Кафедра Финансового менеджмента

 

 

 

Новашина Т.С.

Карпунин В.И.

Волнин В.А.

 

 

 

Интернет-курс

по дисциплине

«Финансовый менеджмент»

 

 

Москва

2010

Содержание

 

Аннотация к дисциплине

 

Тема 1. Финансовый менеджмент в системе управления организацией

Ответьте на вопросы:

При изучении Темы 1 необходимо прочитать:

 

Тема 2. Финансовый анализ и финансовое планирование в системе финансового менеджмента

Ответьте на вопросы:

При изучении Темы 2 необходимо прочитать:

 

Тема 3. Управление собственным и заемным капиталом организации

Ответьте на вопросы:

При изучении Темы 3 необходимо прочитать:

 

Тема 4. Управление активами организации

Ответьте на вопросы:

При изучении Темы 4 необходимо прочитать:

 

Тема 5. Управление денежными потоками организации

Ответьте на вопросы:

При изучении Темы 5 необходимо прочитать:

 

Тема 6. Управление финансовыми рисками организации

Ответьте на вопросы:

При изучении Темы 6 необходимо прочитать:

 

Литература

Основная:

Дополнительная:

Интернет-ресурсы:

 

Аннотация к дисциплине

 

В учебно-методическом комплексе подробно рассматриваются базовые понятия и категории финансового менеджмента, раскрываются современные методы и способы управления финансами организации, описываются основные направления и содержание финансового менеджмента, вырабатываются навыки принятия управленческих решений в области определения временной стоимости денежных потоков организации и способов их оптимизации, раскрываются механизмы мобилизации и распределения капитала организации в условиях постоянного учета соотношения между риском и доходностью.

Учебно-методический комплекс предназначен для получения теоретических и практических навыков принятия управленческих решений в отношении формирования оптимальной ресурсной базы организации, определения наиболее выгодных для организации источников заемного капитала и его последующего размещения, обеспечения устойчивого роста эффективности финансовой деятельности организации.

 

Тема 1. Финансовый менеджмент в системе управления организацией

 

Вопросы темы:

Вопрос 1. Цель и задачи финансового менеджмента. 5

Вопрос 2. Принципы и функции финансового менеджмента. 5

Вопрос 3. Базовые концепции финансового менеджмента. 6

Вопрос 4. Финансовый менеджмент как система управления. 6

Вопрос 5. Информационное обеспечение финансового менеджмента. 7

 

Изучив данную тему, студент должен

знать:

·   цель и задачи финансового менеджмента;

·   функции финансового менеджмента;

·   источники информационного обеспечения финансового менеджмента;

 

иметь представление:

·   о субъектах и объектах финансового менеджмента;

·   о базовых концепциях финансового менеджмента;

·   об основных методах финансового менеджмента;

 

уметь:

·   использовать в работе различные информационные источники;

·   использовать различные методы и инструменты финансового менеджмента.

 

Изучая тему, необходимо акцентировать внимание на следующих понятиях:

·  Цель финансового менеджмента;

·  Задачи финансового менеджмента;

·  Объекты и субъекты финансового менеджмента;

·  Информационное обеспечение финансового менеджмента;

·  Методы финансового менеджмента.

 

Вопрос 1. Цель и задачи финансового менеджмента.

 

Финансовый менеджмент – процесс разработки и реализации управленческих решений, связанных с формированием, распределением и использованием финансовых ресурсов организации.

Цель финансового менеджмента – обеспечение устойчивого развития и капитализации (роста рыночной стоимости) организации.

Основные задачи, которые призван решать финансовый менеджмент:

1. Поиск источников и способов финансирования бизнеса организации для обеспечения необходимого уровня и структуры ее активов. Эта задача реализуется путем определения общей потребности в финансовых ресурсах организации на предстоящий плановый период, максимизации объема вовлечения собственных финансовых ресурсов, определения оптимальной структуры заемных средств и управления их привлечением.

2. Обеспечение эффективного использования финансовых ресурсов в деятельности организации. Эта задача реализуется путем оптимизации распределения сформированного объема финансовых ресурсов во времени и по направлениям деятельности организации.

3. Оптимизация денежного оборота. Эта задача решается путем управления денежными потоками организации в процессе кругооборота ее денежных средств, обеспечения синхронизации объемов поступления и расходования денежных средств по отдельным временным периодам, поддержания необходимого уровня ликвидности ее оборотных активов.

4. Минимизация уровня финансового риска. Эта задача достигается путем диверсификации видов операционной и финансовой деятельности, формирования оптимального инвестиционного портфеля, мониторингом конъюнктуры финансовых рынков, применения различных схем страхования финансовых активов.

5. Обеспечение финансовой устойчивости организации в процессе ее развития. Эта задача достигается путем формирования оптимальной структуры капитала и активов организации и поддержанием необходимого уровня ее платежеспособности.

 

Вопрос 2. Принципы и функции финансового менеджмента.

 

К основным принципам финансового менеджмента можно отнести:

1. Ориентированность на стратегические цели развития организации. Управленческие решения в области финансовой деятельности в текущем периоде не должны противоречить стратегическим целям организации.

2. Адаптивность. Финансовой менеджмент призван учитывать изменения факторов внешней и внутренней среды, конъюнктуры финансового рынка, ресурсного потенциала, форм организации производственной и финансовой деятельности, финансового состояния и других параметров функционирования организации.

3. Комплексность. Финансовый менеджмент как комплексная управляющая система связывает все управленческие решения в области формирования, распределения и использования финансовых ресурсов организации.

4. Интегрированность. Любое управленческое решение прямо или косвенно оказывает влияние на формирование денежных потоков и результаты финансовой деятельности, поэтому финансовый менеджмент непосредственно связан с общей системой управления организацией.

 

Основные функции финансового менеджмента:

·  Планирование – процесс разработки и исполнения стратегических и оперативных финансовых планов и бюджетов организации и ее структурных подразделений.

·  Анализ – изучение и оценка финансовых параметров деятельности организации в целом и ее структурных подразделений.

·  Регулирование – разработка и реализация комплекса мер, направленных на устранение возникших отклонений от плановых заданий, утвержденных нормативов и норм.

·  Контроль – мониторинг за выполнением решений по финансовому управлению.

 

Каждая из этих функций может быть конкретизирована более целенаправленно с учетом специфики организации как объекта финансового управления и основных форм ее финансовой деятельности. С учетом осуществления такой конкретизации в каждой организации строится многоуровневая функциональная система управления финансовой деятельностью.

 

Вопрос 3. Базовые концепции финансового менеджмента.

 

Финансовый менеджмент основывается на ряде фундаментальных теоретических концепций:

1. Концепция стоимости капитала. Суть концепции состоит в том, что капитал в любой своей форме имеет свою стоимость, уровень которой должен учитываться при вовлечении капитала в экономический процесс.

2. Концепция временной стоимости денег. Суть концепции состоит в том, что имеющаяся сегодня денежная единица, и денежная единица, ожидаемая завтра неравноценны в силу трех основных причин: инфляции, риска неполучения ожидаемой суммы денежных средств и скорости оборота капитала. В силу инфляции происходит обесценение денег. Кроме того, всегда существует вероятность того, что по определенным причинам ожидаемая к получению сумма в нужный момент не будет получена. Наконец, имеющаяся в наличии в данный момент денежная сумма, в отличие от той, которая возможно будет получена в будущем, может быть немедленно пущена в оборот и принесет дополнительный доход.

3. Концепция денежного потока. Суть концепции состоит в том, что любая финансовая операция может представлять собой некий денежный поток (cash flow), т.е. множество распределенных во времени оттоков (выплат) и притоков (поступлений) денежных средств организации.

4. Концепция компромисса между риском и доходностью. Суть концепции состоит в том, что получение дохода сопряжено с риском. Между этими явлениями существует прямая зависимость. Чем выше ожидаемая доходность, тем выше уровень риска.

5. Концепция упущенных возможностей. Суть концепции состоит в том, что принятие любого финансового решения, как правило, носит альтернативный характер. Отказ организации от альтернативного варианта может повлечь за собой упущенные возможности получения большего дохода.

6. Концепция ассиметричности информации. Суть концепции состоит в том, что реально функционирующий рынок информационно не симметричен (т.е. информационно непрозрачен в равной мере для всех участников рынка). Отдельные участники рынка могут владеть определенной информацией недоступной остальным участникам рынка. Это делает их позицию более конкурентной, а принятое решение – более эффективным.

 

Вопрос 4. Финансовый менеджмент как система управления.

 

Финансовый менеджмент как система управления представляет собой совокупность финансовых отношений, возникающих в процессе движения финансовых ресурсов организации и их кругооборота, между структурными и функциональными подразделениями внутри самой организации и между организацией и ее внешними контрагентами.

Основными элементами системы управления финансовой деятельностью организации являются субъекты управления, объекты управления, принципы и функции управления, инструменты управления (финансовые методы, приемы и модели), используемые в практике управления финансами.

 

 

В качестве субъектов управления (управляющая подсистема) финансовой деятельностью организации – выступают ее структурные и функциональные подразделения, деятельность которых взаимосвязана, взаимообусловлена и подчинена единой стратегической цели и задачам управления финансами (организационная структура управления финансами).

В качестве объектов управления (управляемая подсистема) финансовой деятельностью организации выступают совокупность финансовых ресурсов организации и источники их формирования, а также финансовые отношения, возникающие в процессе движения финансовых ресурсов и их кругооборота. В частности, объектами являются:

·  активы и пассивы;

·  инвестиции;

·  денежные потоки;

·  доходы и расходы;

·  прибыль;

·  финансовые риски.

 

Вопрос 5. Информационное обеспечение финансового менеджмента.

 

Эффективность финансового менеджмента организации в значительной мере определяется используемой информационной базой и зависит от нее. Информационное обеспечение финансового менеджмента представляет собой совокупность информационных ресурсов организации, используемых в процессе принятия управленческих решений. Информационное обеспечение организации формируется за счет внешних и внутренних источников. В систему информационного обеспечения входят нормативно-правовые акты, аналитические и статистические и данные, финансовая отчетность организации, иные источники.

 

 

Ответьте на вопросы:

1.        В чем заключается цель финансового менеджмента организации?

2.        Каковы задачи финансового менеджмента?

3.        Какова роль финансового менеджмента в системе управления организацией?

4.        Каковы основные функции финансового менеджмента?

5.        В чем состоит суть основных концепций финансового менеджмента?

6.        Каковы источники информационного обеспечения финансового менеджмента?

7.        Каковы принципы формирования системы показателей финансового менеджмента?

8.        Каковы основные элементы финансового менеджмента как системы управления деятельностью организации?

9.        Каковы объекты финансового менеджмента?

10.   Каковы субъекты финансового менеджмента?

 

При изучении Темы 1 необходимо прочитать:

[1][1]: Глава 1. «Система управления финансами фирмы: сущность и логика организации»: Принципы организации и структура системы управления финансами фирмы (стр. 20-26). Функции и задачи финансового менеджера (стр. 26-31).

Обратите внимание на предложенную автором структурную схему функционирования системы управления финансами организации. Ознакомьтесь с организационной структурой управления организацией.

[2] Глава 1. «Сущность и организация финансового менеджмента» (стр. 11-44).

Сравните с подходом к раскрытию содержания, цели, задач и функций финансового менеджмента, представленном в [1]. Обратите внимание на подходы к выделению базовых концепций финансового менеджмента. Ознакомьтесь с особенностями организации финансовой службы в зависимости от масштаба деятельности организации.

 

Посмотрите:

[1]: Глава 2. «Концептуальные основы финансового менеджмента» (стр. 33-52).

[1]: Глава 4. «Инструментальные методы, расчеты и модели в финансовом менеджменте»: Методы управления финансами (стр. 81-84).

[3]: Глава 1. «Финансовый менеджмент как искусство принятия управленческих решений»: Информационное обеспечение финансового менеджмента (стр. 65-69).

Обратите внимание на действующую систему бухгалтерской (финансовой) отчетности, основные формы отчетов, лежащих в основе информационного обеспечения управления финансами.

