Дисциплина «Управление реальными инвестициями» дает представление об основных особенностях управления инвестиционной деятельностью, в том числе в рамках стратегического менеджмента, уделяя детальное внимание вложению в реальные активы. Изучение данной дисциплины позволяет усвоить ключевые понятия, необходимые для принятия инвестиционных решений, как в теоретическом, так и в практическом разрезе. Прежде всего, в рамках курса изучаются особенности оценки эффективности инвестиционных проектов, связанных с вложение средств в объекты реального капитала – предприятия, станки, оборудование и т.п. Уделяется внимание возможности управления инвестиционным проектом на основе проведенной оценки. Приводится широкий математический инструментарий, позволяющий проводить необходимые инвестиционные расчеты.
Усвоение дисциплины «Управление реальными инвестициями» позволяет слушателям получить необходимые знания для принятия адекватных решений по целесообразному вложению свободных денежных средств и дальнейшему управлению инвестиционным проектом.

Основной целью изучения дисциплины является исследование методов оценки эффективности инвестиционных проектов с учетом широких возможностей стратегического менеджмента.

Задачи изучения дисциплины:

1. определение места и роли инвестиционного менеджмента в системе управления организацией;

2. изучение основных особенностей управления денежными потоками инвестиционного проекта;

3. рассмотрение методов оценки эффективности инвестиционного проекта;

4. изучение частых случаев оценки эффективности инвестиционного проекта.

Компетенции, формируемые в результате освоения учебной дисциплины:

знать:

· определение и сущность инвестиций,

· определение инвестирования;

· группы инвестиционных объектов;

· понятие инвестиционной деятельности;

· содержание инвестиционного менеджмента и его цель;

· особенности инвестиционного менеджмента в области реального инвестирования;

· понятие инвестиционного проекта;

· основные характеристики стадий жизненного цикла инвестиционного проекта;

· этапы управления инвестиционным проектом в рамках инвестиционного менеджмента;

· понятие эффективности инвестиционного проекта;

· принципы оценки эффективности инвестиционного проекта;

· общую схему оценки эффективности инвестиционного проекта;

· простые критерии оценки эффективности инвестиционных проектов, их преимущества и недостатки;

· критерии оценки эффективности инвестиционных проектов, основанные на дисконтировании, их преимущества и недостатки;

· возможности применения простых критериев и критериев оценки эффективности инвестиционных проектов, основанных на дисконтировании;

· ограниченность применения внутренней нормы доходности для оценки эффективности инвестиционных проектов;

· особенности модифицированной внутренней нормы доходности;

· принципы оптимального выбора оборудования с различным сроком эксплуатации;

· понятие индекса возможных потерь;

· возможности временной оптимизации инвестиционного проекта;

· понятие эквивалента ежегодных денежных потоков;

· принципы определения оптимального времени замены действующего оборудования;

· особенности оценки мультивалютных инвестиционных проектов;

· основы теории паритета покупательной способности для оценки эффективности мультивалютных инвестиционных проектов;

· основы теории паритета процентных ставок для оценки эффективности мультивалютных инвестиционных проектов;

· понятие скорректированной приведенной стоимости;

· понятие и возможный состав побочных эффектов;

· денежные потоки и их состав;

· способы оценки денежных притоков и оттоков;

· особенности учета изменения оборотного капитала при оценке денежных потоков;

· использование денежных потоков в оценке эффективности инвестиционных проектов;

уметь:

· определять группу объектов инвестирования;

· определять стадию жизненного цикла инвестиционного проекта;

· формулировать основные функции инвестиционного менеджера;

· определять этап управления инвестиционным проектом и выстраивать необходимую цепочку этапов;

· составлять схему оценки эффективности инвестиционного проекта;

· выбирать оптимальный критерий для оценки эффективности инвестиционного проекта в зависимости от внутренних и внешних условий;

· интерпретировать полученные по результатам анализа результаты;

· применять на практике простые критерии оценки эффективности инвестиционного проекта и критерии, основанные на дисконтировании;

· определять оптимальное время замены действующего оборудования;

· рассчитывать индекс возможных потерь и составлять график оптимальной временной реализации инвестиционных проектов;

· выбирать оборудование с различным сроком службы для максимизации чистой приведенной стоимости;

· рассчитывать эквивалент ежегодных денежных потоков;

· приводить текущие и будущие денежные потоки инвестиционного проекта к единой валюте на текущий момент времени;

· выявлять побочные эффекты;

· рассчитывать скорректированную приведенную стоимость С. Майерса и делать вывод о целесообразности реализации инвестиционного проекта с учетом формы и источников его финансирования;

· оценить денежные притоки и оттоки от инвестиционной деятельности;

· определить участие оборотного капитала в денежных притоках и оттоках;

· рассчитать денежные притоки и оттоки от операционной деятельности;

· определять денежные потоки от финансовой деятельности;

получить представление о:

· функциях инвестиционного менеджмента;

· взаимосвязи инвестиционного и стратегического менеджмента;

· преимуществах и недостатках критериев оценки эффективности инвестиционных проектов;

· возможностях проведения детальной оценки эффективности инвестиционных проектов.

Тема 1. Инвестиционный менеджмент в системе управления организацией

Цель изучения темы:

Раскрытие сущности основных понятий инвестиционной деятельности и инвестиционного менеджмента.

Задачи изучения темы:

· определить понятия инвестиций, инвестирования, инвестиционной деятельности;

· изучить основные характеристики объектов инвестиционной деятельности;

· определить сущность инвестиционного менеджмента и обосновать необходимость его применения в процессе реализации инвестиционной деятельности;

· рассмотреть особенности инвестиционного менеджмента в области реального инвестирования;

· раскрыть понятие инвестиционного проекта и изучить этапы управления им.

Успешно изучив тему, Вы будете:

знать:

· определение и сущность инвестиций,

· определение инвестирования;

· группы инвестиционных объектов;

· понятие инвестиционной деятельности;

· содержание инвестиционного менеджмента и его цель;

· особенности инвестиционного менеджмента в области реального инвестирования;

· понятие инвестиционного проекта;

· основные характеристики стадий жизненного цикла инвестиционного проекта;

· этапы управления инвестиционным проектом в рамках инвестиционного менеджмента;

уметь:

· определять группу объектов инвестирования;

· определять стадию жизненного цикла инвестиционного проекта;

· формулировать основные функции инвестиционного менеджера;

· определять этап управления инвестиционным проектом и выстраивать необходимую цепочку этапов.

Дидактические единицы:

Инвестиционный менеджмент: содержание, задачи и цели. Функции инвестиционного менеджмента. Сущность инвестирования. Инвестиции. Инвестиционная деятельность. Группы инвестиционных объектов.

Инвестиционный проект как объект управления. Понятие инвестиционного проекта. Стадии жизненного цикла инвестиционного проекта. Сущность управления инвестиционным проектом и этапы управления инвестиционным проектом.

Основные вопросы темы:

1. Базовые понятия инвестиционной деятельности. Инвестиционный менеджмент.

2. Инвестиционный проект как объект управления.

Вопрос 1. Базовые понятия инвестиционной деятельности. Инвестиционный менеджмент.

Нормативное определение инвестиций введено Законом «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» №39-ФЗ от 25.02.99г. Согласно данному Закону, под инвестициями в общем случае понимаются «денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и/или иной деятельности в целях получения прибыли и/или достижения иного полезного эффекта».

Инвестиции – одна из наиболее часто используемых экономических категорий как на макро-, так и на микроуровне, но существующие определения часто трактуют её недостаточно чётко или чрезмерно узко. Наиболее типичные неточности многих определений заключаются в следующем:

· отнесение к инвестициям любых вложений финансовых средств, которое зачастую не связано с решением инвестиционных целей (например, так называемые «потребительские инвестиции»);

· связывание инвестиций исключительно с целями прироста капитала или получения текущего дохода;

· идентификация понятия «инвестиции» с понятием «капитальные вложения»;

· трактовка инвестиций как вложения только денежных средств;

· представление инвестиций как исключительно долгосрочного вложения средств.

С учётом этого экономическая сущность инвестиций в наиболее обобщённом виде может быть сформулирована следующим образом:

Инвестиции представляют собой капитал в любых его формах (денежные средства, ценные бумаги, любое иное имущество, имеющие денежную оценку имущественные права), вкладываемый в различные объекты (инструменты) предпринимательской или иной деятельности с целью получения прибыли и (или) достижения иного полезного экономического или внеэкономического (например, экологического) эффекта.

Практическое осуществление инвестиций обеспечивается инвестиционной деятельностью. Под инвестиционной деятельностью понимают процесс вложения капитала (так называемое инвестирование) и осуществление совокупности практических действий по реализации инвестиций в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта. При этом любая инвестиционная деятельность как целенаправленно осуществляемый процесс предполагает изыскание необходимых инвестиционных ресурсов, выбор эффективных объектов (инструментов) инвестирования, формирование сбалансированной по избранным параметрам инвестиционной программы (инвестиционного портфеля) и обеспечение её реализации.

Под объектом инвестиционной деятельности (или инвестирования) понимается любой объект, в который осуществляется инвестирование.

В узком смысле, по определению Федерального закона «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» №39-ФЗ от 25.02.99г. (в ред. от 23.07.10г. №184-ФЗ), к объектам инвестиционной деятельности относятся объекты капитальных вложений, т.е. находящиеся в частной, государственной, муниципальной и иных формах собственности различные виды вновь создаваемого и (или) модернизируемого имущества, за изъятиями, устанавливаемыми федеральными законами. Законодательством Российской Федерации запрещается инвестирование в объекты, создание и использование которых не отвечает требованиям экологических, санитарно-гигиенических, противопожарных и других норм обеспечения безопасной жизнедеятельности людей.

В широком смысле объектами инвестиционной деятельности могут являться:

· объекты реального капитала (земельные участки, предприятия, иная недвижимость, станки, оборудование, материалы и т.п.);

· нематериальные активы (готовая научно-техническая продукция или её разработка, имущественные права, исключительные права на интеллектуальную собственность и т.п.);

· финансовые средства (прежде всего, ценные бумаги, а также валюта, страховые полисы по страхованию жизни и другие финансовые инструменты);

· нефинансовые средства (драгоценные камни, драгоценные металлы, предметы коллекционирования, антиквариат и др.);

· человеческий капитал (вложение в образование, переподготовку кадров, здравоохранение, и т.п.).

Взаимосвязь элементов инвестиционной деятельности можно представить следующим образом (рис. 1):

Рис. 1. Взаимосвязь элементов инвестиционной деятельности

Итак, при использовании инвестиционной терминологии необходимо выделять понятия:

1. Инвестиции − любой вид имущества и имущественных прав, вкладываемый в объекты инвестиционной деятельности ради извлечения прибыли или получения иного положительного эффекта.

2. Инвестиционный объект − любой объект, в который вкладываются инвестиции.

3. Инвестирование − непосредственный процесс вложения инвестиций в объекты инвестирования.

4. Инвестиционная деятельность − процесс, включающий как собственно инвестирование, так и последующее осуществление иных действий с целью получения прибыли или иного положительного эффекта от вложения капитала.

Для того, чтобы инвестиционная деятельность реализовывалась эффективно необходим инвестиционный менеджмент. Инвестиционный менеджмент, несмотря на тесную взаимосвязь с общим, финансовым и стратегическим менеджментом, представляет собой самостоятельную область экономической науки. Как инвестиционный маркетинг и инвестиционный консалтинг, инвестиционный менеджмент в качестве основного вектора развития определяет достижение долгосрочных целей с помощью рационального, продуктивного и эффективного налаживания процесса инвестирования. Но главное — управление этим процессом. Таким образом, инвестиционный менеджмент представляет собой уникальную систему управления, непосредственным объектом которой является инвестиционный процесс, а также инвестиционная деятельность в целом, осуществляемая, прежде всего, посредством реализации инвестиционных проектов, фигурирующих во всех сферах, секторах, сегментах и отраслях народного хозяйства.

Инвестиционный менеджмент - это совокупность методов и принципов управления инвестиционным процессом, управления движением инвестиционных ресурсов в целях получения прибыли при минимизации издержек.

Инвестиционный менеджмент является частью системы общего менеджмента на предприятии. В связи с этим, инвестиционный менеджмент как наука управления в своей основе содержит достаточно прочные положения общего менеджмента. Однако, можно выделить 4 основных столпа управления и одну незаметную, но существенную «подпорку», именно для инвестиционного менеджмента:

1. столп первый — система управления инвестиционными процессами;

2. столп второй — вид деятельности (специализация);

3. столп третий — принятие решений;

4. столп четвертый — контроль принятых решений;

+ «незаметная подпорка» — корректировка целей.

Как вид деятельности инвестиционный менеджмент представляет собой строгую систему процедур, которые охватывают всю систему управления инвестированием. Эта система состоит из ряда тесно взаимосвязанных подсистем. Совокупность их функций и задач регламентируется в зависимости от уровня управления инвестиционной среды. И здесь инвестиционный менеджмент предусматривает решение отдельных задач и выполнение отдельных функций в сочетании с системой контроля, осуществляемого на всех этапах реализации. Инвестиционный менеджмент во всех случаях представляет собой деятельность по планированию, организации, исследованию рынка, анализу и регулированию.

