов. Чем выше эта ставка (мы ее будем обозначать IRR), тем больше эффективность капитальных вложений. Если капиталовложения осуществляются только за счет привлеченных средств, причем кредит получен по ставке i, то разность (IRR-i)показывает эффект предпринимательской деятельности. При IRR=i доход только окупает инвестиции, при IRR<i инвестиции для предпринимателя убыточны.
Внутренняя норма доходности IRR определяется в общем случае путем решения уравнения
,
где v=1/(1+IRR), Rt – член объединенного потока инвестиций и доходов. Уравнение имеет нелинейный вид и решается итеративно методом линейной интерполяции или другими приближенными методами.
За рубежом расчет внутренней нормы доходности часто применяют в качестве первого шага количественной оценки эффективности капиталовложений. Для дальнейшего анализа отбирают те инвестиционные проекты, у которых этот показатель не ниже 15-20%.
В последние 15 лет в анализе эффективности капиталовложений применяется модифицированный показатель внутренней нормы доходности MIRR. В литературе описаны различные варианты построения этого показателя.
Рентабельность
Этот показатель представляет собой отношение приведенных по ставке сравнения доходов к приведенным на ту же дату капиталовложениям. Иногда этот показатель называют индексом рентабельности. Обозначим его символом U. Если период отдачи начинается через n лет после начала инвестирования, то этот показатель определяется как
,
где Rj – показатель чистого дохода в году j, j=1,2,…,n2, n2 – период отдачи,
Kt – размер инвестиций в году t, t=1,2,…,n1, n1 – инвестиционный период,
v=1/(1+q), q – ставка сравнения.
Этот показатель характеризует некоторую дополнительную рентабельность, так как при его расчете доходы уже дисконтированы по ставке сравнения. Если U=1, то доходность капиталовложений точно соответствует нормативу рентабельности q. Если U<1, то инвестиции нерентабельны, так как не обеспечивают этот норматив.
Назад к разделу "Раздел III. Потоки платежей в производственной деятельности"