 

Тема 2. Финансовый анализ и финансовое планирование в системе финансового менеджмента

 

Вопросы темы:

Вопрос 1. Цель и задачи финансового анализа. 10

Вопрос 2. Содержание финансового анализа. 10

Вопрос 3. Планирование: сущность, цель и задачи финансового планирования. 15

Вопрос 4. Финансовая стратегия. 16

Вопрос 5. Методы планирования и прогнозирования финансовых показателей. 17

Вопрос 6. Текущее финансовое планирование (бюджетирование). 18

Вопрос 7. Виды бюджетов. 18

 

Изучив данную тему, студент должен

знать:

·  цель и задачи финансового анализа;

·  предмет и объект финансового анализа;

·  этапы проведения финансового анализа;

·  цель и задачи финансового планирования;

·  технологию финансового планирования;

·  виды и содержание финансовых планов;

·  технологию бюджетирования;

·  виды и содержание бюджетов организации;

 

иметь представление:

·  об основных направлениях финансового анализа;

·  о роли и месте финансового анализа в процессе управления финансами организации;

·  о видах финансового анализа;

·  о методологическом обеспечении финансового анализа;

·  о последовательности разработки финансовых планов организации;

·  о последовательности разработки бюджетов организации;

·  о методах расчета, планирования и прогнозирования основных финансовых показателей деятельности организации;

·  о содержании и принципах разработки финансовой стратегии организации;

 

уметь:

·  использовать различные информационные источники;

·  применять разнообразные методы и приемы финансового анализа;

·  давать оценку полученным результатам.

·  разрабатывать основные виды финансовых планов;

·  разрабатывать основные виды бюджетов;

·  разрабатывать мероприятия по контролю за ходом выполнения финансовых планов и бюджетов организации;

·  прогнозировать основные финансовые показатели.

 

Изучая тему, необходимо акцентировать внимание на следующих понятиях:

·  Цель финансового анализа;

·  Задачи финансового анализа;

·  Предмет и объекты финансового анализа;

·  Информационная база финансового анализа;

·  Текущий, оперативный и перспективный анализ;

·  Внешний и внутренний анализ;

·  Метод финансового анализа;

·  Методика финансового анализа;

·  Вертикальный и горизонтальный анализ;

·  План;

·  Планирование;

·  Финансовый план;

·  Финансовое планирование;

·  Смета;

·  Бюджет;

·  Бюджетирование.

 

Вопрос 1. Цель и задачи финансового анализа.

 

Финансовый анализ – это метод научного исследования, применяемый для обработки информации о финансово-хозяйственной деятельности организации.

Цель финансового анализа – оценка финансовых параметров деятельности организации.

Результаты финансового анализа дают необходимую информацию о состоянии объекта анализа и служат основой для принятия соответствующих управленческих решений.

 

Задачами финансового анализа являются:

·  определение текущего финансового состояния организации;

·  выявление и оценка изменений финансового состояния в пространственно-временном разрезе;

·  выявление и оценка основных факторов, вызывающих изменения финансового состояния;

·  построение прогноза изменения финансового состояния организации в будущем.

 

Предметом финансового анализа являются отношения между отдельными подразделениями организации в сфере управления финансами, а также финансовые отношения организации с внешними контрагентами.

Объектом финансового анализа является финансово-хозяйственная деятельность организации, в частности, процессы, связанные с изменением:

·  ресурсной базы организации (собственного и заемного капитала);

·  активов организации (оборотных и внеоборотных);

·  доходов и расходов организации;

·  денежных потоков организации и др.

 

Вопрос 2. Содержание финансового анализа.

 

Основные направления финансового анализа:

1. Анализ имущественного потенциала:

·   общая характеристика финансово-хозяйственной деятельности организации (вертикальный и горизонтальный анализ баланса, построение аналитического баланса);

·   анализ структуры и динамики активов;

·   анализ структуры и динамики пассивов.

2. Анализ финансового потенциала:

·   анализ ликвидности и платежеспособности организации;

·   анализ финансовой устойчивости.

3. Анализ финансовых результатов:

·   анализ структуры и динамики доходов и расходов организации;

·   анализ уровня и динамики финансовых результатов;

·   анализ показателей деловой активности;

·   анализ показателей рентабельности.

4. Анализ движения денежных средств.

5. Комплексный анализ деятельности организации.

6. Анализ вероятности банкротства.

 

Результаты анализа оформляются в виде аналитической записки, которая, как правило, включает следующие основные разделы:

·   Общая характеристика организации и экономической среды, в которой она функционирует.

·   Финансовые показатели, коэффициенты и иные аналитические сведения.

·   Качественная и количественная характеристика ключевых факторов, оказывающих наибольшее влияние на финансовое состояние организации.

·   Выводы по результатам анализа и прогноз изменения финансового состояния.

 

Основные коэффициенты, характеризующие финансовое состояние организации.

 

Коэффициенты ликвидности и платежеспособности

 

 

Коэффициенты финансовой устойчивости

 

 

Коэффициенты оборачиваемости

 

 

Коэффициенты рентабельности

 

 

Вопрос 3. Планирование: сущность, цель и задачи финансового планирования.

 

Прежде чем раскрыть сущность финансового планирования рассмотрим ряд базовых категорий и понятий:

План – замысел, предусматривающий развитие чего-либо; намеченная на определенный период работа с указанием цели, содержания, объема, методов, последовательности, сроков выполнения.

Финансовый план – обобщающий финансовый документ, отражающий прогноз поступления и расходования денежных средств на текущий (до 1 года) и долгосрочный (свыше 1 года) периоды.

Прогноз (экономический, финансовый) – предсказание по поводу будущих значений экономических (финансовых) переменных, основанное на изучении (анализ и оценка) других экономических (финансовых) переменных, связанных причинно-следственными зависимостями.

Прогнозирование – процесс разработки прогнозов с применением различных прогностических методов.

Ни один прогностический метод не дает абсолютно точных предсказаний. Делая любой прогноз, необходимо учитывать пределы погрешности этого прогноза, поскольку существует область возможных (вероятностное распределение) будущих значений переменных с центром в прогнозируемой точке.

Финансовое планирование – процесс разработки системы финансовых планов и плановых показателей, включающий:

·  анализ финансовых возможностей (инвестиционные, текущие), которыми располагает организация;

·  прогнозирование последствий принимаемых управленческих решений;

·  обоснование выбора варианта из ряда возможных решений для включения его в финансовый план;

·  оценку соответствия результатов, достигнутых организацией, параметрам, установленным в финансовом плане.

 

Цель финансового планирования – обеспечение организации необходимыми финансовыми ресурсами и повышение эффективности использования в предстоящем периоде.

 

Задачи финансового планирования:

·  определение возможных объемов и сроков поступления денежных средств (финансовых ресурсов);

·  прогнозирование будущего финансового состояния организации;

·  стандартизация финансовой информации;

·  оптимизация распределения финансовых ресурсов;

·  подготовка необходимой информации для разработки и корректировки финансовой стратегии на рынках товаров, капитала и денег;

·  сопоставление (оценка) фактических и плановых результатов;

·  разработка мероприятий по устранению выявленных отклонений от плана.

 

Вопрос 4. Финансовая стратегия.

 

Финансовая стратегия представляет собой долгосрочную финансовую программу развития организации.

 

Реализация финансовой стратегии обеспечивает:

· финансовую устойчивость организации в текущем времени и на перспективу;

· реализацию интересов собственников и инвесторов;

· повышение рыночной стоимости организации;

· укрепление имиджа во внешней среде.

 

Финансовая стратегия организации содержит:

1. Временной горизонт. Главным условием временного горизонта является продолжительность периода, принятого для формирования общей стратегии развития организации – так как финансовая стратегия носит по отношению к ней подчиненный характер, она не может выходить за пределы этого периода (более короткий период формирования финансовой стратегии допустим).

2. Исследование факторов внешней среды и конъюнктуры рынка. Анализируется конъюнктура отраслевого, товарного, финансового и других сегментов рынка и факторы ее определяющие, а также разрабатывается прогноз конъюнктуры в разрезе отдельных сегментов этого рынка, связанных с предстоящей финансовой деятельностью организации.

3. Описание стратегических целей и задач финансовой деятельности организации. Как правило, главной целью финансовой деятельности является повышение уровня благосостояния собственников организации и повышение ее рыночной стоимости. Вместе с тем, эта главная цель требует определенной конкретизации с учетом задач и особенностей предстоящего финансового развития организации.

 

Решение задач, сформулированных в финансовой стратегии должно обеспечивать формирование достаточного объема собственных финансовых ресурсов и высокорентабельное использование собственного капитала; оптимизацию структуры активов и используемого капитала; приемлемость уровня финансовых рисков в процессе осуществления предстоящей хозяйственной деятельности и т.п.

Система стратегических целей и задач финансового развития формализуется в виде целевых стратегических нормативов по различным аспектам финансовой деятельности организации, в частности:

·  среднегодовой темп роста финансовых ресурсов, формируемых за счет внутренних и внешних источников;

·  доля собственного капитала в общем объеме используемого капитала организации;

·  коэффициент рентабельности собственного капитала организации;

·  соотношение оборотных и внеоборотных активов организации;

·  минимальный уровень денежных активов, обеспечивающих платежеспособность и финансовую устойчивость организации;

·  допустимый уровень финансовых рисков в разрезе основных направлений деятельности организации.

 

4. Конкретизацию финансовой стратегии по периодам ее реализации. Конкретизация обеспечивает динамичность стратегических нормативов финансовой деятельности, а также их синхронизацию.

Внешняя синхронизация предусматривает согласование во времени реализации разработанных показателей финансовой стратегии с показателями общей стратегии развития организации, а также с прогнозируемыми изменениями конъюнктуры финансового рынка.

Внутренняя синхронизация предусматривает согласование во времени всех целевых стратегических нормативов финансовой деятельности между собой.

5. Оценку реализуемости. В финансовой стратегии рассматриваются потенциальные возможности организации реализовать поставленные стратегические цели:

·    возможность реального задействования в запланированных объемах внутренних и внешних источников формирования ресурсов организации;

·    профессиональный уровень менеджмента, его приверженность поставленным целям, заинтересованность в реализации финансовой стратегии;

·    адекватность структуры управления финансовой деятельностью организации решаемым задачам;

·    уровень информационного и технологического обеспечения финансового менеджмента.

Виды планов. Содержание и последовательность разработки

 

Формы организации финансового планирования на разных временных горизонтах и форматы плановых документов сильно различаются.

·  Перспективное финансовое планирование – разработка финансовой стратегии и финансовых планов организации по основным направлениям деятельности (до 5 лет).

·  Текущее финансовое планирование (бюджетирование) – разработка бюджетов, платежных календарей и других форм оперативных плановых заданий по всем направлениям финансовой деятельности организации (месяц, квартал, год).

 

Вопрос 5. Методы планирования и прогнозирования финансовых показателей.

 

Для расчета, планирования и прогнозирования основных финансовых показателей деятельности организации используются различные методы, в частности, программно-целевой, нормативный, методы экономико-математического моделирования, методы экономической кибернетики (имитационного моделирования), методы математической статистики и эконометрики (стохастического факторного анализа), а также традиционные методы анализа.

При использовании программно-целевого метода планирования осуществляется увязка целей финансового плана с имеющимися ресурсами организации.

При нормативном методе финансовые показатели количественно обосновываются на основе системы норм и нормативов.

При использовании расчетно-аналитического метода планирования на основе достигнутой величины финансового показателя, принимаемого за базовый, и индексов его изменения в плановом периоде рассчитывается плановая величина данного показателя. В качестве варианта для определения плановой величины могут использоваться методы экспертной оценки.

Экономико-математическое моделирование (методы исследования операций) применятся для оптимизации производственных мощностей и ресурсов организации, позволяет сокращать сроки реализации сложных проектов и рационально использовать различные виды ресурсов организации.

Методы математической статистики и эконометрики (регрессионный анализ, методы обработки пространственно-временных совокупностей и др.) и методы экономической кибернетики (имитационного моделирования и др.) используются для прогнозирования результатов принятых финансовых решений.

Для расчета и оценки финансовых показателей деятельности организации используются классические методы математического анализа, традиционные методы экономической статистики.

 

Вопрос 6. Текущее финансовое планирование (бюджетирование).

 

Бюджет (от фр. budget) в широком смысле представляет собой совокупность доходов и расходов организации за определенный срок.

Бюджет – это составляющая финансового плана, отражающий поступление и расходование средств по текущей, инвестиционной и финансовой деятельности организации, составленный на срок до одного года и по отдельным периодам (месяц, квартал, полугодие).

Смета – это составляющая бюджета и соответственно финансового плана, представленная в виде формы планового расчета, определяющая потребности организации в денежных ресурсах на предстоящий период (квартал, год).

Бюджетирование – это технология финансового планирования, учета и контроля доходов, расходов и финансовых результатов, получаемых организацией.