Цель инвестиционного менеджмента заключается в выборе такого инвестиционного объекта, который давал бы наибольшую выгоду и сопровождался наименьшим риском.

Инвестиционный менеджмент направлен на выполнение следующих задач:

на национальном уровне:

· формирование и осуществление государственной инвестиционной политики;

· формирование нормативно-законодательного поля инвестиционных процессов в российской экономике;

· формирование инвестиционного климата российского государства;

· определение состава участников инвестиционного рынка России и правил его функционирования;

· определение приоритетов государственной инвестиционной политики;

на уровне организации:

· обеспечение роста экономического и производственного потенциала хозяйствующего субъекта;

· обеспечение достаточной инвестиционной поддержки высоких темпов развития операционной деятельности предприятия;

· максимизация доходности инвестиционного объекта;

· минимизация рисков инвестиционной деятельности;

· обеспечение финансовой устойчивости и платежеспособности компании;

· изыскание путей ускорения реализации инвестиционных проектов и программ.

Как и любой иной вид профессиональной деятельности инвестиционный менеджмент базируется на определенных принципах. Среди этих принципов можно выделить следующие основные:

· интегрированность с общей системой управления предприятием (непротиворечивость основной организационной структуре управления организацией);

· комплексный характер формирования управленческих решений (разработка взаимозависимых управленческих решений);

· высокий динамизм управления (особенно четко это может быть заметно в управлении портфелем ценных бумаг);

· ориентированность на достижение стратегических целей организации.

Среди функций инвестиционного менеджмента можно выделить следующие:

· планирование - стадия процесса управления, на которой осуществляется разработка инвестиционной стратегии и инвестиционной политики. Инвестиционная стратегия непосредственно связана с общей политикой организации и направлена на обеспечение его устойчивости и надежности в текущем периоде и в перспективе;

· организация – для осуществления разработанной инвестиционной стратегии и политики требуется определение потребности в финансовых средствах, соотношения между собственными и привлеченными ресурсами, форм привлечения средств. Необходим поиск стратегических инвесторов, наиболее выгодных инвестиционных проектов и портфелей, алгоритма организации управления инвестиционным процессом в целом;

· координация – для получения эффективного результата от инвестиционной деятельности необходимо на каждом этапе инвестиционного процесса осуществлять мониторинг и координацию всех действий и мероприятий, направленных на достижение предусмотренных инвестиционной политикой целей и задач, корректировку принятых решений в связи с изменением конъюнктуры на инвестиционном рынке.

Если рассматривать функции инвестиционного менеджмента более детально, то можно выделить следующие:

· изучение состояния внешней среды деятельности организации или инвестора;

· прогнозирование развития инвестиционного рынка;

· определение объема и структуры инвестируемого капитала;

· управление формированием собственных и заемных инвестиционных ресурсов;

· определение форм и объектов инвестирования;

· выбор наиболее эффективных инвестиционных проектов;

· формирование инвестиционного портфеля;

· организация управления реализацией конкретных инвестиционных проектов и программ;

· организация мониторинга инвестиционных проектов;

· прогнозирование денежных потоков и их синхронизация во времени;

· обоснование и принятие решений о выходе из не удовлетворяющих инвестора инвестиционных проектов, программ или продажа инвестиционного портфеля.

Как видно, в общем случае инвестиционный менеджмент может быть направлен на оптимизацию реализации инвестиционного проекта или инвестиционного портфеля. Таким образом, можно выделить два направления инвестиционного менеджмента: в рамках реального инвестирования и в рамках портфельного инвестирования.

В рамках данного курса основной акцент будет сделан на реальном инвестировании. В общем случае, реальное инвестирование предполагает вложение капитала в основные средства, некоторые виды оборотных активов (сырье, материалы и т.п.), а также в нематериальные активы. Таким образом, в рамках реального инвестирования затрагиваются первые две группы инвестиционных объектов, представленных выше. Следует отметить, что анализ эффективности инвестирования в нематериальные активы рассматривается только во взаимосвязи с реализацией какого-либо инвестиционного проекта в рамках конкретной организации. Нематериальные активы как таковые не являются объектом изучения в курсе управления реальным инвестированием.

Курс «Управление реальными инвестициям» в наибольшей степени связан с процессом производства продукции и оказания услуг, т.е. с так называемым реальным сектором экономики.

Инвестиционный менеджмент в области реального инвестирования представляет собой деятельность по планированию, организации, координации и контролю над эффективной реализацией инвестиционного проекта.

Инвестиционный менеджмент в реальном секторе предполагает, прежде всего, разработку инвестиционной стратегии в зависимости от целевых установок предприятия. Выбор правильной стратегии позволит привлечь необходимые ресурсы, определить источники финансирования, добиться повышения конкурентоспособности и, в целом, положительной результативности вложений капитала.

Для того, чтобы управление реальным инвестированием было эффективным необходимо:

· изучить конъюнктуру инвестиционного рынка;

· оценить инвестиционную привлекательность разных инвестиционных проектов;

· осуществить отбор инвестиционных проектов в соответствии со стратегическими задачами и финансовыми возможностями фирмы;

· определить потребность в инвестиционных ресурсах, соотношение между собственными и привлеченными средствами;

· выявить факторы риска инвестиционного проекта;

· определить эффективность вложений в рамках каждого выбранного инвестиционного проекта и общую эффективность по всем проектам.

После проведения анализа всех представленных выше показателей, факторов и процессов, необходимо выбрать конкретные инвестиционные проекты, которые будут реализованы, и осуществлять постоянный мониторинг их реализации, а в случае необходимости корректировать этот процесс.

Инвестиционная деятельность на предприятии – очень важный и сложный процесс, которым необходимо управлять. Наибольший эффект можно получить при использовании системного подхода, который упорядочивает решение всех вопросов управления инвестиционной деятельностью, рассматривая их во взаимосвязи и взаимодействии, дает возможность принимать эффективные, сбалансированные и взвешенные решения. Применение системы управления инвестиционной деятельностью на предприятии позволяет:

· создать научно обоснованные рекомендации и другие методические материалы, необходимые для эффективного управления инвестиционным процессом на предприятии;

· устранить субъективизм и волюнтаризм;

· обеспечить выбор правильных решений или, по крайней мере, избежать серьезных ошибок и просчетов.

Система управления инвестиционной деятельностью на предприятии – это совокупность мероприятий, методов, средств, связанных с целенаправленным регулированием движения денежных, имущественных и интеллектуальных ценностей, вкладываемых в инвестиционные объекты для получения дохода или иной выгоды.

К основным принципам системы управления инвестиционной деятельностью предприятия можно отнести:

· целенаправленность системы,

· ее эффективность,

· комплексность,

· многовариантность,

· оптимальность,

· своевременность,

· надежность,

· социальная защищенность персонала предприятия и потребителя продукции (услуг).

Основными компонентами системы являются целевые, функциональные подсистемы, а также подсистемы обеспечения управления инвестиционной деятельностью (рис. 2). К целевым относятся подсистемы, связанные с управлением процессами вложения капитала в новое строительство, реконструкцию, модернизацию предприятия, обновление его основных производственных фондов. Функциональные подсистемы направлены на решение задач по организации инвестиционного маркетинга, мониторинга, разработку прогнозов и программ. Подсистемы обеспечения связаны с социально-психологической подготовкой, организацией информационного, кадрового, технического, финансового и других видов обеспечения управления инвестиционной деятельностью на предприятии.

Рис. 2. Подсистемы инвестиционного менеджмента

При формировании целевых подсистем особенно важное значение приобретает определение совокупности целей инвестиционной деятельности на предприятии и их приоритетность.

В целом процесс управления реальным инвестированием, являясь структурным элементом инвестиционного менеджмента, широко применяется в рамках различных организаций, осуществляющих реальное инвестирование.

Вопрос 2. Инвестиционный проект как объект управления.

Определение инвестиционного проекта дается в Федеральном Законе № 39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений», а также в «Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов» (№ ВК 477, утверждены Минэкономики, Минфином и Госстроем РФ 21.06.99г.) (далее «Методические рекомендации…»). Следует учитывать, что в «Методических рекомендациях...» отдельно вводятся понятия «проект» и «инвестиционный проект». Так, термин «проект», понимается в двух смыслах:

· как комплект документов, содержащих формулирование цели предстоящей деятельности и определение комплекса действий, направленных на ее достижение;

· как комплекс действий (работ, услуг, приобретений, управленческих операций и решений), направленных на достижение сформулированной цели; то есть как документация и как деятельность.

Инвестиционный проект в «Методических рекомендациях...» определяется как обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектно-сметная документация, разработанная в соответствии с законодательством Российской Федерации и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес план).

Систему взаимосвязанных инвестиционных проектов, имеющих общие цели, единые источники финансирования и органы управления, называют инвестиционной программой.

Инвестиционный проект …

· является формой проявления инвестиционной активности;

· должен быть направлен на реализацию определенных целей;

· должен быть направлен на достижение планируемых результатов;

· детерминирован во времени.

Реализуемые предприятиями инвестиционные проекты различаются по (рис. 3):

Рис. 3. Классификация инвестиционных проектов

1) содержанию:

· проекты реновации. Направлены на замену выбывающих основных фондов;

· проекты расширения (развития) предприятия. Проекты развития предполагают реализацию мероприятий, направленных на увеличение количества выпускаемой продукции без изменения номенклатуры или на изменение производственной программы путем освоения новой продукции. Эти результаты могут быть достигнуты за счет инвестиций в факторы производства;

· проекты реабилитации (санации). Реабилитационные инвестиции очень значимы для России. Они отражаются в бизнес-плане финансового оздоровления предприятия. Часто предполагают реструктуризацию имущества или отдельных видов деятельности. Разрабатываются в рамках антикризисного управления компанией.

2) масштабам:

· глобальные;

· крупномасштабные;

· региональные;

· отраслевые;

· городские;

· локальные.

3) продолжительности:

· краткосрочные (до одного года);

· долгосрочные (продолжительностью свыше одного года).

4) отношению друг к другу:

· независимые, когда решение о принятии одного проекта не влияет на решение о принятии другого инвестиционного проекта. Для того чтобы инвестиционный проект А был независим от проекта В необходимы, по крайней мере, два условия:

o должны быть технические возможности осуществить проект А вне зависимости от того, будет или не будет принят проект В;

o на доходы, ожидаемые от проекта А, не должны влиять решения, принимаемые по проекту В.

· альтернативные (взаимоисключающие), когда два или более анализируемых проектов не могут быть реализованы одновременно, и принятие одного из них автоматически означает, что оставшиеся проекты не могут быть реализованы. Например, на выделенном участке земли может быть выстроен либо цех, либо столовая, либо стоянка для автомобилей: принятие одного из этих проектов автоматически делает невозможным осуществление других;

· взаимодополняющие, когда реализация нескольких проектов может происходить лишь совместно. При этом взаимодополняющие проекты можно подразделить на:

o комплиментарные, когда принятие одного инвестиционного проекта приводит к росту доходов по другим проектам;

o проекты, связанные между собой отношениями замещения, когда принятие нового проекта приводит к некоторому снижению доходов по одному или нескольким действующим проектам.

5) основной направленности:

· коммерческие;

· социальные;

· экологические;

· другие.

Знание классификации инвестиционных проектов и умение определить вид инвестиционного проекта необходимо, т.к. в зависимости от характеристик того или иного вида будет меняться специфика управления инвестиционной деятельностью.

Любой инвестиционный проект связан с затратами на его осуществление и разрабатывается для получения определенных выгод (дохода, прибыли).

Ограниченный период, за который реализуются поставленные цели, называется жизненным циклом инвестиционного проекта.

Жизненный цикл принято условно делить на фазы (стадии, этапы) (рис. 4):

Рис. 4. Стадии жизненного цикла инвестиционного проекта

· прединвестиционную. Прединвестиционная стадия начинается с формирования инвестиционного замысла и определения инвестиционных возможностей. Эта работа проводится в рамках технико-экономических исследований с целью получения убедительных доводов в пользу осуществления инвестиционного проекта, способов его осуществления и рентабельности. Технико-экономические исследования могут включать в себя патентные, а для масштабных проектов - экологические, социологические и иные исследования. Технико-экономическое обоснование – это комплект расчетно-аналитических документов, отражающих исходные данные по проекту, основные технические, технологические, расчетно-сметные, оценочные, конструктивные, природоохранные решения, на основе которых возможно определить эффективность и социальные последствия проекта. На основе технико-экономических исследований осуществляется предпроектная проработка инженерно-конструкторских, технологических и строительных решений, уточняются все экономические показатели проекта и расчеты по его реализации и эффективности. В конце, как правило, составляется бизнес-план. Таким образом, прединвестиционная фаза длится от предварительного исследования до принятия окончательного решения о реализации инвестиционного проекта;

· инвестиционную. Инвестиционная фаза начинается с правовой подготовки реализации проекта. Она включает в себя проведение переговоров с потенциальными участниками проекта, подготовку и заключение договоров с ними, разработку и визирование всех необходимых документов, непосредственное вложение средств в строительство или приобретение инвестиционного объекта. Инвестиционная фаза начинается с момента подписания бизнес-плана всеми участниками инвестиционного проекта и длится до момента выхода проекта на установленные мощности;

· эксплуатационную (постинвестиционную). На этой стадии осуществляется хозяйственная деятельность. В случае благоприятного развития ситуации участники инвестиционного проекта получают прибыль от его реализации. Эксплуатационная стадия начинается с того момента, когда инвестиционный проект начинает приносить доходы и длится до момента ликвидации;

· ликвидационную. Ликвидационная фаза подразумевает прекращение реализации инвестиционного проекта. Это может произойти как по причине несостоятельности проекта (банкротства), так и по инициативе участников проекта.

В общей системе управления предприятием выделяется специальный блок–управление инвестиционными проектами. Этапы управления реальными инвестиционными проектами:

1) Анализ состояния реального инвестирования в предшествующем периоде.

Оценивается уровень инвестиционной активности предприятия в предшествующем периоде и степень завершенности начатых ранее реальных инвестиционных проектов и программ.

2) Определение общего объема реального инвестирования в предстоящем периоде.

Основой определения этого показателя является планируемый объем прироста основных средств, нематериальных активов и оборотных активов.

3) Определение форм реального инвестирования.

В общем случае выделяют следующие формы реального инвестирования:

1. Приобретение целостного имущественного комплекса. Одна из наиболее затрат форм. Обычно присуща крупным инвесторам или предприятиям, желающим повысить эффективность своей деятельности за счет покупки еще одного предприятия (например, для расширения сбытовой сети или уменьшения зависимости от поставщиков).

2. Новое строительство. Строительство нового объекта с законченным технологическим циклом по индивидуально разработанному или типовому плану.

3. Перепрофилирование. Полная смена технологии производства для выпуска новой продукции.

4. Реконструкция. Существенное преобразование всего производственного процесса на основе современных научно-технических достижений. Может осуществляться расширение отдельных производственных зданий и помещений, строительство новых зданий и сооружений вместо сносимых для тех же целей.

5. Модернизация. Совершенствованием и приведением активной части основных производственных фондов в состояние, соответствующее современному уровню развитию технологий и техники.

6. Обновление отдельных видов оборудования. Замена или дополнение имеющего парка оборудования отдельными новыми видами, не меняющими общей схемы осуществления технологического процесса. Характеризует в основном процесс простого воспроизводства.

7. Инновационное инвестирование в нематериальные активы путем приобретения или разработки инноваций.

8. Инвестирование в запасы материальных оборотных активов с целью расширение используемого объема оборотных активов, обеспечение пропорциональности между внеоборотными и оборотными активами.

4) Разработка инвестиционных проектов, соответствующих целям и формам реального инвестирования.

Этап представляется разработкой технико-экономического обоснования и / или бизнес-плана или его краткого варианта, если проект небольшой. На этом этапе также изучаются предложения на инвестиционном рынке; отбираются для изучения отдельные инвестиционные объекты.

5) Оценка эффективности отдельных инвестиционных проектов.

Производится оценка инвестиционных проектов простыми методами и методами, основанными на дисконтировании.

6) Формирование программы реальных инвестиций.

Проекты ранжируются и составляется инвестиционная программа.

7) Обеспечение реализации отдельных инвестиционных проектов и инвестиционной программы.

Основными инструментами, обеспечивающими реализацию каждого конкретного реального инвестиционного проекта, являются избранная схема финансирования, а также разработанные капитальный бюджет и календарный график реализации инвестиционного проекта.

Капитальный бюджет, как правило, разрабатывается на период до 1 года и отражает все расходы и поступления средств, связанные с реализацией проекта.

Календарный график реализации инвестиционного проекта (программы) определяет базовые периоды времени выполнения отдельных видов работ и возложение ответственности исполнения на конкретных представителей заказчика или подрядчиков в соответствии с их функциональными обязанностями, изложенными в контракте на выполнение работ.

8) Обеспечение постоянного мониторинга и контроля реализации инвестиционных проектов и инвестиционной программы.

Этапы управления инвестиционными проектами можно представить в виде схемы (рис. 5).

Рис. 5. Схема управления инвестиционными проектами

В следующих темах будут рассмотрены методы оценки экономической эффективности инвестиционных проектов, которые требуются для управления реальным инвестированием в организации.

Литература по теме:

Базовое учебное пособие:

1. Аскинадзи В.М. Инвестиционное дело: учеб. / В.М. Аскинадзи, В.Ф. Максимова, В.С. Петров. - М.: Маркет ДС, 2010. – 512с.

Основная литература:

2. Федеральный Закон №39-ФЗ от 25.02.99г. «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений » (в последней редакции).

3. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов. – М.: Экономика, 2000.

4. Бланк И.А. Управление инвестициями предприятия. – К.: Ника-Центр, Эльга, 2003. – 480 с.

5. Староверова Г.С. Экономическая оценка инвестиций, 3-е изд, стереотип. / Г.С. Староверова, А.Ю. Медведев, И.В. Сорокина. – М.: КноРус, 2010. – 312с.

Дополнительная литература:

6. Игонина Л.Л. Инвестиции, 2-е изд., перераб. и доп. – М.: МАГИСТР, 2010. – 752с.

7. Подшиваленко Г.П. Инвестиции: учебное пособие, 4-е изд, стереотип. / Г.П. Подшиваленко, Н.И. Лахметкина, М.В. Макарова [и др.]. – М.: КноРус, 2007. – 200с.

8. Ример М.И. Экономическая оценка инвестиций, 2-е изд. / М.И. Ример, А.Д. Касатов, Н.Н. Матиенко; под общ. Ред. М.И. Римера. – СПб.: Питер, 2008. – 420с.

9. Чиненов М.В. Инвестиции: учебное пособие / М.В. Чиненов, А.И. Черноусенко, В.И. Зозуля, Н.А. Хрусталева; под ред. М.В. Чиненова. – М.: КноРус, 2011. – 368с.

Методические рекомендации по изучению темы:

Ответьте на вопросы:

1. Что может выступать инвестициями?

2. Какие характеристики присущи каждой группе объектов инвестирования?

3. Чем отличаются «инвестиции» от «инвестирования»?

4. На какой стадии реализации инвестиционного проекта целесообразно составлять бизнес-план?

5. Чем характеризуются комплиментарные проекты?

6. Какой вид проекта направлен на замену станка, срок службы которого истек?

7. Каковы основные характеристики инвестиционного проекта?

8. Можно ли подразделить инвестиционные проекты в зависимости от срока их реализации?

9. Могут ли общественно значимые инвестиционные проекты проходить все стадии жизненного цикла?

10. Чем характеризуются альтернативные инвестиционные проекты?

11. Каковы основные задачи инвестиционного менеджмента?

12. Каким требованиям должен удовлетворять инвестиционный менеджер?

Тема 2. Денежные потоки инвестиционного проекта

Цель изучения темы:

Изучение и анализ денежных потоков от операционной, инвестиционной и финансовой деятельности.

Задачи изучения темы:

· определить понятие денежного потока;

· изучить структуру плана денежных потоков.

Успешно изучив тему, Вы будете:

знать:

· денежные потоки и их состав;

· способы оценки денежных притоков и оттоков;

· особенности учета изменения оборотного капитала при оценке денежных потоков;

· использование денежных потоков в оценке эффективности инвестиционных проектов;

уметь:

· оценить денежные притоки и оттоки от инвестиционной деятельности;

· определить участие оборотного капитала в денежных притоках и оттоках;

· рассчитать денежные притоки и оттоки от операционной деятельности;

· определять денежные потоки от финансовой деятельности.

Дидактические единицы:

Определение денежных потоков, их значимость и необходимость для оценки эффективности инвестиционных проектов. Денежные потоки от инвестиционной, операционной и финансовой деятельности. Денежные притоки и оттоки от инвестиционной деятельности; исходные данные для их определения, особенности учета изменения оборотного капитала при оценке денежных потоков от инвестиционной деятельности. Денежные притоки и оттоки от операционной деятельности, исходные данные для их определения; особенности учета амортизационных отчислений при оценке денежных потоков. Денежные притоки и оттоки от финансовой деятельности, исходные данные для их определения. Накопленный эффект и его значимость: сальдо накопленных денег, отрицательное сальдо, источники привлечения дополнительного капитала для инвестиционного проекта.

Оценка эффективности инвестиционного проекта производится только на основании дисконтирования денежного потока (cash flow), под которым в общем случае понимают оборот денег определенного направления или вида деятельности, протекающий непрерывно во времени.

Рекомендуется денежные потоки инвестиционного проекта обозначать через Ф(t), если они относятся к моменту времени t, или через Ф(m), если они относятся к m шагу. Денежные потоки проекта классифицируют в зависимости от отдельных видов деятельности:

· денежный поток от инвестиционной деятельности Ф_И(t);

· денежный поток от операционной деятельности Ф_О(t);

· денежный поток от финансовой деятельности Ф_Ф(t).

В рамках каждого из этих трех видов деятельности в ходе любого расчетного периода (шага) m – месяца, квартала, года – денежный поток характеризуется:

· притоком П(m) денежных средств, равным размеру денежных поступлений на расчетный счет и в кассу (притоки денег определяют результат реализации ИП в стоимостном выражении на этом шаге);

· оттоком О(m ) денежных средств, равным платежам на этом шаге;

· сальдо, равным разности между притоком и оттоком.

Денежные потоки могут выражаться в ценах:

· текущих (базисные) – цены без учета инфляции;

· прогнозных – цены, ожидаемые на будущих шагах расчета;

· дефлированных (расчетных) – прогнозные цены, приведенные к уровню цен фиксированного момента времени путем деления на общий базисный индекс инфляции;

· мировых – выражение цен в иностранной валюте.

Денежные потоки могут выражаться в разных валютах. Рекомендуются учитывать денежные потоки в тех валютах, в которых они реализуются (производятся поступления и платежи), вслед за этим приводить их к единой, итоговой валюте.

Денежные потоки бывают (табл. 1):

· Традиционными (ординарными) – потоки, в которых есть один или более периодов расходов, а затем следуют один или более периодов поступлений. Таким образом, знак денежного потока меняется только один раз.

· Нетрадиционными (неординарными) – потоки, в которых знак денежных потоков меняется более одного раза.

Таблица 1.

Виды денежных потоков

Вид потока	Знак потока в периоде
Вид потока	0	1	2	3	4	5	6	…
Традиционный (ординарный)	-	+	+	+	+	+	+	+
Традиционный (ординарный)	-	-	-	+	+	+	+	+
Нетрадиционный (неординарный)	-	+	+	-	+	+	+	-
Нетрадиционный (неординарный)	+	+	-	-	+	+	-	+

Чистый денежный поток – разница между суммой всех поступлений и суммой всех платежей за один и тот же период.

Накопленный (кумулятивный) денежный поток – сумма соответствующих характеристик денежного потока за данный и предыдущие шаги.

План денежных потоков состоит из трех частей:

1. Денежные потоки от операционной (основной) деятельности.

Для денежного потока от операционной деятельности:

· к основным оттокам относятся производственные издержки и налоги;

· к основным притокам – выручка от реализации, прочие доходы.

2. Денежные потоки от инвестиционной деятельности.

Для денежного потока от инвестиционной деятельности:

· к оттокам относятся капитальные вложения, затраты на пуско-наладочные работы, затраты на ликвидацию проекта, затраты на увеличение оборотного капитала, средства, вложенные в дополнительные фонды. Сюда же относятся некапитализируемые затраты (уплата налога на земельный участок, используемый для проекта, расходы по строительству объектов внешней инфраструктуры). Сведения об инвестиционных затратах должны включать информацию, расклассифицированную по видам затрат. Распределение инвестиционных затрат по периоду строительства должно быть увязано с графиком строительства;

· к притокам относятся продажа активов в течение и по окончании проекта (в этом случае необходимо учитывать выплату соответствующих налогов, которые будут оттоками денежных средств), поступления за счет уменьшения оборотного капитала.

3. Денежные потоки от финансовой деятельности.

Для денежного потока от финансовой деятельности:

· к оттокам относятся затраты на возврат и обслуживание займов и выпущенных предприятием долговых ценных бумаг (в полном объеме независимо от того, были они включены в притоки или в дополнительные фонды), а также при необходимости – на выплату дивидендов по акциям;

· к притокам относятся вложения собственного капитала и привлеченных средств (субсидий, дотаций, заемных средств), в том числе и за счет выпуска предприятием собственных долговых обязательств.

Денежные потоки от инвестиционной, операционной и финансовой деятельности для каждого этапа инвестиционного проекта рекомендуется подсчитывать с использованием специальных таблиц.

Денежные потоки от инвестиционной деятельности подсчитываются на основании таблицы 2, где буквой «З» обозначаются оттоки денег (на приобретение активов и увеличение оборотного капитала), учитываемые со знаком «минус», а буквой «П» – притоки денег (от ликвидации капитальных средств и уменьшения оборотного капитала, учитываемые со знаком «плюс»).