 

Цель бюджетирования – повышение эффективности финансовой деятельности организации.

 

Задачи бюджетирования:

·  расчет соответствующих плановых показателей бюджетов;

·  анализ и сравнение плановых и фактических показателей;

·  контроль финансового состояния организации;

·  анализ эффективности работы различных структурных подразделений, определение лимитов статей расходов;

·  выбор наиболее перспективных сфер вложения инвестиций и прогнозирование развития организации;

·  укрепление финансовой дисциплины.

 

Технология бюджетирования, в отличие от сметного планирования, подразумевает комплексный подход с учетом целей самой организации и маркетинговых возможностей для их достижения.

 

Вопрос 7. Виды бюджетов.

 

Применяемые в финансовом планировании виды бюджетов можно разделить на три основные группы:

· финансовые (основные) бюджеты;

· операционные бюджеты;

· вспомогательные бюджеты.

 

Все эти бюджеты нужны для составления сводного производственного или основного бюджета.

 

Финансовые бюджеты:

· бюджет доходов и расходов;

· бюджет движения денежных средств;

· прогнозный баланс.

 

Операционные бюджеты:

·  бюджет продаж – содержит информацию о запланированном (помесячно и поквартально) объеме продаж, цене и ожидаемом доходе от реализации каждого вида продукции;

·  бюджет производства – содержит информацию о запланированном (помесячно и поквартально) объеме производства (выпуска) по каждому виду продукции с учетом запасов готовой продукции на начало и на конец бюджетного периода;

·  бюджет запасов готовой продукции содержит информацию о запасах по каждому виду продукции;

·  бюджет прямых материальных затрат – содержит информацию о запасах сырья и материалов, покупных изделий и комплектующих в расчете на единицу готовой продукции по каждому виду продукции, а также информацию о запасах основных материалов в стоимостных показателях на начало бюджетного периода;

·  бюджет управленческих расходов – содержит информацию о расходах на мероприятия, непосредственно не связанные с производством и сбытом продукции (услуг), расходах на заработную плату управленческому персоналу, арендных платежах, коммунальных и командировочных расходах, затратах на текущий ремонт и других расходах;

·  бюджет коммерческих расходов – содержит информацию о расходах на рекламу, транспортные услуги, комиссионных сбытовым посредникам и прочих расходах по реализации продукции;

·  бюджет прямых затрат труда – содержит информацию о расходах на заработную плату основного производственного персонала в расчете на единицу готовой продукции по каждому виду продукции, т. е. с учетом затрат рабочего времени в человеко-часах и тарифных ставок;

·  бюджет прямых производственных (операционных) затрат – составляется тогда, когда требуется более точный учет тех производственных расходов, которые могут быть отнесены к категории прямых (переменных) затрат;

·  бюджет накладных расходов – содержит информацию о прочих расходах организации, в частности, об амортизации, уплаченных процентах за кредит и других накладных расходах на протяжении бюджетного периода.

 

Вспомогательные бюджеты:

·  план капитальных затрат (инвестиционный план) – показывает распределение по бюджетным периодам финансовых ресурсов, выделяемых руководителями или инвесторами организации под представленный бизнес-план (график оплаты стартовых затрат нового бизнеса), на организацию и создание нового бизнеса, в качестве обоснования прежде всего запрашиваемых кредитов или инвестиций, других внешних финансовых ресурсов. В этом документе показано распределение капиталовложений, других первоначальных затрат (лицензирование, стартовая реклама, сертификация, оформление прочих разрешительных документов) как по статьям расходов, так и по месяцам или декадам бюджетного периода;

·  кредитный план – содержит информацию о кредитах и инвестициях, необходимых организации на предстоящий бюджетный период с указанием размеров, сроков и условий получения, выплаты процентов, режима возврата и т.п.;

·  бюджет распределения прибыли;

·  бюджеты отдельных проектов и программ;

·  бюджеты налогов.

 

Бюджетная модель – это совокупность взаимосвязанных между собой трех основных бюджетов компании плюс набор операционных и вспомогательных бюджетов, необходимых для их составления.

 

 

Ответьте на вопросы:

1. Какова цель финансового анализа?

2. Каковы задачи финансового анализа?

3. Что является объектом финансового анализа?

4. Какова роль финансового анализа в системе управления организацией?

5. Какая информация о деятельности организации необходима при проведении финансового анализа?

6. Каково значение финансовой отчетности при проведении финансового анализа?

7. Каковы виды финансового анализа?

8. В чем заключаются особенности текущего и оперативного анализа?

9. Какова взаимосвязь между финансовым и экономическим анализом?

10. В чем преимущество внутреннего финансового анализа перед внешним?

11. Есть ли взаимосвязь между вертикальным и горизонтальным анализом?

12. Для каких целей применяются вертикальный и горизонтальный виды анализа?

13. В чем заключаются основные задачи и направления использования факторного анализа?

14. В чем заключаются основные задачи использования операционного анализа?

15. Какие виды финансовых планов существуют?

16. Какие виды бюджетов существуют?

17. Какова последовательность составления системы финансовых планов организации?

18. Какова последовательность составления системы бюджетов организации?

19. Какие возможности менеджменту организации предоставляет финансовое планирование и бюджетирование?

20. Какие методы используются при планировании показателей финансовой деятельности организации?

21. Какие методы используются при прогнозировании показателей финансовой деятельности организации?

22. В чем заключаются отличительные особенности формирования финансовой стратегии и финансовой политики организации?

 

При изучении Темы 2 необходимо прочитать:

[1]: Глава 5. «Анализ и планирование в системе управления финансами фирмы»: Логика и процедуры методики анализа финансовой отчетности фирмы (стр. 113-137).

Обратите внимание на систему показателей оценки возможностей и результативности деятельности фирмы (рис. 5.1), а также представленные группы коэффициентов.

[1]: Глава 5. «Анализ и планирование в системе управления финансами фирмы»: Финансовое планирование и бюджетирование в системе управления фирмой (стр. 137-147).

Обратите внимание структуру финансового плана. Ознакомьтесь с рисунком 5.2.

 

Посмотрите:

[1]: Глава 5. «Анализ и планирование в системе управления финансами фирмы»: Финансовый анализ: сущность и виды (стр. 110-113).

Обратите внимание на выделенные особенности внешнего и внутреннего финансового анализа.

[2]: Глава 4. «Анализ финансового состояния и результатов деятельности фирмы»: Сущность и методы финансового анализа (стр. 136-150).

Обратите внимание на характеристику классических методов, наиболее часто используемых при проведении финансового анализа.

[2]: Глава 5. «Финансовое планирование и прогнозирование»: Сущность и методы финансового планирования на предприятии. Прогнозирование финансовых показателей (стр. 213-260).

Обратите внимание на методы прогнозирования спроса. Разберите приведенные примеры.

[3]: Глава 1. «Финансовый менеджмент как искусство принятия управленческих решений»: Финансовая политика предприятия (стр. 28-32).

Обратите внимание на этапы разработки финансовой стратегии и финансовой политики.

[3]: Глава 10. «Принятие решений о формировании и исполнении операционных и финансовых бюджетов» (стр. 437-463).

Обратите внимание на цель и задачи бюджетирования, виды бюджетов. Ознакомьтесь с технологией бюджетирования и системой бюджетов (составными частями сводного бюджета) организации.

[2]: Глава 5. «Финансовое планирование и прогнозирование»: Финансовая политика и стратегия устойчивого роста (стр. 260-281).

Ознакомьтесь с представленными показателями. Разберите рис. 5.17 «Матрица финансовых стратегий и тем роста фирмы».

 

Тема 3. Управление собственным и заемным капиталом организации

 

Вопросы темы:

Вопрос 1. Процесс управления собственным капиталом. 24

Вопрос 2. Дивидендная политика. 24

Вопрос 3. Эмиссионная политика организации. 26

Вопрос 4. Инструменты долгосрочного заемного финансирования. 26

Вопрос 5. Инструменты краткосрочного заемного финансирования. 28

Вопрос 6. Управление привлечением заемного капитала. 29

Вопрос 7. Управление стоимостью капитала. 29

Вопрос 8. Теории структуры капитала. 34

Вопрос 9. Управление структурой капитала. 36

Вопрос 10. Финансовый рычаг. 37

 

Изучив данную тему, студент должен

знать:

·  состав собственного капитала организации;

·  экономическое содержание резервного и добавочного капитала;

·  источники финансирования деятельности организации за счет собственных средств;

·  состав заемного капитала организации;

·  источники заемного капитала организации;

·  инструменты заемного финансирования деятельности организации;

·  сущность категорий стоимость и цена капитала;

·  содержания понятия управление стоимостью капитала;

·  цель и задачи управления стоимостью капитала;

·  элементы и виды стоимости капитала;

·  экономическое содержание финансового рычага и эффекта финансового рычага;

 

иметь представление:

·  о политике формирования собственного капитала организации;

·  о методах и способах увеличения собственного капитала;

·  о типах дивидендной политики организации;

·  о политике привлечения заемного капитала организации;

·  об эмиссионной политике организации;

·  о политике заимствований на рынке ссудных капиталов;

·  о методах и способах товарного (коммерческого) кредитования;

·  о теориях структуры капитала;

·  о методах и способах управления стоимостью и структурой капитала;

·  о формировании политики распределения прибыли;

 

уметь:

·  принимать управленческие решения в отношении формирования собственного капитала организации за счет внешних и внутренних источников;

·  определять выгодные для организации источники заемного капитала, инструменты заемного финансирования;

·  анализировать и оценивать влияние факторов, обусловливающих формирование цены собственного и заемного капитала;

·  разрабатывать мероприятия по формированию рациональной структуры функционирующего капитала.

 

Изучая тему, необходимо акцентировать внимание на следующих понятиях:

·  Собственный капитал;

·  Добавочный капитал;

·  Резервный капитал;

·  Нераспределенная прибыль;

·  Капитализация;

·  Эмиссионная политика;

·  Дивидендная политика;

·  Источники капитала и формы привлечения капитала;

·  Заем;

·  Ссуда;

·  Кредит;

·  Банковский кредит;

·  Товарный кредит;

·  Коммерческий кредит;

·  Бюджетный кредит;

·  Налоговый кредит;

·  Облигационный займ;

·  Синдицированный кредит;

·  Вексельный кредит;

·  Финансовый и возвратный лизинг;

·  Факторинг;

·  Стоимость капитала;

·  Цена капитала;

·  Структура капитала;

·  Предельная и средневзвешенная стоимость капитала;

·  Финансовый рычаг;

·  Эффект финансового рычага.

 

Прежде чем приступить к рассмотрению вопросов управления капиталом (собственным, заемным, стоимостью капитала и пр.) рассмотрим как в экономической теории раскрывается содержание категории «капитал» через многообразие форм его проявления.

Традиционно, по субъектам собственности различают:

·  Собственный капитал – общая стоимость средств организации, принадлежащих ей на правах собственности и используемых для формирования определенной части активов.

·  Заемный капитал – характеризует привлекаемые для финансирования организации на возвратной основе денежные средства и другие имущественные ценности.

 

По объекту вложений:

·  Основной капитал – капитал, инвестированный во все виды внеоборотных активов организации.

·  Оборотный капитал – капитал, инвестированный в оборотные активы организации.

 

Особо подчеркнем цель и задачи управления капиталом.

 

Цель управления капиталом – обеспечение устойчивого и эффективного развития бизнеса организации.

 

Задачи управления капиталом:

·  Определение общей потребности в капитале для финансирования деятельности организации и обеспечения необходимых темпов ее экономического развития.

·  Определение наиболее эффективных источников привлечения капитала.

·  Оптимизация структуры капитала организации адекватно целям и задачам ее развития.

 

Ранжирование задач управления капиталом производится с учетом конкретных условий развития организации и реализации интересов ее собственников.

 

Вопрос 1. Процесс управления собственным капиталом.

 

Процесс управления собственным капиталом организации включает:

1. Анализ формирования собственного капитала в предшествующем периоде. Целью такого анализа является выявление потенциала формирования собственных финансовых ресурсов и его соответствия темпам развития организации.

2. Определение потребности в собственном капитале осуществляется расчет необходимой суммы собственных финансовых ресурсов, формируемых как за счет внутренних, так и за счет внешних источников.

3. Оценку стоимости привлечения собственного капитала из различных источников проводится в разрезе основных элементов собственного капитала, формируемого за счет внутренних и внешних источников. Результаты такой оценки служат основой разработки управленческих решений относительно выбора альтернативных источников формирования собственных финансовых ресурсов, обеспечивающих прирост собственного капитала организации.