Таблица 2 .

Денежные потоки от инвестиционной деятельности

№ п/п	Наименование показателя	Значение показателя по шагам расчета
№ п/п	Наименование показателя		Шаг 0	Шаг 1	Шаг 2	Шаг 3	ЛС*
1	Земля	З
1	Земля	П
2	Здания и сооружения	З
2	Здания и сооружения	П
3	Машины и оборудование	З
3	Машины и оборудование	П
4	Нематериальные активы	З
4	Нематериальные активы	П
5	Итого: вложения в основной капитал = (1)+(2)+(3)+(4)	З
5	Итого: вложения в основной капитал = (1)+(2)+(3)+(4)	П
6	Изменения оборотного капитала	З
6	Изменения оборотного капитала	П
7	Всего инвестиций = (5)+(6)

* Ликвидационная стоимость рассчитывается в отдельной таблице.

Для расчета денежных потоков от инвестиционной деятельности важно обратить внимание на следующее: основными составляющими оборотного капитала являются запасы сырья и готовой продукции, дебиторская и кредиторская задолженности.

Изменения оборотного капитала = (запасы) + (дебиторская задолженность) -(кредиторская задолженность).

Увеличение оборотного капитала связано либо с ростом запасов и/или дебиторской задолженности (то есть задолженности покупателей фирме), либо с уменьшением кредиторской задолженности (задолженности предприятия своим поставщикам). С точки зрения потоков денег, увеличение запасов или дебиторской задолженности означает, что предприятие не получило реальных денег: готовая продукция и сырье лежат на складе не реализованными, а покупатели товаров этой фирмы вовремя не перечислили денег за поставленную продукцию. В этой связи данные суммы относятся к оттокам денежных средств. Аналогично, если предприятие уменьшило кредиторскую задолженность, то есть расплатилось по части своих долгов, то эти суммы относят к оттокам денежных средств.

Денежные потоки денег от операционной деятельности рассчитываются по табл. 3.

Таблица 3.

Денежные потоки от операционной деятельности фирмы

№ п/п	Наименование показателя	Значение показателя по шагам расчета
№ п/п	Наименование показателя	Шаг 0	Шаг 1	Шаг 2	Шаг 3
1	Объем продаж (штук)
2	Цена
3	Выручка = (1) ´ (2)
4	Прочие доходы
5	Переменные затраты
6	Постоянные затраты
7	Амортизация зданий
8	Амортизация оборудования
9	Прибыль до вычета налогов = =(3) + (4) - (5) - (6) - (7) - (8)
10	Налоги и сборы: % от (9)
11	Проектируемый чистый доход = (9) - (10)
12	Амортизация = (7) + (8)
13	Чистый приток от операций = (11) + (12)

Переменные издержки зависят от объема выпущенной продукции (затраты на сырье, рабочую силу и др.), а постоянные издержки не связаны с объемом производства товаров и услуг; они присутствуют при любых объемах выпуска и могут быть на нулевом шаге расчета (арендная плата, содержание руководящего аппарата и др.).

Раздельный учет амортизации по зданиям и оборудованию определяется его привязкой к чистой ликвидационной стоимости.

При учете амортизационных расходов необходимо обратить внимание на принципиальный момент: учитываемые при оценке инвестиционных проектов потоки денег (их притоки и оттоки) не идентичны понятиям доходов и издержек. Обесценение активов и амортизация основных средств уменьшают чистый доход; расчет амортизационных отчислений необходим для определения величины прибыли (строка 9) и нахождения сумм налогов (строка 10), но не предполагает операций по перечислению денег с расчетного счета, поэтому амортизационные отчисления не должны учитываться при расчете потоков денег. Именно поэтому чистый приток от операций (строка 13) получается путем суммирования прогнозируемого чистого дохода (строка 11) с амортизационными отчислениями (строка 7 плюс строка 8).

С другой стороны, приобретение капитальных средств не относится к издержкам производства и не учитывается при расчете прибыли, но является оттоком денег и включается в исчисление потоков денег.

При вычислении налогов необходимо иметь в виду, что если в строке (9) показываются убытки, то по строке (10) налог учитывается со знаком «минус» и его величина добавляется к величине прибыли.

Чистая ликвидационная стоимость (чистый поток денег на стадии ликвидации объекта) определяется на основании данных, приводимых в табл. 4:

Таблица 4.

Денежные потоки на стадии ликвидации

№	Наименование	Земля	Здания	Машины, оборудование и нематериальные средства	Всего
1	Рыночная стоимость
2	Затраты на приобретение (из табл. 2)
3	Начислено амортизации суммарно (из табл. 3)
4	Остаточная стоимость на шаге ликвидации = (2) - (3)
5	Затраты по ликвидации
6	Доходы на стадии ликвидации = (1) - (4) - (5)
7	Налоги: % от (6)
8	Чистая ликвидационная стоимость = (1) - (5) - (7)

Рыночная стоимость элементов объекта оценивается менеджерами фирмы, исходя из тех изменений в рыночной ситуации, которые ожидаются в районе расположения инвестиционного объекта (например, резкого увеличения спроса на производственные здания и т.п.). Статью «затраты» берем из табл. 2 (эти данные соответствуют первоначальной стоимости основных средств в момент начала инвестиционного проекта), а величины амортизации – из табл. 3. Остаточная стоимость определяется как разность между первоначальными затратами (стоимостью приобретения реальных средств) и амортизацией. «Затраты по ликвидации» – это оценочная величина, прогнозируемая менеджерами фирмы.

Чистой ликвидационной стоимостью каждого элемента является разность между его рыночной стоимостью (строка 1) с одной стороны и величиной ликвидационных затрат (строка 5) и удержанного налога (строка 7) – с другой. Перенесем данные табл. 4 в табл. 2, имея в виду, что по каждому элементу капитальных средств на шаге ликвидации затратами будут налоги плюс ликвидационная стоимость, а поступлениями – их рыночная стоимость.

На основании данных табл. 2 и 3 можно приступать к вычислению чистой приведенной стоимости проекта.

Потоки денег от финансовой деятельности Ф₃ рекомендуется рассчитывать согласно таблице 5:

Таблица 5.

Расчет составляющих потока денег от финансовой деятельности

	Наименование показателя	Значение показателя по шагам расчета
	Наименование показателя	Шаг 0	Шаг 1	Шаг 2	Шаг 3
1	Собственный капитал
2	Краткосрочные кредиты
3	Долгосрочные кредиты
4	Погашение задолженностей по кредитам
5	Выплата дивидендов
6	Сальдо финансовой деятельности

При этом для проекта в целом:

а для свободных средств реципиента (когда выплачиваются дивиденды):

Сальдо накопленных денег В(t) на шаге t находят как сумму:

Так, например, сальдо накопленных денег на 3-м шаге В(3) находят как сумму:

Текущее сальдо реальных денег b(t) определяется через B(t) по формуле: b(t)=B(t) – B(t – 1), при этом начальное значение сальдо накопленных денег В(0) принимается равным значению суммы на текущем счете участника проекта на начальный момент t = 0. Необходимым критерием принятия инвестиционного решения при этом является положительное значение сальдо накопленных денег B(t) на любом этапе инвестиционного проекта. Отрицательная величина сальдо накопленных денег свидетельствует о необходимости привлечения дополнительных заемных или собственных средств.

Таким образом, с помощью таблиц 2-5 применяя методику расчета указанных в них показателей, можно найти чистую приведенную стоимость проекта и определить целесообразность инвестирования в него средств.

Литература по теме:

Базовое учебное пособие:

1. Аскинадзи В.М. Инвестиционное дело: учеб. / В.М. Аскинадзи, В.Ф. Максимова, В.С. Петров. - М.: Маркет ДС, 2010. – 512с.

Основная литература:

2. Бланк И.А. Управление инвестициями предприятия. – К.: Ника-Центр, Эльга, 2003. – 480 с.

Дополнительная литература:

3. Бланк И.А. Управление денежными потоками. – К.:Ника-Центр, Эльга, 2007. – 752с.

4. Подшиваленко Г.П. Инвестиции: учебное пособие, 4-е изд, стереотип. / Г.П. Подшиваленко, Н.И. Лахметкина, М.В. Макарова [и др.]. – М.: КноРус, 2007. – 200с.

5. , М.В. Макарова [и др.]. – М.: КноРус, 2007. – 200с.

Методические рекомендации по изучению темы:

Ответьте на вопросы:

1. Что такое денежные потоки?

2. Что относится к притоку и оттоку денежных средств?

3. Из каких трех частей состоит план денежных потоков?

4. Для чего и как необходимо учитывать изменения оборотного капитала при оценке денежных потоков?

5. Являются ли амортизационные отчисления притоком денежных средств?

6. Что подразумевается под операционной деятельностью?

7. Что такое мировые цены?

8. Что такое традиционные денежные потоки?

9. Как определяется накопленный денежный поток по инвестиционному проекту?

10. Является ли продажа основного средства притоком денежных средств?

Тема 3. Оценка эффективности инвестиционных проектов

Цель изучения темы:

Изучение принципов и критериев оценки эффективности инвестиционного проекта с целью дальнейшего управления им.

Задачи изучения темы:

· изучить понятие эффективности инвестиционного проекта;

· рассмотреть принципы оценки эффективности инвестиционных проектов;

· определить виды эффективности инвестиционного проекта;

· изучить простые критерии оценки эффективности инвестиционного проекта;

· изучить критерии оценки эффективности инвестиционного проекта, основанные на дисконтировании.

Успешно изучив тему, Вы будете:

знать:

· понятие эффективности инвестиционного проекта;

· принципы оценки эффективности инвестиционного проекта;

· общую схему оценки эффективности инвестиционного проекта;

· простые критерии оценки эффективности инвестиционных проектов, их преимущества и недостатки;

· ограниченность применения внутренней нормы доходности для оценки эффективности инвестиционных проектов;

· особенности модифицированной внутренней нормы доходности;

уметь:

· составлять схему оценки эффективности инвестиционного проекта;

· интерпретировать полученные по результатам анализа результаты;

· применять на практике простые критерии оценки эффективности инвестиционного проекта и критерии, основанные на дисконтировании.

Дидактические единицы:

Понятие эффективности инвестиционного проекта. Принципы оценки эффективности инвестиционного проекта. Общая схема оценки эффективности инвестиционного проекта.

Оценка эффективности инвестиционного проекта без учета дисконтирования: приведенные затраты, простая норма прибыли, простой срок окупаемости.

Критерии оценки эффективности инвестиционного проекта, основанные на дисконтировании: дисконтированный срок окупаемости, чистая приведенная стоимость, индекс рентабельности, внутренняя норма доходности, модифицированная внутренняя норма доходности.

Основные вопросы темы:

1. Принципы оценки эффективности инвестиционной деятельности.

2. Простые критерии оценки эффективности инвестиционного проекта.

3. Критерии оценки эффективности инвестиционного проекта, основанные на дисконтировании.

Вопрос 1. Принципы оценки эффективности инвестиционной деятельности.

В общем случае под эффективностью инвестиционного проекта понимают соответствие полученных результатов от проекта – как экономических (прибыли), так и неэкономических (помощь в решение экологической проблемы) – и затрат на этот проект; категория, отражающая соответствие проекта целям и интересам его участников.

Согласно «Методическим рекомендациям…», эффективность инвестиционного проекта – это категория, отражающая соответствие проекта, порождающего этот инвестиционный проект, целям и интересам участников проекта, под которыми понимаются субъекты инвестиционной деятельности и общество в целом.

Принципы оценки инвестиционных проектов:

· рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла – от проведения прединвестиционных исследований до прекращения проекта;

· моделирование денежных потоков, включающих все связанные с осуществлением проекта денежные поступления и расходы за расчетный период с учетом возможности использования различных валют;

· сопоставимость условий сравнения различных проектов;

· учет факторов времени, инфляции и риска;

· учет всех наиболее существенных последствий проекта;

· системность оценки;

· учет динамичности параметров реализации инвестиционного проекта;

· учет результатов анализа рынка;

· учет финансово-хозяйственного положения предприятия;

· учет только предстоящих затрат и поступлений;

· многокритериальность оценки.

Выделяют два вида эффективности (общая схема оценки эффективности инвестиционного проекта):

1. эффективность проекта в целом;

2. эффективность участия в проекте.

1) Эффективность проекта в целом. Она оценивается для того, чтобы определить потенциальную привлекательность проекта, целесообразность его принятия для возможных участников. Она показывает объективную приемлемость инвестиционного проекта вне зависимости от финансовых возможностей его участников. Данная эффективность, в свою очередь, включает в себя:

· общественную (социально - экономическую) эффективность проекта;

· коммерческую эффективность проекта.

Общественная эффективность учитывает социально - экономические последствия реализации инвестиционного проекта для общества в целом, в том числе как непосредственные затраты на проект и результаты от проекта, так и «внешние эффекты» - социальные, экологические и иные эффекты.

Коммерческая эффективность инвестиционного проекта показывает финансовые последствия его осуществления для участника инвестиционного проекта, в предположении, что он самостоятельно производит все необходимые затраты на проект и пользуется всеми его результатами. Иными словами, при оценке коммерческой эффективности следует абстрагироваться от возможностей участников проекта по финансированию затрат на инвестиционный проект, условно полагая, что необходимые средства имеются.

2) Эффективность участия в проекте. Она определяется с целью проверки финансовой реализуемости проекта и заинтересованности в нем всех его участников. Данная эффективность включает:

· эффективность участия предприятий в проекте;

· эффективность инвестирования в акции предприятия;

· эффективность участия в проекте структур более высокого уровня по отношению к предприятиям;

· региональную и народнохозяйственную эффективность;

· отраслевую эффективность;

· бюджетную эффективность.

Общая схема оценки эффективности инвестиционного проекта. Прежде всего, определяется общественная значимость проекта, а затем в два этапа проводится оценка эффективности инвестиционного проекта.

На первом этапе рассчитываются показатели эффективности проекта в целом. При этом:

· если проект не является общественно значимым, то оценивается только его коммерческая эффективность;

· для общественно значимых проектов оценивается сначала их общественная эффективность.

Если такая эффективность неудовлетворительная, то проект не рекомендуется к реализации и не может претендовать на государственную поддержку.

Если же общественная эффективность оказывается приемлемой, то оценивается коммерческая эффективность.

При недостаточной коммерческой эффективности общественно значимого инвестиционного проекта необходимо рассмотреть различные варианты его поддержки, которые позволили бы повысить его коммерческую эффективность до приемлемого уровня.

Если условия и источники финансирования общественно значимых проектов уже известны, то их коммерческую эффективность можно не оценивать.

Второй этап оценки осуществляется после выработки схемы финансирования. На этом этапе уточняется состав участников и определяются финансовая реализуемость и эффективность участия в проекте каждого из них.

При положительной величине оценок эффективности участия в проекте конкретного субъекта хозяйственной деятельности этот проект принимается.

Все критерии оценки эффективности инвестиционных проектов можно разделить на две группы. Первая группа основана на показателях, рассчитанных на недисконтированной основе (иначе эта группа называется «простые методы оценки эффективности инвестиционных проектов»), а вторая – на показателях, полученных из дисконтированных денежных потоков (иначе называется «методы, основанные на дисконтировании») (рис. 6.).

Рис. 6. Критерии оценки эффективности инвестиционного проекта

В практике различных стран и организаций используются разные критерии оценки эффективности инвестиционного проекта, одна преобладают критерии, основанные на дисконтировании.

В рамках следующих вопросов темы будут рассмотрены представленные на рисунке показатели.

Вопрос 2. Простые критерии оценки эффективности инвестиционного проекта.

Приведенные затраты.

Существуют ситуации, когда инвестору на выбор предоставляются несколько вариантов реализации одного инвестиционного решения. Чаще всего в качестве вариантов выступают различные подходы к технологическим процессам производства одного и того же вида продукции. В таком случае выбор наиболее эффективного варианта решения можно сделать, определив минимум инвестиционных затрат.

Метод приведенных инвестиционных затрат учитывает как текущие затраты, необходимые для реализации инвестиционного проекта, так и капитальные вложения (чаще всего – первоначальные инвестиционные затраты). При этом первоначальные инвестиционные затраты распределяются на некоторое количество лет реализации проекта, определенное инвестором.

Формула расчета приведенных затрат:

PZ – приведенные затраты;

Zt – текущие (как постоянные, так и переменные) затраты на производство конкретного вида продукции в расчете на 1 год; в состав данных затрат не требует включать амортизационные отчисления;

CF₀ – денежный поток, отражающий инвестиционные затраты (без знака «-»);

Ne – норматив эффективности первоначальных инвестиционных затрат, устанавливаемый инвестором; расчет норматива эффективности осуществляется по формуле: Ne = 100% / плановый срок возврата первоначальных инвестиций.

Чем ниже показатель инвестиционных затрат, тем более привлекательным является инвестиционный проект.

Простая норма прибыли (бухгалтерская рентабельность инвестиций).

Простая норма прибыли – это показатель, отражающий отношение прибыли за один период времени к общему объему инвестиционных затрат.

Общая формула расчета простой нормы прибыли:

, где

ROI – Return on Investment - простая норма прибыли;

Pr – чистая прибыль;

CF₀ – денежный поток, отражающий инвестиционные затраты (без знака «-»).

В российской практике в качестве показателя прибыли чаще всего используется именно чистая прибыль, которую можно легко увидеть в Отчете о прибылях и убытках (форме 2 бухгалтерской отчетности) за соответствующий временной период. В зарубежной практике, в связи с применением других стандартов бухгалтерского учета и отчетности чаще используется несколько иной показатель прибыли – прибыль до уплаты процентов и налогов (EBIT - earnings before interests and taxes).

Экономически смысл простой нормы прибыли заключается в анализе того, какая часть инвестиционных затрат возмещается (возвращается) в виде прибыли в течение одного интервала планирования.

При расчете простой нормы прибыли остро встает вопрос о выборе временного интервала, за который будет определен показатель прибыли. Целесообразно выбирать такой интервал планирования, за который организация проходит один или несколько производственных циклов в зависимости от их продолжительности; в таком случае будет учтено наибольшее количество возможных ситуаций. Также рекомендуется не использовать показатель прибыли за интервал, в рамках которого организация еще не достигла планируемых объемов производства продукции, т.е. задействованы не все планируемые производственные мощности, и продолжает их введение в эксплуатацию.

Для анализа эффективности инвестиционного проекта простую норму прибыли можно сравнивать в различными показателями, в т.ч. с:

· уровнем инфляции,

· ставкой рефинансирования,

· минимальным или средним уровнем доходности по отрасли,

· доходностью альтернативных инвестиционных проектов.

При прочих равных условиях, если простая норма прибыли по инвестиционному проекту выше представленных ранее показателей, то проект рекомендуется к реализации.

Если производится сравнение двух или более инвестиционных проектов, то по критерию простой нормы прибыли необходимо выбрать тот проект, у которого данный показатель будет максимальным.

Среди достоинств показателя можно выделить простоту расчета (расчет производится в т.ч. на основе данных бухгалтерского учета), легкую интерпретацию и удобство ориентации менеджеров на те инвестиционные проекты, которые будут генерировать достаточное количество чистой прибыли, которая в свою очередь интересует акционеров (т.к. именно из нее выплачиваются дивиденды).

К недостаткам показателя можно отнести то, что он не учитывает разной стоимости денег во времени, игнорирует различия в продолжительности эксплуатации активов, учитывает финансовый результат - бухгалтерскую прибыль, а не денежный поток.

Простой срок окупаемости.

Срок окупаемости (РР - Pay-Back Period) - это тот срок, который понадобится для возмещения суммы первоначальных инвестиций. В первую очередь данный показатель позволяет судить о ликвидности инвестиционного проекта.

Способ оценки инвестиционных проектов по сроку окупаемости чаще всего используется теми фирмами, для которых основной задачей является возврат начальных сумм инвестиционных затрат не позднее определенной, установленной самой фирмой дате окончания проекта.

Если ожидается, что денежные притоки будут являться аннуитетами, то срок окупаемости можно рассчитать путем деления суммы начальных капиталовложений на ожидаемую сумму денежных поступлений.

, где

t – шаг расчета;

– денежный поток, отражающий инвестиционные затраты (без знака «-»),

– денежный поток периода t.

Если же денежные притоки не являются аннуитетами и периодически меняются, то в таком случае срок окупаемости можно рассчитать по следующей формуле:

, где

m – количество полный лет окупаемости проекта,

Sm – сумма денежных притоков за m лет,

Sm+1 – сумма денежных притоков за m+1 год (т.е. сумма, превосходящая первоначальные инвестиции),

– денежный поток, отражающий инвестиционные затраты (без знака «-»).

После того, как простой срок окупаемости по инвестиционному проекту определен, менеджеры организации должны сравнить данный срок со сроком, который был ими установлен как приемлемый. Этот срок определяется фирмой на основании своих собственных стратегических и тактических установок, с учетом влияния внешней и внутренней среды. Принимать можно только те проекты, срок окупаемости которых не превышает установленного срока.

Оптимальный срок окончания проекта. Для фирм принципиальное значение принимает вопрос правильного выбора срока окончания инвестиционного проекта. Не существует теоретически обоснованного способа определения такого срока, и на практике руководство организаций устанавливает этот норматив на основе, как уже отмечалось, собственных целей.

Если будущие выплаты от проекта распределяются равномерно, то есть поступают в одних и тех же суммах через равные промежутки времени (т.е. являются аннуитетами), то можно найти оптимальный срок окончания проекта, при котором чистая приведенная стоимость предполагаемых выплат от проекта будет максимальной:

шагов расчета

где i - ставка дисконта,

n - количество шагов расчета, в течение которых проект может приносить потоки доходов.

Если менеджеры организации нашли оптимальный срок окончания инвестиционного проекта, то проект целесообразно принимать только в том случае, если сумма потоков доходов, равная величине первоначальных инвестиций, аккумулируется за срок, не превышающий оптимальный.

Основным недостатком простого срока окупаемости является то, что он …

а). не учитывает деятельность проекта за пределами срока окупаемости (т.е. инвестиционные проекты с одинаковым сроком окупаемости признаются равноценными, вне зависимости от характера денежных потоков в будущем),

б). носит субъективный характер по оценке (сравнению) инвестиционных проектов по причине отсутствия теоретической обоснованности установления приемлемого срока окупаемости.

Однако есть ситуации, когда применение срока окупаемости как критерия оценки эффективности инвестиционного проекта приветствуется:

а). необходимость обеспечения ликвидности;

б). высокая рискованность инвестиционного проекта, вследствие чего необходимо как можно быстрее вернуть вложенный капитал.

Простые методы являются относительно дешевыми и не требующими больших временных затрат, но игнорируют такой существенный аспект как неравноценность денежных поток во времени. Для получения более точной оценки привлекательности инвестиционного проекта необходимо применить дисконтирование.

Вопрос 3. Критерии оценки эффективности инвестиционного проекта, основанные на дисконтировании.

Дисконтированный срок окупаемости.

Дисконтированный срок окупаемости (РРd) инвестиционного проекта показывает срок, который понадобится для возмещения суммы первоначальных инвестиций с учетом стоимости денег во времени. Данный критерий отличается от простого срока окупаемости лишь тем, что вместо исходных денежных потоков в расчет берутся дисконтированные денежные потоки; общая методика расчета срока окупаемости остается прежней.

Следует заместить, что при расчете дисконтированного срока окупаемости практически никогда не возникает ситуации с аннуитетными денежными потоками; даже если первоначальные денежные потоки являлись аннуитетами, то после дисконтирования они перестают быть таковыми.

Чистая приведенная (текущая, дисконтированная) стоимость.

Чистая приведенная стоимость (NPV - Net present value) определяется как разница между суммой дисконтированных денежных поступлений от реализации проекта и дисконтированной текущей стоимостью всех инвестиционных затрат. Данный показатель позволяет получить наиболее обобщенную характеристику результата инвестирования, т.е. конечный эффект в абсолютном выражении.

Правила вычисления чистой приведенной стоимости. При определении приведенной стоимости и проведении операции дисконтирования надо пользоваться тремя ключевыми правилами:

1) необходимо учитывать только потоки денег;

2) всегда подлежат оценке только дополнительные суммы денег, то есть только предстоящие затраты и поступления, обусловленные реализацией инвестиционного проекта;

3) при оценке инвестиционного проекта всегда надо учитывать фактор инфляции.

Правило 1. Следует иметь в виду главное и принципиальное положение: расчет приведенной стоимости производится только на основании дисконтирования потока денег, под которым в общем случае понимают оборот денег определенного направления или вида деятельности, протекающий непрерывно во времени. Под потоком денег можно понимать разность между суммами денег, поступающих инвестору на расчетный счет и в кассу (притоками денег), и суммами, уходящими с расчетного счета и из кассы (оттоки денег).

Необходимо отметить, что при расчете приведенной стоимости потоки денег всегда берутся после уплаты налогов и только в момент фактического притока или оттока средств, а не в момент принятия решения о перемещении денег. Например, дисконтирование налоговых сумм производится непосредственно после уплаты налогов, а не после их начисления.

Правило 2. Приведенная стоимость инвестиционного проекта зависит от всех дополнительных потоков денег, инициируемых проектом. Обратим внимание на ряд важных моментов.

а) Необходимо учитывать все наиболее существенные последствия реализации, как непосредственно экономические, так и внеэкономические (так называемые внешние эффекты, общественные блага) проекта. В тех случаях, когда их воздействие на эффективность допускает количественную оценку, ее следует произвести. В других случаях учет этого влияния должен осуществляться экспертно.

б) При прогнозировании будущих потоков денег инвестиционного проекта надо принимать во внимание все изменения в оборотном капитале.