4. Формирование собственного капитала за счет внутренних и внешних источников. Основным планируемым внутренним источником формирования собственных финансовых ресурсов организации является чистая прибыль.

5. Формирование собственного капитала за счет внешних источников. Объем привлечения собственных финансовых ресурсов из внешних источников призван обеспечить ту их часть, которую не удалось сформировать за счет внутренних источников финансирования.

6. Оптимизацию структуры собственного капитала. Процесс оптимизации основывается на следующих критериях:

·   обеспечение минимальной совокупной стоимости привлечения собственных финансовых ресурсов;

·   обеспечение сохранения управления организацией первоначальными учредителями.

 

Вопрос 2. Дивидендная политика.

 

Финансовая политика – искусство управления финансовой деятельностью организации, форма реализации ее финансовой стратегии.

Формирование финансовой политики по отдельным аспектам финансовой деятельности организации может носить многоуровневый характер. В рамках политики управления активами организации могут быть разработаны: политика управления оборотными активами, политика управления внеоборотными активами. В свою очередь политика управления оборотными активами может включать в качестве самостоятельных блоков политику управления отдельными их видами и т.п.

 

Дивидендная политика – это составная часть общей политики управления собственным капиталом и прибылью организации.

 

Цель дивидендной политики – разработка и реализация оптимальной пропорции между потреблением прибыли собственниками и реинвестированием ее в активы организации по критерию максимизации рыночной стоимости организации.

Реинвестированная часть прибыли является внутренним источником финансирования роста организации, чаще всего более дешевым по сравнению со стоимостью привлечения внешних источников финансирования.

Дивиденды – денежный доход акционеров, получаемый в соответствии с долей его вклада в общую сумму собственного капитала организации.

 

Реализация дивидендной политики предусматривает осуществление следующих этапов:

1. Анализ факторов, определяющих предпосылки формирования дивидендной политики.

В практике финансового менеджмента эти факторы принято подразделять на следующие группы:

·    факторы, характеризующие инвестиционные возможности организации;

·    факторы, характеризующие возможности формирования финансовых ресурсов из альтернативных источников;

·    прочие факторы.

Оценка этих факторов позволяет определить выбор того или иного типа дивидендной политики на ближайший перспективный период.

 

2. Выбор типа дивидендной политики в соответствии с финансовой стратегии акционерного общества.

В теории финансового менеджмента сформировались три подхода к выбору типа дивидендной политики организации.

 

Основные типы дивидендной политики

 

 

3. Разработка и реализация механизма распределения прибыли в соответствии с избранным типом дивидендной политики.

Этот механизм предусматривает следующую последовательность действий:

·    Из суммы чистой прибыли вычитаются формируемые за ее счет обязательные отчисления в резервный и другие обязательные фонды специального назначения, предусмотренные уставом общества. «Очищенная» сумма чистой прибыли представляет собой так называемый «дивидендный коридор», в рамках которого реализуется соответствующий тип дивидендной политики.

·    Оставшаяся часть чистой прибыли распределяется на капитализируемую и потребляемую части. Если акционерное общество придерживается остаточного типа дивидендной политики, то в процессе этого этапа расчетов приоритетной задачей является формирование фонда производственного развития и наоборот.

·    Сформированный за счет прибыли фонд потребления распределяется на фонд дивидендных выплат и фонд потребления персонала акционерного общества (предусматривающий дополнительное материальное стимулирование работников и удовлетворение их социальных нужд). Основой такого распределения является избранный тип дивидендной политики и обязательства акционерного общества по коллективному договору.

 

4. Определение уровня и форм выплаты дивидендов. Основными формами являются: выплата наличными деньгами, акциями, реинвестирование в дополнительные акции.

 

Вопрос 3. Эмиссионная политика организации.

 

Эмиссионная политика – это составная часть общей политики управления собственным капиталом организации, созданной в организационно-правовой форме акционерного общества.

Цель эмиссионной политики – привлечение на фондовом рынке необходимого объема собственных финансовых ресурсов в соответствии с задачами, поставленными в финансовой стратегии организации.

Процесс управления эмиссией акций строится по следующим основным этапам:

1. Исследование возможностей эффективного размещения предполагаемой эмиссии акций. Решение о предполагаемой первичной (при преобразовании организации в акционерное общество) или дополнительной (если организация уже создана в форме акционерного общества и нуждается в дополнительном притоке собственного капитала) эмиссии акций можно принять лишь на основе всестороннего предварительного анализа конъюнктуры фондового рынка и оценки потенциальной инвестиционной привлекательности своих акций.

2. Определение целей эмиссии. В связи с высокой стоимостью привлечения собственного капитала из внешних источников цели эмиссии должны быть достаточно весомыми с позиций стратегического развития организации и возможностей существенного повышения ее рыночной стоимости в предстоящем периоде.

3. Определение объема эмиссии. При определении объема эмиссии необходимо исходить из ранее рассчитанной потребности в привлечении собственных финансовых ресурсов за счет внешних источников. Объем эмиссии акций определяют путем умножения количества выпускаемых акций на номинальную стоимость одной акции (в процессе одной эмиссии может быть установлен один вариант номинала акций).

4. Определение номинала, видов и количества эмитируемых акций. Номинал акций определяется с учетом основных категорий предстоящих их покупателей (наибольшие номиналы акций ориентированы на их приобретение институциональными инвесторами, а наименьшие – на приобретение населением). В процессе определения видов акций (простых и привилегированных) устанавливается целесообразность выпуска привилегированных акций; если такой выпуск признан целесообразным, то устанавливается соотношение простых и привилегированных акций.

5. Оценка стоимости привлекаемого акционерного капитала. В соответствии с принципами такой оценки она осуществляется по двум параметрам:

·    предполагаемому уровню дивидендов (он определяется исходя из избранного типа дивидендной политики);

·    затрат по выпуску акций и размещению эмиссии (приведенных к среднегодовому размеру).

Расчетная стоимость привлекаемого капитала сопоставляется с фактической средневзвешенной стоимостью капитала и средним уровнем ставки процента на рынке капитала. Только после этого принимается окончательное решение об осуществлении эмиссии акций.

6. Определение формы андеррайтинга. Если не предусмотрена продажа акций непосредственно инвестором по подписке, то для того, чтобы быстро и эффективно провести открытое размещение эмитируемого объема акций, целесообразно воспользоваться услугами финансового посредника (андеррайтера), который организует первичную и повторную реализацию ценных бумаг эмитента на фондовом рынке.

 

Вопрос 4. Инструменты долгосрочного заемного финансирования.

 

·    Облигация – эмиссионная долговая ценная бумага, закрепляющая права ее держателя на получение от эмитента в предусмотренный срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента.

 

Решение о выпуске облигаций организация принимает самостоятельно.

Алгоритм управления выпуском облигационного займа:

1. Исследование возможностей эффективного размещения предполагаемого объема эмиссии облигаций организации. Решение об эмиссии облигаций необходимо принимать на основе всестороннего анализа конъюнктуры рынка и оценки инвестиционной привлекательности эмитируемых облигаций.

2. Оценка собственного кредитного рейтинга. Высокий уровень кредитоспособности организации позволяет свести к минимуму кредитный спрэд, который эмитент дополнительно платит за размещение облигационного займа.

3. Определение объема эмиссии облигаций.

4. Определение условий эмиссии облигации. Основными условиями эмиссии являются: вид; номинал; период обращения облигации; среднегодовой уровень доходности (ставки процента) облигации; порядок выплаты процентного дохода; порядок погашения облигации; условия досрочного выкупа облигации и др.

5. Оценка стоимости облигационного займа. Данная оценка проводится на основе условий эмиссии и включает такие элементы расчета, как среднегодовая ставка процента, ставка налога на прибыль, уровень эмиссионных затрат по отношению к объему эмиссии и другие.

6. Определение эффективного андеррайтинга.

7. Формирование фонда погашения облигаций.

 

В условиях современного российского финансового рынка эмиссия облигаций предпочтительна для высокорентабельных акционерных компаний. Для финансирования крупномасштабных инвестиционных и инновационных проектов целесообразно использовать смешанный метод, т.е. наряду с долгосрочными заемным капиталом использовать собственные средства корпораций в объеме не менее 40-50% от общего объема реальных инвестиций.

 

·    Кредит – привлекаемые организацией заемные денежные средства на рынке ссудного капитала.

Кредит может осуществляться в следующих формах:

·    проектное финансирование – кредитование, осуществляемое для реализации конкретных инвестиционных проектов – представляет собой наиболее рисковый вид долгосрочного кредитования;

·    ипотечное кредитование – долгосрочное кредитование, осуществляемое под залог недвижимости и земельных участков;

·    кредитные линии – наиболее гибкий вид долгосрочного кредитования. При этом используются:

-     рамочная кредитная линия (открывается банком для оплаты поставок в рамках одного крупного контракта, реализуемого в течение определенного времени);

-     револьверная кредитная линия (используется преимущественно в международной практике и представляет собой цепочку продлеваемых в пределах установленного срока кредитных операций);

·    синдицированное кредитование – кредитование, осуществляемое в результате объединения кредитных ресурсов ряда банков (прежде всего, с целью минимизации кредитных рисков), образующих синдикат.

 

Большое количество форм и условий привлечения банковского кредита определяют необходимость эффективного управления этим процессом.

 

Алгоритм управления привлечением кредита:

1. Определение задач использования привлекаемого банковского кредита.

2. Оценка уровня собственной кредитоспособности.

3. Выбор форм привлекаемого кредита.

4. Изучение и оценка условий осуществления банковского кредитования в разрезе форм кредитов. Этот этап управления привлечением банковских кредитов является наиболее ответственным в силу многообразия оцениваемых условий.

5. «Выравнивание» кредитных условий в процессе заключения договора.

6. Обеспечение условий эффективного использования банковского кредита. Критерии такой эффективности:

·   уровень кредитной ставки по краткосрочному банковскому кредиту должен быть ниже уровня рентабельности хозяйственных операций, для осуществления которых он привлекается;

·   уровень кредитной ставки по долгосрочному банковскому кредиту должен быть ниже коэффициента рентабельности активов, иначе эффект финансового рычага будет иметь отрицательное значение.

7. Организация контроля за обслуживанием кредита.

8. Обеспечение своевременного и полного возврата суммы основного долга по банковским кредитам.

 

Политика привлечения долгосрочных заемных заключается в обеспечении наиболее эффективных форм и условий привлечения заемного капитала из различных источников в соответствии с потребностями развития организации.

Максимальный объем заемного капитала определяется двумя основными условиями:

·   предельным эффектом финансового рычага.

·   обеспечением необходимой финансовой устойчивости организации.

 

Вопрос 5. Инструменты краткосрочного заемного финансирования.

 

Онкольный кредит (англ. call loan или call money, money at call) – один из видов банковского кредита, который не имеет конкретного, заранее установленного срока использования и погашения и может быть возвращен заемщиком или истребован к погашению банком-кредитором в любое время без предупреждения или с коротким уведомлением (за 3-7 дней). Онкольный кредит предоставляется под залог товаров и товаросопроводительных документов, складских свидетельств, векселей, акций, облигаций и др. ценных бумаг.

Овердрафт – форма краткосрочного кредитования, предусматривающая удовлетворение потребности клиента в денежных средствах при их временном недостатке для осуществления текущих платежей. Овердрафт имеет следующие особенности:

·   предоставление ссуды по текущим операциям не предусматривает заключения специального кредитного договора (возможность овердрафта оговаривается при подписании договора о РКО);

·   предусматривается лимит задолженности, который зависит от оборотов по расчетному счету организации;

·   сроки овердрафта (фиксируются в договоре на РКО) обычно не превышают 10-15 дней (при нарушении срочности предусматривается перевод задолженности в разряд обыкновенных ссуд с одновременным оформлением кредитного договора).

 

Ломбардный кредит – краткосрочный кредит, который предоставляется под залог легко реализуемого движимого имущества или ценных бумаг. Оценка принимаемых в залог изделий производится по соглашению сторон. Стоимость залога, как правило, превышает сумму кредита на 15—50 %, поэтому если заемщик не возвратил кредит в срок, то кредитор продает заложенное имущество и погашает долг и проценты по нему за счет вырученной суммы.