в) Если по завершении проекта используемые средства (землю, сооружения, станки, оборудование) можно утилизировать и продать, то полученные от этого суммы денег называются ликвидационной стоимостью. Данная стоимость также учитывается как приток денежных средств и дисконтируется.

г) Никогда не следует при вкладывании денег в инвестиционный проект принимать в расчет суммы, уже потраченные на данный инвестиционный проект другой фирмой. Если инвестор решает вкладывать деньги в строительство цеха, куда другая фирма уже вложила какие-то средства, то его должна интересовать отдача только собственных затрат. Когда же использование в принимаемом проекте ранее созданного имущества требует от инвестора каких-либо затрат, то последние должны учитываться в виде оттоков денежных средств. Применение в новом инвестиционном проекте ранее созданных ресурсов целесообразно оценивать не затратами на их создание, а издержками упущенной возможности (см. следующий пункт).

д) Необходимо учитывать как явные, так и неявные издержки инвестиционного проекта. Например, цех строится на участке земли, за который другая фирма предлагает 1 млн. рублей. Если инвестор отказывается от продажи земли, то «упущенная выгода» должна учитываться как издержки и дисконтироваться. Аналогично можно оценить издержки использования в новом проекте ранее созданных ресурсов, предположив, что их можно было бы альтернативно сдать в аренду. В этом случае «упущенная выгода» равняется недополученной арендной плате. Поэтому любая фирма всегда должна оценивать проект с точки зрения, как его реализации, так и отказа от осуществления.

Правило 3. "Методические рекомендации…" вводят два термина:

o инфляция считается однородной, если темпы (и индексы) изменения цен всех товаров и услуг зависят только от номера шага расчета, но не от характера товара или услуги. Если для какого-либо продукта эти условия нарушаются, то инфляция считается неоднородной;

o инфляция считается равномерной, если темп инфляции за каждый шаг расчета остается неизменным.

При оценке эффективности инвестиционного проекта требуется принимать во внимание, что инфляция может оказывать влияние на инвестиционный проект по трём направлениям:

· на ценовые показатели;

· на потребности в финансировании;

· на потребности в оборотном капитале.

При оценке воздействия инфляции на ценовые показатели следует учитывать, что рост общего уровня цен оказывает одинаковое воздействие на значения и доходов от инвестиционного проекта, и расходов на его реализацию. Поэтому данное воздействие практически не зависит от темпов инфляции и сказывается в основном в тех случаях, когда инфляция неоднородная.

Воздействие инфляции на потребности в финансировании особенно сказываются при неравномерной инфляции. Наименее выгодной является ситуация, когда высокий темп инфляции наблюдается в начале реализации проекта (заемный капитал берется под высокий процент), а затем они падают. Целесообразно в подобных случаях указывать в кредитных соглашениях не номинальную, а реальную ставку процента.

Воздействие инфляции на оборотные средства определяется как ее неравномерностью, так и неоднородностью. Неравномерность сказывается потому, что в состав оборотных средств входит дебиторская и кредиторская задолженности, зависящие от темпов инфляции. Неоднородность воздействует потому, что в оборотные активы входят запасы сырья и готовой продукции. По характеру воздействия инфляции на оборотные средства все инвестиционные проекты можно разделить на две категории: эффективность одних падает с увеличением темпов инфляции, а других - растет.

Если инвестиции производятся единовременно, то чистая текущая стоимость определяется по формуле:

Если же инвестиции осуществляются многократно, то целесообразнее использовать следующую формулу:

где

– денежный поток, отражающий инвестиционные затраты по периодам;

j – общее количество периодов инвестирования.

Денежные потоки (CF_t0, CF₀) могут быть отрицательными, при этом их дисконтирование идет по обычной схеме.

Отдельно можно представить форму определения чистой приведенной стоимости в случае, если денежные потоки носят аннуитетный характер. в такой ситуации в расчет целесообразно включить фактор обычного аннуитета (получаемого в конце каждого периода) (иногда фактор обычного аннуитета называется суммирующим коэффициентом дисконтирования):

В таком случае формула для расчета NPV будет выглядеть следующим образом (в случае, если инвестиции являются многократными):

Особой ситуацией является ситуация расчета NPV в случае наличия перпетуитета, т.е. вложения средств в инвестиционный проект, срок жизни которого явно не ограничен (условно бесконечен) (например, инвестирование в недвижимость).

В подобных случаях при определении NPV надо воспользоваться следующей формулой:

где

– денежный поток первого периода (шага расчета);

g – постоянный темп, с которым, как ожидается, будут расти ежегодно поступления денежных средств в дальнейшем.

В общем случае правило чистой приведенной стоимости гласит:

· если NPV > 0, то инвестиционный проект целесообразно реализовать;

· если NPV < 0, то целесообразно отказаться от реализации инвестиционного проекта;

· если NPV = 0, то реализация проекта не принесет ни прибыли, ни убытков.

Если NPV > 0, то это означает, что:

o выраженный в сегодняшней оценке эффект от инвестиционного проекта составляет положительную величину;

o при прочих равных условиях, общая рыночная стоимость акций компании, реализующий инвестиционный проект, должна повыситься при принятии данного решения на величину, равную NPV;

o проект имеет доходность более высокую, чем ставка, требуемая на рынке капиталов от инвестиций с таким уровнем риска.

При сравнении нескольких инвестиционных проектов по показателю чистой приведенной стоимости целесообразно выбирать тот инвестиционный проект, NPV которого выше.

Показатель NPV имеет несколько особенностей, среди которых следующие.

1. на размер чистой приведенной стоимости влияет структура распределения общего объема инвестиционных затрат по отдельным периодам проектного цикла. Чем большая доля этих затрат осуществляется в будущих периодах, тем больше NPV при прочих равных условиях.

2. на размер NPV влияет время начала эксплуатационной стадии. Чем продолжительнее временной лаг между началом проекта и началом его эксплуатационной стадии, тем меньшим при прочих равных условиях окажется NPV.

Как и любой критерий оценки эффективности инвестиционного проекта чистая приведенная стоимость имеет свои преимущества и недостатки.

К преимуществам можно отнести следующее:

o учитывает стоимость денег во времени;

o учитывает срок жизни инвестиционного проекта;

o учитывает распределение денежных потоков во времени;

o отражает возможное изменение стоимости организации вследствие реализации инвестиционного проекта;

o может выступать основным критерием оценки эффективности инвестиционного проекта.

Среди недостатков целесообразно выделить:

o не показывает прибыльности инвестиционного проекта;

o зависит от величины ставки дисконта;

o требует детальных долгосрочных прогнозов денежных потоков, что является процессом, требующим существенных материальных вложений и временных затрат.

Чистая приведенная стоимость является наиболее обобщенным критерием, имеет множество вариаций расчета и может быть применена практически к любому объекту реального инвестирования; однако на основе данного метода достаточно тяжело проводить сравнение инвестиционных проектов, т.к. показатель является абсолютным, а не относительным.

Индекс рентабельности.

Индекс рентабельности (PI - profitiability index) является относительным показателем и равен отношению текущей стоимости суммы будущих денежных потоков к начальной инвестиции.

Для единовременных инвестиций рассчитывается по формуле:

Для многократных инвестиций следует использовать следующую формулу:

Следует обратить внимание, что CF₀ (CF_t0) учитывается без знака «-», в противном случае индекс рентабельности давал бы неверный результат.

Индекс рентабельности показывает, сколько единиц дисконтированных денежных притоков приходится на одну единицу дисконтированных денежных оттоков.

Правило индекса рентабельности. Рекомендуется приминать инвестиционные проекты с индексом рентабельности выше 1. Инвестиционные проекты со значением индекса менее 1 при прочих равных условиях рекомендуется отклонять. Если же индекс рентабельности равен 1, то это означает, что по проекту не ожидается ни убытком, ни прибыли (в текущем, дисконтированном, их выражении). При сравнении нескольких инвестиционных проектов по критерию индекса рентабельности целесообразно выбирать тот инвестиционный проект, чей индекс рентабельности максимален.

Индекс рентабельности полностью соответствует принципиальному результату, получаемому при анализе инвестиционного проекта с помощью чистой приведенной стоимости, т.е.

· если NPV>0, то PI>1;

· если NPV<0, то PI<1;

· если NPV=0, то PI=1;

Внутренняя норма доходности.

Внутренняя ставка доходности (IRR - internal rate of return) – это такая ставка дисконта, при которой чистая приведенная стоимость стала бы равной нолю, то есть при дисконтировании потока доходов по ставке IRR их текущая стоимость становится равной первоначальной инвестиции.

Иначе говоря, IRR – это такая ставка дисконта (r), при которой:

Уравнения подобного рода решаются алгебраическим путем только в наиболее простых случаях (например, если инвестиционный проект реализует 1 или 2 года), в остальных ситуациях решение алгебраическим путем сильно затруднено. Для определения величины IRR необходимо либо применять метод проб и ошибок (метод итерационного подбора), либо воспользоваться специально запрограммированными калькуляторами и / или компьютерными программами.

Существует и графический метод определения IRR. В этом случае необходимо произвольно выбрать две ставки дисконта и рассчитать при их использовании NPV; ставки дисконта надо брать таким образом, чтобы получить положительно и отрицательное значение NPV, т.е. ставки дисконта должны быть выбраны с относительно большим размахом (например, 2% и 78%). Затем полученные значения откладываются на координатной плоскости, где по оси абсцисс показываются ставки дисконта, а по оси ординат – чистые текущие стоимости. Линия, соединяющая отложенные точки, пересекает абсциссу в точке, при которой NPV = 0, т.е. точка пересечения и будет IRR. Самый серьезный недостаток такого метода подсчета внутренней нормы доходности – необходимость очень точно стоить график (рис. 7).

Рис. 7. Нахождение IRR графическим методом

Правило внутренней нормы доходности: принимать необходимо те проекты, у которых ставка дисконта меньше внутренней нормы отдачи проекта: i<IRR. При ранжировании проектов по правилу IRR, из двух проектов необходимо выбирать тот, который имеет более высокое значение IRR.

Внутренняя ставка доходности может использоваться как пороговое значение ставки процента по кредиту, который можно взять на реализацию проекта. Также IRR можно интерпретировать как пороговое значение ставки доходности, т.е. вложения капитала по более низкой, чем IRR ставке будут убыточными.

Однако правило IRR имеет определенные ограничения и иногда дает результаты, не совпадающие с методом NPV:

1) Если потоки денег по шагам расчета имеют разные знаки – в этом случае имеются несколько значений IRR. Рассмотрим, например, следующий проект (табл. 6):

Таблица 6.

Характеристика инвестиционного проекта «С»

Проект	СF₀	СF₁	СF₂	IRR
С	-20	+140	-200	4 и 1

Можно убедиться, что обе ставки дисконта i=100% и i=400% обращают чистую приведенную стоимость проекта в ноль. Что означает полученный результат? Проведя необходимые расчеты, можно увидеть, что при ставке дисконта r IRR=1 чистая приведенная стоимость принимает отрицательные значения. В интервале значений ставок дисконта от 1 до 4 величина NPV положительная, а затем по мере возрастания i чистая текущая стоимость проекта вновь становится отрицательной.

Наглядно данную ситуацию отражает график (рис. 8):

Рис .8. Графическая интерпретация IRR инвестиционного проекта «С»

Если воспользоваться в данном случае правилом IRR, то можно прийти к неверному выводу, что необходимо принимать проекты со ставкой дисконта i 1 (для них величина NPV 0).

Поскольку при изменении знака членов полинома появляется новый корень, то теоретически значений IRR может быть столько, сколько раз меняют знак потоки денег. В таких случаях правило внутренней нормы отдачи применять нельзя.

2) Метод IRR может дать результат, не совпадающий с методом NPV, если проводить ранжирование проектов. Это происходит в двух случаях:

а) Проекты имеют различные объемы затрат и эффектов. Рассмотрим два проекта (полагаем приемлемой ставкой дисконта является величина i=12%) (табл. 7):

Таблица 7.

Характеристики инвестиционных проектов «D» и «Е»

Проект	СF₀	СF₁	IRR	NPV
D	-20	+40	1	+15,71
E	-80	+140	0,75	+45

Как видим, станки отличаются масштабами затрат и потоков доходов. Если пользоваться правилом IRR, то предпочтительней станок D, поскольку его IRR выше. Однако станок Е обеспечивает более высокую чистую приведенную стоимость, и с этой точки зрения более выгодный. По сути дела необходимо ответить на вопрос, что выгоднее для фирмы - приобрести станок с более высокой доходностью (100% вместо 75%) или предпочесть станок, который потенциально делает фирму более богатой (45 тыс. рублей в сравнении с 15,71 тыс. рублей)? Если проекты альтернативные (взаимоисключающие), то лучше выбрать проект E.

Проекты имеют различную структуру денежных потоков во времени. Рассмотрим два проекта F и G, которые являются взаимоисключающими, то есть реализация одного проекта делает невозможным принять второй проект (полагаем приемлемой ставкой дисконта является величина i=12%) (табл. 8):

Таблица 8.