Учетный (вексельный) кредит – форма кредитования банком векселедержателя путем досрочной выплаты ему указанной в векселе суммы, за вычетом процентов за время с момента учета векселя до срока платежа по нему, а также суммы банковской комиссии. Свои права по векселю при этом векселедержатель передает банку посредством индоссамента.

Факторинг – форма финансирования не требующая обеспечения. Представляет собой продажу организацией дебиторской задолженности по сниженной цене банку или специализированной финансовой организации (фактору).

Коммерческий кредит – предоставление в заем денег или вещей в виде аванса, предварительной оплаты, отсрочки или рассрочки платежа за товары, работы, услуги.

Порядок заключения договора коммерческого кредита регулируется ст. 823 ГК РФ.

Товарный кредит – это заемное обязательство, согласно которому одна сторона (кредитор) обязуется предоставить другой стороне (заемщику) товары, определенные родовыми признаками.

Порядок заключения договора товарного кредита регулируется ст. 822 ГК РФ, на который распространяются общие правила кредитного договора и, в частности, его заключение в письменной форме любыми субъектами. Помимо этого договор товарного кредита сочетает в себе признаки двух гражданско-правовых обязательств: купли-продажи и кредита.

Так как к этому договору применяются правила заключения кредитного договора, предполагается, что договор товарного кредита является возмездным, то есть за пользование товаром кредитор вправе взимать проценты. Причем они могут быть установлены как в денежной, так и натуральной форме. Их размер определяется соглашением сторон, а при отсутствии такового – в соответствии со ставкой рефинансирования Банка России. Если же условие о процентах в договоре отсутствует, то он считается беспроцентным (ст. 809 ГК РФ).

Переход права собственности на товар по договору товарного кредита происходит в момент его фактической передачи от кредитора к заемщику. Условия о количестве, об ассортименте, о комплектности, о качестве, о таре и (или) об упаковке предоставляемых вещей должны исполняться в соответствии с правилами о договоре купли-продажи товаров (ст. 465 – 485 ГК РФ), если иное не предусмотрено договором товарного кредита (абзац второй ст. 822 ГК РФ).

На практике договор товарного кредита предоставляет значительные преимущества: покупатель получает товар в собственность с момента передачи ему товара и имеет право его продавать, передавать на реализацию другим предприятиям, то есть совершать с товаром любые действия, предусмотренные законом. Кроме того, покупатель не должен сразу уплачивать полную стоимость товара, полученного в кредит.

 

Вопрос 6. Управление привлечением заемного капитала.

 

Организация, использующая только собственный капитал, имеет максимальную финансовую устойчивость, однако она ограничивает темпы своего развития, т.к. отказавшись от привлечения заемного капитала в период благоприятной рыночной конъюнктуры, лишается дополнительного источника финансирования активов. Использование заемного капитала позволяет существенно расширить объем хозяйственной деятельности организации, обеспечить более эффективное использование собственного капитала, ускорить формирование различных целевых финансовых фондов, а в конечном счете – повысить рыночную стоимость организации.

Процесс управления привлечением заемных средств организации предполагает:

1. Анализ привлечения и использования заемных средств в предшествующем периоде. Цель анализа – выявление объема, состава и форм привлечения заемных средств и оценка эффективности их использования. Результаты проведенного анализа служат основой оценки целесообразности использования заемных средств организацией в сложившихся объемах и формах.

2. Конкретизация задач привлечения заемных средств в предстоящем периоде. Основными задачами привлечения заемных средств могут являться:

·   пополнение необходимого объема постоянной части оборотных активов;

·   обеспечение формирования переменной части оборотных активов;

·   формирование недостающего объема инвестиционных ресурсов;

·   обеспечение социально- бытовых потребностей своих работников и пр.

3. Определение предельного объема привлечения заемных средств. Максимальный объем привлечения диктуется двумя основными условиями:

·   предельным эффектом финансового рычага;

·   обеспечением достаточной финансовой устойчивости организации.

Таким образом, на третьем этапе устанавливается лимит использования заемных средств организации.

4. Определение форм привлечения заемных средств. Выбор форм привлечения заемных средств организация осуществляет исходя из целей и специфики своей деятельности.

5. Оценка стоимости привлечения заемного капитала из различных источников. Такая оценка проводится в разрезе различных форм заемного капитала, привлекаемого организацией из внешних и внутренних источников. Результаты такой оценки служат основой разработки управленческих решений относительно выбора альтернативных источников привлечения средств, с учетом сравнительного анализа стоимости их привлечения.

6. Определение соотношения объема заемных средств, привлекаемых на краткосрочной и долгосрочной основе. Цель анализа – установление сроков использования привлекаемых заемных средств для оптимизации их соотношения. Соотношение заемных средств привлекаемых на кратко- и долгосрочной основе, может быть так же оптимизировано с учетом стоимости их привлечения. Как правило, краткосрочные заемные средства дешевле долгосрочных.

7. Организация привлечения.

8. Организация эффективного использования заемных средств.

9. Обеспечения возврата привлечённых средств.

 

Вопрос 7. Управление стоимостью капитала.

 

Денежное выражение стоимости капитала представляет собой цену капитала.

Капитал как фактор производства и инвестиционный ресурс в любой своей форме имеет определенную цену: акционерам выплачивают дивиденды, банкам – проценты за предоставленные ими кредиты, инвесторам – проценты за сделанные ими инвестиции и др. Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема капитала, называется ценой капитала.

 

Управление стоимостью капитала – процесс формирования рациональной стоимостной структуры функционирующего капитала.

 

Цель управления стоимостью капитала – минимизация цены функционирующего капитала.

 

Задачи управления стоимостью капитала:

·  оценка стоимости (определение цены) функционирующего собственного капитала;

·  оценка стоимости (определение цены) функционирующего заемного капитала;

·  оценка факторов, обусловливающих формирование цены собственного и заемного капитала;

·  определение оптимальной стоимостной структуры функционирующего капитала;

·  планирование источников формирования капитала;

·  разработка и реализация мероприятий по формированию рациональной структуры функционирующего капитала;

·  формирование политики распределения прибыли и др.

 

В процессе управления стоимостью капитала компоненты капитала определяются по отдельным источникам его привлечения: эмиссия акций, получение банковского кредита, эмиссия облигаций, нераспределенная прибыль, финансовый лизинг и т. д. Уровень цены каждого элемента колеблется во времени под влиянием различных факторов.

Показателями оценки стоимости капитала выступают:

·  средневзвешенная стоимость капитала;

·  предельная стоимость капитала.

 

Под средневзвешенной стоимостью капитала (WACC – Weighted Average Cost of Capital) понимается среднеарифметическая взвешенная стоимости отдельных элементов капитала, определяемая по формуле:

 

 

где k_j – стоимость j-го источника средств;

d_j – удельный вec j-гo источника в общей их сумме.

 

В процессе экономической деятельности отдельных субъектов хозяйствования средневзвешенная стоимость капитала может быть определена в следующих вариантах:

·  фактическая средневзвешенная стоимость капитала (рассчитанная по фактически сложившейся структуре элементов капитала и фактическому уровню стоимости каждого из них);

·  прогнозируемая средневзвешенная стоимость капитала (рассчитанная по планируемой динамике структуры элементов капитала и прогнозируемому уровню стоимости каждого из них).

·  оптимальная средневзвешенная стоимость капитала (по оптимизированной целевой структуре элементов капитала и прогнозируемому уровню стоимости каждого из них).

 

Поскольку собственный капитал, также как и заемный имеет определенную стоимость, для оценки средневзвешенной стоимости капитала необходимо учитывать стоимость их отдельных элементов.

Стоимость собственного капитала в целом рассматривается с точки зрения альтернативных вариантов размещения средств или упущенной выгоды. В настоящее время можно выделить два основных способа оценки стоимости собственного капитала: а) метод дивидендов; б) метод оценки доходности финансовых активов на основе использования модели САРМ (Capital Assets Pricing Model).

В соответствии с дивидендным подходом стоимость собственного капитала определяется текущей стоимостью дивидендов, которые акционеры либо получают, либо желают получить от предприятия, а также ожидаемыми изменениями курсовой стоимости акций. Логика данного подхода состоит в том, что выплата дивидендов рассматривается как плата за собственный капитал.

В соответствии с моделью САРМ (Capital Assets Pricing Model) стоимость собственного капитала определяется исходя из условия, что требуемая норма доходности (стоимость капитала) должна отражать уровень риска, который вынуждены нести собственники для того, чтобы получить указанную доходность.

 

Оценка стоимости обыкновенных акций:

·  Подход, основанный на дивидендах (общий вид):

 

 

·  Модель постоянного дивиденда:

 

 

          где k – норма дивиденда на акцию (цена собственного капитала);

D – прогнозируемый размер дивиденда на акцию;

Р – текущая рыночная цена акции.

 

Данная формула может быть модифицирована, если предположить, что дивиденды растут с некоторым темпом роста. В этом случае определение искомой величины цены собственного капитала предполагает наличие нового параметра g, который представляет собой ожидаемый темп роста дивидендов.

 

·   Модель постоянного темпа роста дивиденда (формула Гордона):

 

 

·   Модель постоянного темпа роста дивиденда при проведении дополнительной эмиссии:

 

 

где .-.удельный вес затрат на размещение акций.

 

·  Подход, основанный на оценке соотношения между риском и доходностью:

 

 

Он включает в себя расчет следующих показателей:

·    K(R)_f – ставка доходности по безрисковым вложениям, включающим в себя, как правило, доходность государственных ценных бумаг;

·    K(R)_m – среднерыночный уровень доходности обыкновенных акций, т. е. средняя ставка доходности по всем акциям, котирующимся на фондовом рынке;

·    β (коэффициент бета) – показатель систематического риска. Он характеризуется колебаниями показателей на рынке ценных бумаг и показывает, насколько изменение цены акции организации обусловлено рыночными тенденциями.

 

Интерпретация В-коэффициента для акций конкретной организации означает:

·   при β = 1 – акции организации имеют среднюю степень риска, которая сложилась на рынке в целом;

·   при β < 1 – акции организации менее рискованны, чем в среднем на рынке;

·   при β > 1 – акции организации более рискованны, чем в среднем на рынке.

 

Оценка стоимости привилегированных акций:

 

 

Стоимость заемного капитала рассматривается с точки зрения входящих в его состав элементов. В качестве примера рассмотрим алгоритм оценки стоимости банковского кредита и эмиссии облигаций.

Оценка стоимости банковского кредита. Несмотря на многообразие его видов, форм и условий, определяется на основе ставки процента за кредит, которая формирует основные затраты по его обслуживанию. Эта ставка в процессе оценки требует внесения двух уточнений: ставка должна быть увеличена на размер других затрат организации обусловленных условиями кредитного соглашения (например, страхования кредита за счет заемщика) и уменьшена на ставку налога на прибыль с целью отражения реальных затрат организации. С учетом этого стоимость заемного капитала в форме банковского кредита оценивается по следующей формуле:

 

 

,

 

где:

СБК – стоимость заемного капитала, привлекаемого в форме банковского кредита, %;

ПК_б – ставка процента за банковский кредит, %;

С_нп – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

ЗП_б – уровень расходов по привлечению банковского кредита к его сумме, выраженный десятичной дробью.

 

Если организация не несет дополнительных затрат по привлечению банковского кредита или если эти расходы несущественны по отношению к сумме привлекаемых средств, то приведенная формула оценки используется без знаменателя (базовый вариант).

 

Оценка стоимости эмиссии облигаций. Осуществляется на базе ставки купонного процента по ней, формирующего сумму периодических купонных выплат. Если облигация продается на иных условиях, то базой оценки выступает общая сумма дисконта по ней, выплачиваемая при погашении.

В первом случае оценка осуществляется по формуле:

 

,

 

где:

СОЗ_к – стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций, %;

СК – ставка купонного процента по облигации, %;

С_нп – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

Э3_о – уровень эмиссионных затрат по отношению к объему эмиссии, выраженный десятичной дробью.

 

Во втором случае расчет стоимости производится по следующей формуле:

 

,

 

где:

СОЗ_д – стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций, %;

Д_г – среднегодовая сумма дисконта по облигации;

Н_о – номинал облигации, подлежащей погашению;

C_нп – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

Э3_о – уровень эмиссионных затрат по отношению к сумме привлеченных за счет эмиссии средств, выражен десятичной дробью.

 

Обеспечение эффективного управления капиталом организации в процессе ее развития требует постоянной оценки предельной стоимости капитала.

Под предельной стоимостью капитала понимается уровень стоимости каждой новой его единицы, дополнительно привлекаемой организацией.

Графически механизм формирования предельной стоимости капитала выглядит следующим образом.

 

 

На первоначальной стадии формирования капитала организации используются источники с более низкой стоимостью. По мере исчерпания источников привлечения капитала с таким уровнем стоимости организация вынуждена использовать источники с более высоким уровнем стоимости. Следовательно, по мере развития организации и привлечения все большего объема нового капитала показатель предельной его стоимости постоянно возрастает.

По каждому отдельному элементу капитала возрастание предельной стоимости капитала носит скачкообразный характер. Это означает, что до определенного размера привлечения нового капитала по данному элементу уровень его стоимости остается прежним, а затем новая единица капитала привлекается по более высокой стоимости (этот новый уровень стоимости элемента капитала также сохраняется до определенных пределов его привлечения, после чего наступает очередной его скачок) или по более низкой стоимости (это происходит в результате роста инвестиционного рейтинга организации, например по шкале S&P с ВВ+ до ВВВ или даже до А).

Увеличение уровня стоимости привлечения каждой дополнительной единицы отдельного элемента капитала в «точке разрыва» приводит одновременно к росту средневзвешенной стоимости дополнительно привлекаемого капитала организации. Следовательно «точка разрыва» характеризует не только новый скачок уровня стоимости отдельного элемента капитала, но и границу перехода к новой средневзвешенной стоимости дополнительно привлекаемого капитала.

 

Вопрос 8. Теории структуры капитала.

 

В наиболее общем виде понятие «структура капитала» характеризуется всеми зарубежными и отечественными экономистами как соотношение собственного и заемного капитала организации.

На современном этапе значительное число экономистов склоняется к мнению, что понятие «структура капитала» должно рассматривать все виды как собственного, так и заемного капитала организации. При этом в составе собственного капитала должен рассматриваться не только первоначально инвестированный его объем (акционерный, паевой или индивидуальный капитал, формирующий уставной фонд организации), но и накопленная в дальнейшем его часть в форме различных резервов и фондов, а также предполагаемая к реинвестированию вновь сформированная прибыль (нераспределенная прибыль). Соответственно и заемный капитал должен рассматриваться во всех формах его использования организацией, включая финансовый лизинг, товарный, коммерческий кредит, кредиторскую задолженность и других.

Такая трактовка понятия «структура капитала» позволяет существенно расширить сферу практического использования этой теоретической концепции в финансовой деятельности организации по следующим причинам:

· позволяет исследовать особенности и разрабатывать соответствующие рекомендации не только для крупных организаций, но и для средних и малых организаций, доступ которых на рынок долгосрочного капитала крайне ограничен;

· дает возможность теснее увязать при исследовании эффективность его использования с эффективностью использования активов, в которые он инвестирован. В этом случае может быть элиминирована роль структуры капитала в обеспечении роста эффективности использования совокупных активов организации;

· концепция структуры капитала полностью синхронизируется с концепцией стоимости капитала, что позволяет комплексно использовать их инструментарий в целях повышения рыночной стоимости организации;

 

Структура капитала оказывает непосредственное влияние на формирование рыночной стоимости организации. Эта связь характеризуется показателем средневзвешенной стоимости. Поэтому концепция структуры капитала исследуется в комплексе с концепцией стоимости капитала и концепцией рыночной стоимости организации.

В теории финансового менеджмента существует ряд теоретических концепций, отражающих различные подходы оптимизации структуры капитала:

·  традиционалистская концепция;

·  концепция индифферентности;

·  компромиссная концепция;

·  концепция противоречия интересов.

 

Основу традиционалистской концепции структуры капитала составляет положение о возможной оптимизации структуры капитала путем учета разной стоимости отдельных его составных частей. Исходной теоретической предпосылкой этой концепции является утверждение, что стоимость собственного капитала организации всегда выше стоимости заемного капитала.

Графически содержание этой концепции может быть проиллюстрировано следующим образом.

 

 

Основу концепции индифферентности структуры капитала составляет положение о невозможности оптимизации структуры капитала ни по критерию минимизации средневзвешенной его стоимости, ни по критерию максимизации рыночной стоимости организации, так она не оказывает влияние на формирование этих показателей. Эта концепция была впервые выдвинута американскими экономистами Ф. Модильяни и М. Миллером (1958 г.). В концепции рассматривается механизм формирования структуры капитала и рыночной стоимости организации в теской увязке с механизмом функционирования рынка капитала в целом. Графически содержание этой концепции можно представить следующим образом.

 

 

Основу компромиссной концепции структуры капитала составляет положение о том, что она формируется под воздействием ряда противоречивых условий, определяющих соотношение уровня доходности и риска использования капитала организации, которые в процессе оптимизации его структуры должны быть учтены путем соответствующего компромисса их комплексного воздействия. Эта концепция, основанная на исследованиях М. Миллера, X. Де-Анжело, Р. Масюлиса, Дж. Уорнера и некоторых других современных экономистов, включает в механизм формирования структуры капитала ряд реальных условий функционирования экономики и рынка, которые не учитывались в предшествующих концепциях.

Графически содержание этой концепции можно представить следующим образом.

 

 

Основу концепции противоречия интересов формирования структуры капитала составляет положение о различии интересов и уровня информированности собственников, инвесторов, кредиторов и менеджеров в процессе управления эффективностью его использования, выравнивание которых вызывает увеличение стоимости отдельных его элементов.

Это вносит определенные коррективы в процесс оптимизации структуры капитала по критерию его средневзвешенной стоимости (а соответственно и рыночной стоимости организации). Авторы отдельных теоретических положений этой концепции – М. Гордон, М. Дженсен, У. Меклинг, Д. Галей, Р. Мазулис, С. Майерс и некоторые другие современные экономисты, – не изменяя принципиально сущности компромиссной концепции, позволили существенно расширить область ее практического использования за счет исследования отдельных факторов.

Сущность концепции противоречия интересов формирования капитала организации составляют теории асимметричности информации, сигнализирования, мониторинговых затрат и некоторые другие.

Теория асимметричности информации основывается на том, что рынок капитала не может быть полностью совершенным во всех своих аспектах и в течение всего периода своего функционирования даже в наиболее экономически развитых странах. Реально функционирующий рынок формирует в силу своего несовершенства (недостаточной «прозрачности») неадекватную («асимметричную») информацию для отдельных его участников о перспективах развития организации. Это, в свою очередь, порождает неравнозначную оценку предстоящего уровня доходности и риска его деятельности, а соответственно и условий оптимизации структуры капитала. Асимметричность информации проявляется в том, что менеджеры организации получают более полную информацию по рассматриваемому аспекту, чем его инвесторы и кредиторы. Если бы последние располагали такой же полной информацией, что и менеджеры организации, они имели бы возможность более правильно формировать свои требования к уровню доходности предоставляемого организации капитала. А это в свою очередь позволяло бы оптимизировать структуру капитала в соответствии с реальным финансовым состоянием организации и реальными перспективами ее развития.

Теория сигнализирования («сигнальная теория»), являясь логическим развитием теории асимметричной информации, основывается на том, что рынок капитала посылает инвесторам и кредиторам соответствующие сигналы о перспективах развития организации на основе поведения менеджеров на этом рынке. При благоприятных перспективах развития менеджеры будут стараться удовлетворять дополнительную потребность в капитале за счет привлечения заемных финансовых средств (в этом случае ожидаемый дополнительный доход будет принадлежать исключительно прежним собственникам и создаст условия для существенного роста рыночной стоимости организации). При неблагоприятных перспективах развития менеджеры будут стараться удовлетворить дополнительную потребность в финансовых ресурсах за счет привлечения собственного капитала из внешних источников, т.е. за счет расширения круга инвесторов, что позволит разделить с ними сумму предстоящих убытков. Теория сигнализирования в условиях асимметричной информации позволяет инвесторам и кредиторам лучше обосновывать свои решения о предоставлении капитала организации (хотя и с определенным «лагом запаздывания»), что отражается соответствующим образом на формировании его структуры.

Теория мониторинговых затрат («теория затрат на осуществление контроля») базируется на различии интересов и уровня информированности собственников и кредиторов организации. Кредиторы, предоставляя организации капитал, в условиях асимметричной информации требуют от него возможности осуществления собственного контроля за эффективностью его использования и обеспечением возврата. Затраты по осуществлению такого контроля кредиторы стараются переложить на собственников организации путем их включения в ставку процента за кредит. Чем выше удельный вес заемного капитала, тем выше уровень таких мониторинговых затрат (затрат на осуществление контроля). Иными словами, мониторинговые затраты (как и издержки банкротства) имеют тенденцию к увеличению с ростом удельного веса заемного капитала, что приводит к росту средневзвешенной стоимости капитала, а соответственно и снижению рыночной стоимости организации. Следовательно, наличие мониторинговых затрат ограничивает эффективность использования заемного капитала и должно обязательно учитываться в процессе оптимизации его структуры.

 

Вопрос 9. Управление структурой капитала.

 

Необходимость в управлении структурой капитала возникает по следующим причинам:

·  стоимость различных элементов капитала различна и, привлекая более дешевые ресурсы, организация может значительно повысить доходность собственного капитала, компенсируя повышенные риски;

·  комбинируя различные элементы капитала, организация может повысить свою рыночную стоимость и инвестиционную привлекательность.

 

Целью управления структурой капитала является поиск оптимального соотношения между собственным и заемным капиталом, различными краткосрочными и долгосрочными источниками его формирования (доля в общей величине пассивов собственного капитала, долгосрочных обязательств, краткосрочных обязательств в виде банковских ссуд, кредитных линий, кредиторской задолженности и др.). Оптимальная структура капитала складывается в результате компромисса между достижением максимально возможной экономии на налогах, обусловленной привлечением заемных средств и дополнительными затратами, связанными с повышением вероятности возникновения финансовых затруднений с ростом доли заемного капитала.

 

Вопрос 10. Финансовый рычаг.

 

Финансовый рычаг – это соотношение между собственным и заемным капиталом.

Эффект финансового рычага возникает вследствие того, что одолженные под фиксированный процент средства можно использовать на те проекты, которые бы обеспечивали более высокую отдачу, чем составляет сумма процентов по кредитам и займам. Этот показатель определяет границу экономической целесообразности привлечения заемных средств.

Таким образом, эффект финансового рычага (ЭФР) отражает насколько процентов изменится рентабельность собственного капитала за счет использования заемных средств.

ЭФР может быть как положительным, так и отрицательным. Эффект возникает благодаря использованию не только платного кредита, но и бесплатных заемных ресурсов (кредиторской задолженности). И чем больше доля последних в общей сумме заемных средств, тем выше ЭФР.

Рассчитывается ЭФР обычно следующим образом:

 

 

или

 

,

 

где:

С_нп – ставка налога на прибыль;

Р_а – рентабельность активов;

С_пк – средняя ставка процента за кредит;

ССЗК – средневзвешенная стоимость заемного капитала;

ЗК – величина заемного капитала;

СК – величина собственного капитала.

 

Выделение трех составляющих эффекта финансового рычага позволяет целенаправленно управлять им в процессе финансовой деятельности организации.

Налоговый корректор (1 – С_нп) – показывает, в какой степени проявляется эффект финансового рычага в зависимости от различного уровня налогообложения прибыли.

Дифференциал финансового рычага (Р_а – С_пк) – главное условие достижения положительного эффекта от использования заемных средств. Положительный эффект достигается в том случае, когда дифференциал положительный, т. е. уровень прибыли, получаемый от использования активов (экономическая рентабельность), больше чем расходы по привлечению и обслуживанию заемных средств, т.е. когда рентабельность активов выше средневзвешенной цены заемных средств.

Коэффициент финансового рычага (ЗК/СК) усиливает положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет дифференциала. При положительном значении последнего, любое увеличение коэффициента финансового рычага будет вызывать еще больший прирост рентабельности собственного капитала, а при отрицательном его значении – увеличение коэффициента финансового рычага будет приводить к еще большему снижению рентабельности собственного капитала.

 

Ответьте на вопросы:

1. Каковы источники увеличения собственного капитала?

2. Каковы способы увеличения собственного капитала?

3. Каков состав собственного капитала организации?

4. Какова экономическая сущность и назначение резервного капитала организации?

5. В каких случаях организация вынуждена увеличивать собственный капитал?

6. Каковы цель и задачи управления собственным капиталом организации?

7. Каковы задачи дивидендной политики организации?

8. Каковы типы дивидендной политики организации?