Характеристики инвестиционных проектов «F» и «G»

Проект	СF₀	СF₁	СF₂	СF₃	СF₄	СF₅	СF₆	СF₇	IRR	NPV (i=12%)
F	-60	+40	+33	+27	0	0	0	0	0,33	+21,24
G	-60	+20	+20	+20	+20	+20	+20	+20	0,27	+31,28

Проект F имеет более высокое значение внутренней нормы отдачи IRR, но проект G обеспечивает большую величину NPV, что при альтернативности проектов предпочтительно.

Критерий IRR предполагает, что все вновь образующиеся свободные денежные средства должны быть реинвестированы, причем по ставке, равной IRR, что не всегда возможно, особенно, если инвестиционный проект является уникальным и приносит очень высокие доходы. В рамках критерия IRR устранить данный недостаток не представляется возможным, однако есть аналогичный показатель, учитывающий возможность реинвестирования получаемых денежных сред по любой ставке.

Среди достоинств критерия IRR можно выделить следующие:

· информативность, возможность сопоставления с различными показателями;

· независимость от ставки дисконта (и это является важнейшим достоинством);

· нацеленность на увеличение доходов инвесторов.

IRR не лишен недостатков:

· невозможность применения в случае, если денежные потоки не являются традиционными;

· реинвестирование денежных средств по ставке, равной IRR, что практически никогда не выполняется на практике;

· невозможность определить вклад инвестиционного проекта в увеличение стоимости организации;

· сложность расчетов.

Итак, несмотря на очевидное преимущество по сравнению с иными критериями оценки эффективности инвестиционного проекта за счет отсутствия зависимости от ставки дисконта, критерий IRR все же имеет ряд слабых мест и не всегда может быть рекомендован для оценки проектов.

Модифицированная внутренняя норма доходности.

Как уже отмечалось, показатель IRR не может быть использован в случае, если денежные потоки являются нетрадиционными. В такой ситуации можно использовать модифицированную внутреннюю норму доходности – MIRR - modified internal rate of return.

– значение отрицательного денежного потока на шаге расчета t (без знака минус «-»);

– значение неотрицательного денежного потока на шаге i;

r – ставка реинвестирования.

или

Показатель MIRR всегда имеет единственное значение, вне зависимости от характера денежных потоков.

Также критерий MIRR снимает еще один недостаток IRR - предполагает, что положительные денежные потоки инвестиционного проекта реинвестируется по ставке наиболее выгодного размещения средств, существующего на рынке, что в отличие от метода IRR гораздо реалистичнее, а все отрицательные значения потока дисконтируются по той же ставке.

Правила принятия инвестиционных решений по критерию MIRR аналогичны показателю IRR. Значение критерию MIRR, прежде всего, необходимо сравнивать со ставкой дисконта по инвестиционному проекту. Если MIRR>i, то инвестиционный проект, при прочих ранвых условиях, целесообразно принимать.

Несмотря на ряд описанных выше преимуществ критерия MIRR, он не лишен недостатков:

· необходимость выбора ставки реинвестирования;

· при наращении денежных потоков инвестиционного проекта по рисковой ставке эффект получится противоположный тому, который возникает при дисконтировании. Если при дисконтировании увеличение ставки дисконта на рыночную премию приводит к уменьшению результата дисконтирования, то при наращении увеличение ставки приведет к возрастанию наращенной суммы. В результате получится то, что, чем более рискованным будет инвестиционный проект, и чем в более рискованных условиях он будет осуществляться, тем больше будет его доходность и соответственно MIRR.

В целом, методы, основанные на дисконтировании, являются более совершенными по сравнению с простыми методами оценки эффективности инвестиционного проекта.

Все рассмотренные показатели оценки эффективности инвестиционного проекта находятся в тесной взаимосвязи между собой и позволяют многостороннюю оценку. При оценке эффективности реальных инвестиционных проектов предприятия все представленные критерии следует рассматривать в комплексе.

Литература по теме:

Базовое учебное пособие:

1. Аскинадзи В.М. Инвестиционное дело: учеб. / В.М. Аскинадзи, В.Ф. Максимова, В.С. Петров. - М.: Маркет ДС, 2010. – 512с.

Основная литература:

3. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов. – М.: Экономика, 2000.

4. Игонина Л.Л. Инвестиции, 2-е изд., перераб. и доп. – М.: МАГИСТР, 2010. – 752с.

Дополнительная литература:

6. Лукасевич И.Я. Инвестиции: учебник. – М.: Вузовский учебник, 2011. – 412с.

Методические рекомендации по изучению темы:

Ответьте на вопросы:

1. Что понимается под сроком окупаемости проекта?

2. Есть ли общепризнанный критерий оценки экономической эффективности инвестиционного проекта по сроку окупаемости?

3. Чем дисконтированный срок окупаемости инвестиционного проекта отличается от простого?

4. Какие ограничения существуют для использования метода IRR?

5. С какими показателями можно сравнивать IRR при проведении оценки экономической эффективности инвестиционного проекта?

6. В чём состоят преимущества индекса рентабельности?

7. Может ли сложиться ситуация, когда чистая текущая стоимость будет величиной положительной, а индекс рентабельности будет меньше 1?

8. Если внутренняя норма доходности ниже уровня инфляции, то стоит ли реализовывать инвестиционный проект при прочих равных условиях?

9. Как можно интерпретировать результат, полученный при определении индекса рентабельности?

10. Каковы методики определения внутренней нормы доходности?

11. Чем внутренняя норма доходности отличается от модифицированной внутренней нормы доходности?

12. Предполагает ли модифицированная внутренняя норма доходности реинвестирования полученных средств?

Тема 4. Частные случаи оценки эффективности инвестиционных проектов

Цель изучения темы:

Изучение особенностей оценки эффективности инвестиционных проектов частных случаях.

Задачи изучения темы:

· рассмотреть возможности временной оптимизации инвестиционного проекта;

· изучить принципы определения оптимального времени замены действующего оборудования и приобретения нового;

· изучить понятие скорректированной приведенной стоимости Майерса и ее управленческих возможностей;

· рассмотреть особенности оценки эффективности мультивалютных инвестиционных проектов.

Успешно изучив тему, Вы будете:

знать:

· принципы оптимального выбора оборудования с различным сроком эксплуатации;

· понятие индекса возможных потерь;

· возможности временной оптимизации инвестиционного проекта;

· понятие эквивалента ежегодных денежных потоков;

· принципы определения оптимального времени замены действующего оборудования;

· особенности оценки мультивалютных инвестиционных проектов;

· понятие скорректированной приведенной стоимости;

· понятие и возможный состав побочных эффектов;

уметь:

· определять оптимальное время замены действующего оборудования;

· выбирать оборудование с различным сроком службы для максимизации чистой приведенной стоимости;

· рассчитывать эквивалент ежегодных денежных потоков;

· выявлять побочные эффекты;

Дидактические единицы:

Временная оптимизация инвестиционного проекта. Индекс возможных потерь.

Выбор оборудования с различным сроком службы. Приведенная стоимость потока затрат. Эквивалент ежегодных расходов.

Определение оптимальной времени замены действующего оборудования. Эквивалент ежегодных денежных потоков.

Оценка мультивалютного инвестиционного проекта. Прогнозирование валютных курсов: теория паритета покупательной способности и теория паритета процентных ставок. Выбор ставки дисконта.

Скорректированная приведенная стоимость Майерса. Этапы расчета APV. Побочные эффекты. Критерии принятия инвестиционного решения по APV.

Основные вопросы темы:

1. Временная оптимизация инвестиционного проекта.

2. Выбор оборудования с различным сроком службы.

3. Определение времени замены действующего оборудования.

4. Особенности оценки мультивалютного инвестиционного проекта.

5. Скорректированная приведенная стоимость С. Майерса.

Вопрос 1. Временная оптимизация инвестиционного проекта.

Иногда у инвестора возникает потребность в определении наиболее благоприятного времени для начала реализации инвестиционного проекта. Особенно актуален данный вопрос в случае, когда инвестор планирует реализовывать не один, а несколько инвестиционных проектов. Для его решения необходимо рассчитать эффективность инвестиционного проекта для различных моментов времени с учетом изменения внутренних и внешних условий, а также соответствующего варьирования ставки дисконта.

Порой вопрос временной оптимизации реализации инвестиционных проектов встает из-за того, что финансовые ресурсы организации ограничены. В таком случае необходимо оптимально распределить инвестиционные проекты по периодам (чаще всего - годам).

1. По каждому проекту рассчитывается индекс возможных потерь, который характеризует относительную потерю NPV, если реализация инвестиционного проекта будет отсрочена на один год.

Индекс рассчитывает по формуле:

NPV – чистая приведенная стоимость инвестиционного проекта в конце первого года;

NPV - дисконтированная величина NPV₁по ставке i, рассчитанная по формуле ;

IC – размер отложенных на год инвестиций.

2. Реализация инвестиционных проектов, обладающих наименьшим значением потерь, переносится на следующий год, и таким образом составляется оптимальная программа временной реализации инвестиционных проектов.

При необходимости анализ можно проводить не для одного, а для нескольких лет, т.е. составить временной план реализации инвестиционных проектов на несколько лет.

Вопрос 2. Выбор оборудования с различным сроком службы.

Зачастую перед организацией возникает проблема выбора: существуют два станка Х и У приблизительно одинаковой производительности. Станок Х стоит 300 000 ед., срок его службы – 5 лет, а ежегодные затраты на выпуск продукции равны 50 000 ед. Станок У стоит 200 000 ед., но срок его службы – 3 года, а затраты на выпуск продукции – 60 000 ед. В такой ситуации перед организацией встает проблема выбора того станка, производство продукции на котором будет наиболее эффективно. Для решения данного вопроса необходимо:

1. вычислить приведенную стоимость потока затрат ( ) по производству продукции по формуле

, где

– значение отрицательного денежного потока (фактически - затрат) на шаге расчета t (без знака минус «-»).

Для станков Х и У это соответственно будет (табл. 9):

Таблица 9.

Приведенная стоимость потока затрат

Затраты на производство
Станок	СF₀	СF₁	СF₂	СF₃	СF₄	СF₅	Приведенная стоимость затрат
Х	300	50	50	50	50	50	499,7
У	200	60	60	60	0	0	354,6

В том случае, когда время замены оборудования совпадает, следует вычислить приведенную стоимость потока расходов каждой машины, и выбрать ту, для которой указанная стоимость минимальна.

Для станков Х и У необходимо провести дополнительные вычисления в силу того, что их срок службы различен. Как видно из расчетов, приведенная стоимость потока расходов для станка У меньше, чем для станка Х, и по представленному выше правилу целесообразно было бы выбрать станок У. Однако, через 3 года будет надо сменить станок У, и для более точного определения эффективности покупки конкретного станка надо сделать следующее.

2. представить, что станки арендуются, и арендная плата является постоянной величиной. В таком случае при аренде станка Х необходимо платить за него 5 лет, а при аренде станка У – 3 года. Далее необходимо вычислить эквивалент ежегодных расходов для обоих вариантов. Поскольку арендные выплаты одинаковы в течение всего срока аренды, то их следует рассматривать как аннуитеты – пятилетний для станка Х и трехлетний для станка У.

В таком случае для машины Х:

, где

- аннуитет условных арендных платежей;

ЕАЕ - Equivalent of annual expenses – эквивалент ежегодных расходов;

- 5-летний фактор обычного аннуитета.

С учетом того, что 5-летний фактор аннуитета при ставке дисконта в 8% составит 3,933, можно определить эквивалент ежегодных расходов для ставка Х.

Аналогично производится расчет эквивалента ежегодных расходов для станка У, при условии, что 3-летний фактор аннуитета при ставке дисконта в 8% составит 2,577:

Очевидно, что эквивалент ежегодного расхода для станка Х ниже, чем для станка У, т.е., эксплуатируя станок Х фирма должна затрачивать в год на выпуск продукции 125,1 ед., а при использовании станка У – 137,6 ед. Отсюда следует, что организации следует остановить выбор на том варианте, который обеспечивает наименьший эквивалент ежегодных расходов.

Если сроки службы оборудования различны, то для определения наиболее эффективного варианта необходимо рассчитать эквивалент ежегодных расходов, и выбрать то оборудование, у которого данный показатель является минимальным.

Вопрос 3. Определение времени замены действующего оборудования.

Достаточно часто организации сталкиваются с проблемой выбора: оставить еще работающее старое оборудование (например, станок) или заменить его на новое, более современное. Определить наиболее эффективный вариант можно, прибегнув к расчету NPV и выполнив ряд действий.

1. Определить планируемую отдачу старого станка в течение оставшегося срока его эксплуатации.

2. Определить стоимость нового станка, срок его службы и отдачу в расчете на каждый год.

3. Рассчитать чистую приведенную стоимость в случае использования нового станка.

4. Определить эквивалент ежегодного потока денежных средств в течение срока полезного использования нового станка по формуле:

, где

ЕАM – эквивалент ежегодных денежных потоков;

- n-летний фактор обычного аннуитета.