9. Каковы задачи эмиссионной политики организации?

10.  Каковы источники привлечения и формы заемного капитала?

11.  С какой целью организация вынуждена привлекать заемный капитал?

12.  Каковы цель и задачи управления долгосрочными обязательствами организации?

13.  Каковы основные виды долгосрочного финансирования организации?

14.  Какие факторы оказывают влияние на структуру и величину обязательств организации?

15.  Каковы особенности форм долгосрочного банковского кредитования?

16.  Каковы преимущества и недостатки облигационного займа при финансировании деятельности организации?

17.  Каковы цель и задачи управления краткосрочными обязательствами организации?

18.  Каковы принципы формирования политики финансирования активов организации?

19.  Каковы эффективные формы краткосрочного финансирования деятельности организации?

20.  Каковы традиционные и нетрадиционные инструменты краткосрочного финансирования?

21.  В чем заключается экономическое содержание факторинга?

22.  Сравните особенности факторинга и кредита?

23.  Каковы основные источники формирования капитала организации?

24.  Какие факторы оказывают влияние на структуру капитала?

25.  Какие факторы оказывают влияние на формирование цены собственного и заемного капитала?

26.  Каковы принципы формирования структуры капитала?

27.  Как осуществляется оценка стоимости (определение цены) функционирующего собственного капитала?

28.  Как осуществляется оценка стоимости (определение цены) функционирующего заемного капитала?

29.  За счет каких процедур достигается минимизаций цены функционирующего капитала?

30.  В чем состоит экономический смысл финансового рычага?

31.  В чем проявляется эффект финансового рычага?

 

При изучении Темы 3 необходимо прочитать:

[1]: Глава 14. «Управление источниками финансирования деятельности фирмы»: Способы финансирования деятельности фирмы. Капитал: сущность, трактовки. Сущность и классификация источников финансирования деятельности фирмы. Основные способы формирования и наращивания источников финансирования (стр. 319-333).

Обратите внимание на элементы собственного капитала и способы проведения эмиссии.

Глава 16. Политика выплаты дивидендов (стр. 360-378).

Обратите внимание на факторы, влияющие на дивидендную политику и методики организации дивидендных выплат.

Глава 15. «Стоимость и структура источников финансирования» (стр. 339-358).

Обратите внимание на особенности определения стоимости источников собственного и заемного капитала, показатель средневзвешенной стоимости капитала.

Глава 8. «Категории риска и левериджа, их взаимосвязь» (стр. 198-216).

Разберите приведенные способы оценки производственного и финансового левериджа.

[2]: Глава 14. «Финансирование хозяйственной деятельности»: Источники и формы заемного финансирования. Привлечение иностранного капитала (стр. 578-623).

Обратите внимание на целевое назначения банковских кредитов и их формы. Охарактеризуйте преимущества и недостатки использования кредитов, облигаций и различных видов лизинга в качестве источников финансирования. Ознакомьтесь с формами привлечения иностранного капитала.

Глава 15. «Структура и стоимость капитала фирмы»: Понятие структуры и стоимости капитала. Средневзвешенная и предельная стоимость капитала (стр. 623-641).

Обратите внимание на модификации модели CAPM и особенности определения предельной стоимости капитала.

 

Посмотрите:

[1]: Глава 14. «Управление источниками финансирования деятельности фирмы» (стр. 319-337).

Обратите внимание на выделенные автором признаки классификации источников финансирования.

[2]: Глава 5. «Структура и стоимость капитала фирмы»: Теории структуры капитала (стр. 642-678).

Охарактеризуйте основные отличия теории Модильяни-Миллера и традиционной теории. Разберите приведенные примеры. Обратите внимание на модифицированную модель Модильяни-Миллера.

Глава 16. «Управление структурой капитала» (стр. 679-717).

Обратите внимание на факторы, определяющие выбор источников финансирования. Разберите алгоритм определения точки равновесия и ее экономический смысл, способы определения заемного потенциала фирмы и особенности выбора оптимальной структуры капитала.

 

Тема 4. Управление активами организации

 

Вопросы темы:

Вопрос 1. Цель и задачи управления активами. 42

Вопрос 2. Управление внеоборотными активами. 43

Вопрос 3. Управление оборотными активами. 44

Вопрос 4. Управление денежным оборотом. 46

Вопрос 5. Управление денежными средствами. 47

Вопрос 6. Управление запасами. 49

Вопрос 7. Управление дебиторской задолженностью. 50

 

Изучив данную тему, студент должен

знать:

·   цель и задачи управления активами;

·   состав и экономическое содержание внеоборотных активов;

·   состав и экономическое содержание оборотных активов;

 

иметь представление:

·   о видах активов организации;

·   о политике управления внеоборотными активами;

·   о бюджетировании капиталовложений;

·   о политике управления оборотными активами;

·   о технологии управления дебиторской задолженностью;

 

уметь:

·   проводить анализ и оценку внеоборотных активов;

·   разрабатывать бюджет капиталовложений;

·   проводить анализ и оценку оборотных активов;

·   проводить оценку операционного, финансового и производственного цикла организации;

·   определять оптимальный остаток денежных активов организации;

·   определять оптимальный размер запасов;

·   проводить анализ и оценку состояния дебиторской задолженности организации.

 

Изучая тему, необходимо акцентировать внимание на следующих понятиях:

·   Активы;

·   Внеоборотные активы;

·   Бюджетирование;

·   Капиталовложения;

·   Оборотные активы;

·   Операционный, производственный и финансовый цикл;

·   Длительность оборота и скорость оборота капитала;

·   Денежный поток и денежный оборот;

·   Дебиторская задолженность;

·   Производственные запасы;

·   Факторинг;

·   Форфейтинг.

 

Вопрос 1. Цель и задачи управления активами.

 

Активы – объект собственности, принадлежащий физическому или юридическому лицу и имеющий денежную оценку.

 

По форме проявления активы подразделяются на:

· Материальные – имеющие вещественную форму (объекты недвижимости, основные средства, запасы и пр.).

· Нематериальные – не имеющие вещественной формы объекты интеллектуальной собственности (патенты, товарные знаки, торговые марки и пр.).

· Финансовые – различные финансовые инструменты (денежные средства, ценные бумаги, дебиторская задолженность, краткосрочные и долгосрочные финансовые вложения и пр.).

 

По характеру участия в хозяйственном процессе и скорости оборота:

· Оборотные (текущие) активы – характеризуют имущественные ценности организации, обслуживающие текущую деятельность организации и полностью потребляемые в процессе одного производственного цикла. К ним относят активы всех видов, со сроком использования до 1 года (производственные запасы, запасы МБП, запасы готовой продукции, дебиторскую задолженность, денежные средства, краткосрочные финансовые вложения).

· Внеоборотные активы – характеризуют имущественные ценности организации, многократно участвующие в хозяйственной деятельности организации. К ним относят активы всех видов, со сроком использования более 1 года (основные средства, нематериальные активы, долгосрочные финансовые вложения).

 

Цель управления активами – капитализация совокупной стоимости активов, т.е. осуществление приращения рыночной стоимости имущественного комплекса организации, связанной с капиталообразованием (накоплением капитала).

 

Задачи управления активами:

·  защита активов;

·  секъюритизация активов;

·  приращение активов;

·  капитализация активов;

·  получение прибыли;

·  обеспечение обновления активов;

·  обеспечение необходимого объема и структуры активов;

·  обеспечение необходимой рентабельности активов.

 

Задачи управления активами весьма разнообразны и различаются как по степени сложности, так и по важности конкретной задачи в конкретный момент функционирования организации. В контексте данной учебной темы мы остановимся на процедурах решения только некоторых из них в рамках принятой классификации активов на оборотные и внеоборотные.

Поскольку активы организаций (юридических лиц), как было отмечено, различаются не только по характеру участия в хозяйственном процессе и соответственно по скорости оборота, но и по форме проявления, следует отметить следующее. Приоритет той или иной формы проявления активов всецело связан с отраслевой спецификой организации и, соответственно, с той ролью, которую играет организация в системе всеобщего разделения труда.

В этой связи совершенно очевидно, что в организациях финансового сектора (кредитные организации, финансовые компании, страховые компании и др.) первостепенную роль в процессе функционирования организации играют финансовые активы. Наоборот, в организациях, функционирующих в сфере культуры (творческие союзы, издательства, компании звукозаписи, киностудии и др.) на первый (особый) план выходят нематериальные активы (авторские права и пр.), хотя материальные активы являются основой, обеспечивающей сам процесс жизнедеятельности этих организаций. В организациях, функционирующих в сфере материального производства (предприятия, машиностроительные заводы, энергетические компании, добывающие компании и др.) первостепенную роль играют материальные активы, а финансовые активы обеспечивают процесс производства продукции, являясь начальной и конечной формой движения производительного (промышленного) капитала.

 

Вопрос 2. Управление внеоборотными активами.

 

Одной из наиболее важных функций финансового менеджмента является обеспечение своевременного и эффективного обновления состава внеоборотных активов. Последовательность разработки и принятия управленческих решений по обеспечению обновления внеоборотных активов организации характеризуется следующими основными этапами.

1. Обеспечение постоянного обновления отдельных групп внеоборотных активов организации. Интенсивность обновления операционных внеоборотных активов определяется двумя основными факторами – их физическим и моральным износом. В процессе этих видов износа внеоборотные активы постепенно утрачивают свои первоначальные функциональные свойства и их дальнейшее использование в операционном процессе организации становится или технически невозможным, или экономически нецелесообразным.

2. Определение необходимого объема обновления внеоборотных активов. Обновление операционных внеоборотных активов организации может осуществляться на простой или расширенной основе, отражая процесс простого или расширенного их воспроизводства.

3. Выбор наиболее эффективных форм обновления отдельных групп внеоборотных активов. Конкретные формы обновления отдельных групп операционных активов определяются с учетом характера намечаемого их воспроизводства.

·   Обновление операционных внеоборотных активов в процессе простого их воспроизводства может осуществляться в следующих основных формах:

-    текущего ремонта – представляет собой процесс частичного восстановления функциональных свойств и стоимости основных средств в процессе их обновления;

-    капитального ремонта – представляет собой процесс полного (или достаточно высокой части) восстановления основных средств и частичной замены отдельных их элементов. На сумму произведенного капитального ремонта уменьшается износ основных средств и тем самым увеличивается их остаточная стоимость;

-    приобретения новых видов операционных внеоборотных активов с целью замены используемых аналогов в пределах сумм накопленной амортизации (для нематериальных активов это основная форма простого их воспроизводства).

·   Обновление операционных внеоборотных активов в процессе расширенного их воспроизводства может осуществляться в форме их реконструкции, модернизации и других.

Выбор конкретных форм обновления отдельных групп операционных внеоборотных активов осуществляется по критерию их эффективности. Так, например, если в результате капитального ремонта отдельных видов основных средств сумма будущей прибыли, генерируемой ими, будет ниже ликвидационной их стоимости, обновление эффективней осуществлять путем их замены новыми более производительными аналогами.

4. Определение стоимости обновления отдельных групп операционных внеоборотных активов в разрезе различных его форм. Методы определения стоимости обновления операционных внеоборотных активов дифференцируются в разрезе отдельных форм этого обновления.

·   Стоимость обновления операционных внеоборотных активов, осуществляемого путем текущего или капитального ремонта, определяется на основе разработки планового бюджета (сметы затрат) их проведения. При подрядном способе осуществления ремонтных работ основу разработки планового его бюджета составляют тарифы на услуги подрядчика, а при хозяйственном способе – расходы организации калькулируются по отдельным их элементам.

·   Стоимость обновления операционных внеоборотных активов путем приобретения новых аналогов включает как рыночную стоимость соответствующих видов активов, так и расходы по их доставке и установке.

·   Стоимость обновления операционных внеоборотных активов в процессе расширенного воспроизводства определяется в процессе разработки бизнес-плана реального инвестиционного проекта.

 

Итоговые результаты рассмотренных выше управленческих решений позволяют сформировать общую потребность в обновлении операционных внеоборотных активов организации в разрезе отдельных их видов и различных форм предстоящего обновления.

 

Вопрос 3. Управление оборотными активами.

 

Теория финансового менеджмента рассматривает три варианта политики формирования оборотных активов организации – консервативная, умеренная и агрессивная.

 

 

·  Консервативная – предусматривает полное удовлетворение потребности во всех видах оборотных активов и создание значительного объема их резервов на случай наступления различных непредвиденных ситуаций, например, задержки погашения дебиторской задолженности, повышения спроса на продукцию и др. Обеспечивает минимизацию рисков организации, но отрицательно влияет на эффективность использования оборотных активов.