5. Сравнить эквивалент ежегодных денежных потоков нового станка с планируемой отдачей старого станка по годам. Если эквивалент ежегодных денежных потоков нового станка больше планируемой отдачи старого станка, то целесообразно приобретать новый станок; в противном случае более эффективно будет оставить работать старый станок. Необходимо заметить, что анализ надо проводить по годам, и таким образом выявить конкретный год, в котором целесообразно заменить странный станок на новый.

Для большей наглядности можно рассмотреть пример. Организация использует станок, который, как ожидают, даст в текущем году отдачу 40 000 у.е.. и в следующем году тоже 40 000 у.е.. После этого он пойдет на списание. Данный станок может быть новым, стоимостью 150 000 у.е., который в течение 3 лет может приносить по 80 000 у.е. Необходимо определить, целесообразно ли организации заменять старый станок.

Для ответа на поставленный вопрос надо:

· найти NPV потока денег нового станка (при ставке дисконта 6%)

тыс. у.е.

· определить эквивалент ежегодного потока денег при ставке дисконта в размере 6% в течение 3-х лет (3-летний фактор обычного аннуитета при ставке дисконта в размере 6% составляет 2,673)

тыс. у.е.

Значит, установка нового станка равнозначна тому, что фирма в течение 3 лет будет ежегодно получать 23,88 тыс. у.е.. Поскольку старая машина в течение 2 лет должна давать по 40 000 у.е., то, очевидно, что в эти 2 года ее не имеет смысла заменять.

В данном примере можно учесть и остаточную стоимость станка. Например, текущая стоимость станка равна 80 000 у.е., через год она уменьшится до 70 000 у.е., а через 2 года – до 55 000 у.е.

Т.е. в конце первого года фирма может выручить за счет продажи станка 70 000 у.е. Поскольку станок не был реализован за 80 000 у.е., то это неявные издержки. Кроме того, можно было бы положить 80 000 у.е. в банк под 6% годовых и получить 4800 у.е. Итого неявные издержки = 80 000 + 4800 = 84800 у.е. Выигрыш составляет 70 000 у.е. Потери равны 14,80 тыс. у.е. (84,80-70=14,80). Итого потери = 23,88 + 14,80 = 38,68 тыс. у.е., что меньше 40 000 ед. Следовательно, менять станок в первый год не следует.

Если фирма не списывает станок через год, то, продолжая эксплуатацию станка во второй год, она теряет 70 000 у.е. за счет его нереализации, сумма упущенного процента составит 4,2 тыс. у.е. (70 000 * 0,06). Всего упущенная выгода будет равна 74,2 тыс. у.е. Выигрыш равен 55 000 у.е. Итого упущенные потери 19,2 тыс. у.е. (74,2 – 55 = 19,2), а общие потери составляют 23,88 + 19,2 = 43,08 тыс. у.е., что больше 40 000 ед. Т.е., имеет смысл заменить станок через один год при условии инвестирования полученных денег.

Таким образом, определение время замены действующего оборудования можно произвести как с учетом неявных издержек, так и без них, однако следует отметить, что первый метод более информативен и экономически правилен.

Вопрос 4. Особенности оценки мультивалютного инвестиционного проекта.

При осуществлении экспортно-импортных сделок, а также некоторых других операций инвестиционный проект может носить мультивалютный характер. Мультивалютный характер инвестиционного проекта означает, что:

а) финансирование инвестиционного проекта осуществляется из различных источников, и капитал выражен в различном валютном выражении; и / или

б) разные элементы денежных потоков инвестиционного проекта выражены в различных валютах.

В случае мультивалютности инвестиционного проекта возникает несопоставимость данных, и денежные потоки перед проведением непосредственной оценки эффективности инвестиционного проекта необходимо откорректировать – привести к одному валютному выражению. Для текущих денежных потоков данная операция не представляет каких-либо сложностей, т.к. текущий курс иностранной валюты устанавливает ЦБ РФ и известен. Несколько сложнее представляется ситуация, когда необходимо будущие денежные потоки привести к единому валютному выражению. Для достижения цели можно использовать различные методики, но одной из самых распространенных, теоретически обоснованных и часто применимых на практике является методика, предполагающая использование теории о паритете покупательной способности и о паритете процентных ставок.

Теория паритета покупательной способности увязывает уровень инфляции различных валют с динамикой их курсов. Согласно этой теории обменные ставки различных валют изменяются так, что прирост курса одной валюты (валюты А) отражает изменение ее покупательной способности относительно покупательной способности другой валюты (валюты В). В формульном виде это может быть представлено следующим образом:

, где

– прирост курса валюты В, выраженного в единицах валюты А;

– уровень инфляции валюты А;

– уровень инфляции валюты В.

Например, если ожидаемый уровень инфляции российского рубля равен 6,5%, а уровень инфляции евро предполагается в размере 2,6%, текущий курс евро к рублю составляет 43,37, то ожидаемый курс евро к рублю через год равен:

Основным недостатком теории является то, что она может быть использована при составлении долгосрочных прогнозов. Краткосрочные колебания курсов валют происходят в большей степени под влиянием менее фундаментальных и более конъюнктурных факторов, чем инфляция.

Теория паритета процентных ставок устанавливает зависимость между процентными ставками, выраженными в разных валютах, и курсами этих валют. Согласно этой теории более высокая доходность, получаемая в одной валюте (валюте А), должна обеспечить сложившийся на рынке уровень доходности в другой валюте (валюте В) и компенсировать ожидаемое падение стоимости валюты А по сравнению с валютой В. В формульном виде это может быть представлено следующим образом:

, где

Rb – доходность вложений в валюте В;

Ra- доходность вложений в валюте А;

– прирост курса валюты В, выраженного в единицах валюты А.

Например, если текущий курс доллара к рублю составляет 32,11, безрисковая долларовая доходность равна 0,25%, а рублевая равна 8,25%, то ожидаемый курс доллара к рублю через полгода можно найти следующим образом:

а).

б). ожидаемый курс доллара к рублю через полгода:

Одну из двух представленных методик можно использовать при приведении будущих денежных потоков к единой валюте в рамках оценки эффективности инвестиционного проекта.

При оценке эффективности мультивалютных инвестиционных проектов необходимо помнить, что ставка дисконта должна быть привязана к одной валюте, выбранной в качестве базовой (т.е. все денежные потоки приведены именно к этой валюте).

После приведения мультивалютного инвестиционного проекта к единой валюте можно использовать любой критерий для оценки эффективности инвестиционного проекта.

Вопрос 5. Скорректированная приведенная стоимость С. Майерса.

Скорректированная приведенная стоимость (APV – Adjusted Present Value) была предложена Стюартом Майерсом из Массачусетского технологического института в 1974 году, а в дальнейшем приобрела широкую известность и практическую значимость в оценке эффективности инвестиционных проектов.

Данный критерий предполагает разделение всех денежных потоков на те, которые имеют непосредственное отношение к финансово-хозяйственной деятельности в рамках инвестиционного проекта, и те, которые связаны с финансированием этого проекта; последние часто называются побочными эффектами.

Критерий AVP предполагает, что оценка эффективности инвестиционного проекта производится в три этапа:

1. на первом этапе оценивается непосредственно инвестиционный проект, при этом предполагается, что средства на финансирование проекта имеются.

Фактически производится расчет чистой приведенной стоимости (NPV) инвестиционного проекта. При этом следует заметить, что ставка дисконта не должна быть привязана к источникам финансирования или структуре капитала организации; в качестве ставки дисконта целесообразно использовать требуемую доходность;

2. на втором этапе производится анализ побочных эффектов, возникающих в случае необходимости финансирования инвестиционных проектов различными способами, в т.ч. путем выпуска акций или облигаций, а также открытия кредитной линии и т.п.

На данном этапе можно рассмотреть максимально возможное количество вариантов финансирования инвестиционного проекта и возникновения соответствующих побочных эффектов. Данная возможность является существенным преимуществом критерия APV, т.к. предоставляет инвестиционному менеджеру возможность сделать обоснованный, подкрепленный соответствующими расчетами вывод о целесообразности финансирования инвестиционного проекта из того или иного источника.

Побочными эффектами могут выступать:

· возможности уменьшения налога на прибыль за счет привлечения заемного капитала;

· затраты, необходимые для эмиссии и дальнейшего обслуживания выпусков акций и/или облигаций;

· государственная поддержка в различных формах;

· нерыночные условия работы;

· законодательные ограничения и т.д.

Все побочные эффекты можно разделить на положительные, влекущие за собой дополнительные притоки денежных средств и снижение оттоков денежных средств, и отрицательные – те, которые влекут за собой денежные оттоки или снижение денежных притоков.

Фактически на втором этапе производится расчет текущей стоимости побочных эффектов (PVse).

, где

– денежный поток, представляющий побочный эффект, на t шаге расчета;

k - общее количество периодов наличия побочных эффектов;

- ставка дисконта.

При этом в качестве ставки дисконта может быть использована номинальная или эффективная ставка процента по кредиту, процент купонных выплат по облигациям или иное. Общее правило выбора ставки дисконта для расчета приведенной стоимости побочных эффектов – соответствие ставки дисконта причинам возникновения побочного эффекта;

3. на третьем этапе производится простое суммирование результатов, полученных на первом и втором этапе. В формульном виде расчет скорректированной приведенной стоимости может быть представлен в следующем виде:

По итогам проведенного анализа и необходимых расчетов делается вывод о целесообразности реализации инвестиционного проекта с учетом той или иной формы финансирования инвестиционного проекта. В целом необходимо придерживаться правила:

· если АPV > 0, то инвестиционный проект целесообразно реализовать;

· если АPV < 0, то целесообразно отказаться от реализации инвестиционного проекта;

· если АPV = 0, то реализация проекта не принесет ни прибыли, ни убытков.

Может ложиться ситуация, когда у одного инвестиционного проекта существует несколько положительных АPV. В таком случае необходимо выбрать тот вариант финансирования инвестиционного проекта, при котором АPV проекта максимален.

При ранжировании альтернативных инвестиционных проектов целесообразно выбрать тот, у которого АPV максимален.

В некоторых случаях расчет скорректированной приведенной стоимости инвестиционного проекта толкает инвестиционного менеджера к поиску альтернативных путей финансирования инвестиционного проекта. Такая ситуация может сложиться в случае, когда предполагаемый источник финансирования инвестиционного проекта столь дорог, что при изначально положительной чистой приведенной стоимости, скорректированная приведенная стоимость является величиной отрицательной.

В основе критерия APV лежит принцип сложения приведенных стоимостей. Критерий является очень информативным, позволяет рассматривать различные варианты управления инвестиционным проектов, а потому широко применим на практике.

Литература по теме:

Базовое учебное пособие:

1. Аскинадзи В.М. Инвестиционное дело: учеб. / В.М. Аскинадзи, В.Ф. Максимова, В.С. Петров. - М.: Маркет ДС, 2010. – 512с.

Основная литература:

2. Брейли Р. Принципы корпоративных финансов / Р. Брейли, С. Майерс. – М.: Олимп-Бизнес, 2007. – 1008с.

3. Подшиваленко Г.П. Инвестиции: учебное пособие, 4-е изд, стереотип. / Г.П. Подшиваленко, Н.И. Лахметкина, М.В. Макарова [и др.]. – М.: КноРус, 2007. – 200с.

Дополнительная литература:

4. Лимитовский М.А. Инвестиционные проекты и реальные опционы на развивающихся рынках. – М.: Юрайт, 201. – 496с.

5. Лукасевич И.Я. Инвестиции: учебник. – М.: Вузовский учебник, 2011. – 412с.

6. Староверова Г.С. Экономическая оценка инвестиций, 3-е изд, стереотип. / Г.С. Староверова, А.Ю. Медведев, И.В. Сорокина. – М.: КноРус, 2010. – 312с.

Методические рекомендации по изучению темы:

Ответьте на вопросы:

1. Можно ли определить индекс возможных потерь для периода в 4 года?

2. Каковы особенности расчета приведенной стоимости потока затрат?

3. Какое предположение лежит в основе определения эквивалента ежегодных расходов?

4. Необходимо ли учитывать неявные издержки в процессе определения оптимального времени замены действующего оборудования?

5. Можно ли для оценки эффективности мультивалютного инвестиционного проекта применять критерий чистой приведенной стоимости?

6. Необходимо ли дисконтировать будущие денежные потоки, если они представлены в «твердой» валюте?

7. Какие издержки можно относить к неявным?

8. Каковы критерии принятия инвестиционного решения по скорректированной приведенной стоимости Майерса?

9. Что может выступать «побочным эффектом»?

10. В случае, если финансирование инвестиционного проекта предоставляется на безвозмездной основе, целесообразно ли рассчитывать скорректированную приведенную стоимость?

Аннотация к дисциплине

Вопрос 1. Базовые понятия инвестиционной деятельности. Инвестиционный менеджмент.

Вопрос 2. Инвестиционный проект как объект управления.

Литература по теме:

Методические рекомендации по изучению темы:

Земля

Литература по теме:

Методические рекомендации по изучению темы:

Тема 4. Частные случаи оценки эффективности инвестиционных проектов