·  Умеренная – предусматривает полное удовлетворение потребности во всех видах оборотных активов и создание достаточного объема их резервов на случай наступления наиболее типичных непредвиденных ситуаций. Обеспечивает средний уровень риска и приемлемую эффективность использования оборотных активов.

·  Агрессивная – заключается в минимизации всех форм резервов, что обеспечивает наиболее высокий уровень эффективности использования оборотных активов при отсутствии сбоев в процессе операционной деятельности и приводит к значительным финансовым потерям в случае их возникновения.

 

Основные характеристики каждого из трех вариантов можно представить следующим образом.

 

Политика формирования оборотных активов

 

 

Таким образом, различные варианты формирования оборотных активов организации, отражая различные соотношения уровня эффективности его использования и риска, в конечном счете определяют сумму и уровень этого капитала по отношению к объёму операционной деятельности. Из приведённых данных видно, что при альтернативных подходах к формированию оборотных активов организации, его сумма и уровень по отношению к объёму операционной деятельности варьируют в довольно широком диапазоне.

 

Вопрос 4. Управление денежным оборотом.

 

Функционирующий капитал организации в процессе своего использования находится в постоянном движении. Это движение капитала сопровождается постоянным видоизменением его форм. Процесс такого постоянного движения характеризуется в экономической теории термином «оборот капитала». Под оборотом капитала понимается процесс непрерывного его движения в экономической системе, сопровождающийся последовательным превращением одной его формы в другую.

Управление денежным оборотом включает: управление денежной наличностью, управление дебиторской задолженностью, управление запасами и затратами, управление заемными средствами. Кроме того, важнейшими элементами процесса управления денежным оборотом являются: прогнозирование совокупного денежного оборота, планирование денежного оборота и контроль за эффективностью денежного оборота.

Период полного оборота всей суммы оборотных активов, в процессе которого происходит смена их видов, представляет собой операционный цикл организации.

 

 

Операционный цикл: денежные средства используются для приобретения сырья и материалов, которые в процессе производственной деятельности превращаются в запасы готовой продукции. Готовая продукция реализуется потребителям и до осуществления оплаты преобразуется в дебиторскую задолженность, которая затем вновь преобразуется в денежные средства.

 

Продолжительность операционного цикла:

 

ПОЦ = ПО_см + ПО_нз + ПО_гп + ПО_дз

 

ПО_см – период оборота среднего запаса сырья и материалов

ПО_нз – период оборота среднего объема незавершенного производства

ПО_гп – период оборота среднего запаса готовой продукции

ПО_дз – период оборота дебиторской задолженности

 

В рамках операционного цикла выделяют производственный цикл и финансовый цикл.

Производственный цикл определяет период полного оборота материальных активов, используемых для обслуживания производственного процесса, начиная с поступления сырья и заканчивая отгрузкой готовой продукции.

 

Продолжительность производственного цикла:

 

ППЦ = ПО_см + ПО_нз + ПО_гп

 

ПО_см – период оборота среднего запаса сырья и материалов

ПО_нз – период оборота среднего объема незавершенного производства

ПО_гп – период оборота среднего запаса готовой продукции

 

Финансовый цикл организации определяет период полного оборота денежных средств, начиная с момента погашения кредиторской задолженности за полученные сырье и материалы и заканчивая погашением дебиторской задолженности за готовую продукцию.

 

Продолжительность финансового цикла:

 

ПФЦ = ППЦ + ПО_дз - ПО_кз

 

ППЦ – продолжительность производственного цикла:

ПО_дз – средний период оборота дебиторской задолженности

ПО_кз – средний период оборота кредиторской задолженности

 

Вопрос 5. Управление денежными средствами.

 

Управление денежными средствами или остатком денежных средств, постоянно находящимся в распоряжении организации, играет очень важную роль в системе управления использованием оборотного капитала. Во-первых, с позиции текущей деятельности денежные средства имеют большое значение, т.к. они используются для ликвидации любых пробелов и сбоев в финансовом и производственном процессах. Во-вторых, размер остатка денежных средств определяет уровень абсолютной платёжеспособности организации (готовность организации немедленно рассчитаться по всем своим финансовым обязательствам), влияет на размер капитала, инвестируемого в оборотные активы. В-третьих, с позиции контроля и оценки эффективности функционирования организации весьма важно представлять, какие виды деятельности генерируют основной объём денежных поступлений и оттоков.

Цель управления денежными средствами – обеспечение постоянной платежеспособности организации.

Управление денежными средствами организации осуществляется по следующему алгоритму:

1. Анализ денежных средств. Основной целью этого анализа является оценка суммы и уровня среднего остатка денежных средств с позиций обеспечения платежеспособности организации, а также определение эффективности их использования.

2. Оптимизация среднего остатка денежных средств организации. Такая оптимизация обеспечивается путем расчета необходимого остатка в предстоящем периоде.

Существуют ряд моделей, позволяющих определить оптимальный остаток денежных средств на счете организации. Наибольшее распространение в теории и практике финансового менеджмента получили модель Баумоля (1952 г.) и модель Миллера-Орра (1966 г.).

Модель Баумоля используется в случае стабильности поступлений и расходований денежных средств, с учетом того, что хранение всех денежных активов осуществляется в форме краткосрочных финансовых вложений и изменение остатка денежных средств происходит от максимального размера до нуля.

 

 

В модели Миллера-Орра поступления и расходования денежных средств являются стохастическими, т.е. независимыми случайными событиями. Главной особенностью данной модели является наличие определенного страхового запаса денежных средств, на уровне которого устанавливается минимальный размер остатка денежных средств. Максимальный размер остатка денежных средств устанавливается на уровне трехкратного размера страхового запаса.

 

 

3. Дифференциация среднего остатка денежных активов в разрезе национальной и иностранной валюты. Такая дифференциация осуществляется только организациями, которые ведут внешне экономическую деятельность. Цель такой дифференциации заключается в том, чтобы из общей оптимизированной потребности в денежных активах выделить валютную их часть с тем, чтобы обеспечить формирование необходимых организации валютных фондов.

4. Выбор эффективных форм регулирования среднего остатка денежных активов. Такое регулирование проводится с целью обеспечения постоянной платежеспособности организации, а также с целью уменьшения расчетной максимальной и средней потребности в остатках денежных активов.

5. Построение эффективных систем контроля за денежными активами организации. Объектом такого контроля являются совокупный уровень остатка денежных активов, обеспечивающих текущую платежеспособность организации, а также уровень эффективности сформированного портфеля краткосрочных финансовых инвестиций – эквивалентов денежных средств организации.

 

Вопрос 6. Управление запасами.

 

Основными задачами создания запасов товарно-материальных ценностей являются:

·   Обеспечение текущей производственной деятельности организации (запасы сырья и материалов);

·   Обеспечение текущей сбытовой деятельности (запасы готовой продукции);

·   Независимость от сезонных колебаний (накопление сезонных запасов).

 

Цель управления запасами заключается в оптимизации запасов товарно-материальных ценностей:

Задачи управления запасами:

·   оптимизация размера запасов;

·   оптимизация структуры запасов;

·   минимизация затрат по обслуживанию запасов;

·   обеспечение эффективного контроля за их движением.

 

Методики оптимального управления запасами базируются на идее минимизации двух основных видов затрат:

·   затрат по покупке и доставке;

·   затрат по хранению.

 

Одним из наиболее известных методов, используемых в управлении запасами является построение модели оптимальной партии заказа EOQ (Economic ordering quantity), позволяющей минимизировать совокупные затраты по заказу, с учет затрат по доставке и хранению запасов.

Модель EOQ позволяет оптимизировать пропорции между этими двумя группами операционных затрат таким образом, чтобы совокупная их сумма была минимальной. Графически это можно представить следующим образом.

 

 

Важным методом управления запасами является построение различных эффективных систем контроля за движением запасов организации. Основной задачей таких контролирующих систем является своевременное размещение заказов на пополнение запасов и вовлечение в операционный оборот излишне сформированных их видов.

Среди систем контроля за движением запасов в странах с развитой экономикой наиболее широкое применение получила «Система ABC». Суть этой системы контроля состоит в разделении всей совокупности запасов товарно-материальных ценностей на три категории исходя их стоимости, объема и частоты расходования, отрицательных последствий их нехватки для хода операционной деятельности и финансовых результатов и т.п. и осуществлении постоянного контроля (мониторинга) за запасами категории А

В категорию «А» включают наиболее дорогостоящие виды запасов с продолжительным циклом заказа, которые требуют постоянного мониторинга в связи с серьезностью финансовых последствий, вызываемых их недостатком. В категорию «В» включают товарно-материальные ценности, имеющие меньшую значимость в обеспечении бесперебойного операционного процесса и формировании конечных результатов финансовой деятельности. В категорию «С» включают все остальные товарно-материальные ценности с низкой стоимостью, не играющие значимой роли в формировании конечных финансовых результатов.

 

Вопрос 7. Управление дебиторской задолженностью.

 

Дебиторская задолженность представляет наиболее сложный с точки зрения управления элемент оборотных средств. Объем дебиторской задолженности существенно зависит от принятой в организации политики продаж.

Алгоритм управления дебиторской задолженностью:

 

 

На первом этапе, в процессе анализа дебиторской задолженности изучается состав, динамика, причины и сроки ее образования, а также рассчитываются основные аналитические показатели:

·  Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности;

·  Период погашения дебиторской задолженности;

·  Коэффициент погашения дебиторской задолженности;

·  Доля дебиторской задолженности в общем объеме оборотных активов.

 

На втором этапе, осуществляется ранжирование дебиторской задолженности. На практике это происходит с помощью оценки платежеспособности покупателей, и в качестве наиболее важных их характеристик выделяют платежную дисциплину и объем продаж (в денежном выражении) в предшествующие периоды.

На третьем этапе – определяется величина сомнительной и реальной дебиторской задолженности, осуществляется ее ранжирование по срокам возникновения, проводится формирование резервов на возможные потери.

На завершающем этапе процесса управления дебиторской задолженностью определяются методы рефинансирования, т.е. ускоренный перевод дебиторской задолженности в другие формы оборотных активов предприятия: денежные средства и высоколиквидные краткосрочные ценные бумаги.

Одной из форм рефинансирования дебиторской задолженности, как известно, является факторинг.

Другой формой рефинансирования дебиторской задолженности может являться форфейтинг, который представляет собой финансовую операцию рефинансирования дебиторской задолженности по экспортному коммерческому кредиту путем передачи переводного векселя в пользу банка (факторинговой компании) с уплатой последнему комиссионного вознаграждения. Банк (факторинговая компания) берет на себя обязательство по финансированию экспортной операции путем выплаты по учтенному векселю, который гарантируется предоставлением аваля банка страны импортера. В результате форфетирования задолженность покупателя по товарному (коммерческому) кредиту трансформируется в задолженность финансовую (в пользу банка).

 

Ответьте на вопросы:

1.        Каково экономическое содержание понятия кругооборот капитала?

2.        Как рассчитывается продолжительность операционного цикла?

3.        В чем проявляются особенности оборотного капитала (активов)?

4.        В чем состоит эффективное управление оборотным капиталом?

5.        Каково содержание понятия денежный оборот организации?

6.        Каковы основные этапы финансового цикла организации?

7.        В чем заключаются принципиальные отличия между моделью Баумоля и моделью Миллера-Орра при определении оптимального остатка денежных средств организации?

8.        Какие показатели используются для оценки оборачиваемости оборотных активов?

9.        Каков принцип расчета показателей оборачиваемости?

10.   Как определяется длительность оборота капитала?

11.   В чем состоит эффект ускорения оборачиваемости оборотного капитала?

12.   Каковы преимущества факторинга как способа управления дебиторской задолженностью?

 

При изучении Темы 4 необходимо прочитать:

[1]: Глава 11. «Управление оборотными средствами фирмы»: Оборотные средства: сущность, классификация. Управление вложениями в производственные запасы (стр. 256-264).

Разберите рисунок 11.1 «Кругооборот вложений в оборотные активы». Обратите внимание на выделенные автором категорий постоянного и переменного оборотного капитала. Ознакомьтесь с моделью оптимальной партии заказа (EOQ), ее графическим и математическим обоснованием.

[1]: Глава 11. «Управление оборотными средствами фирмы»: Управление дебиторской задолженностью. Управление денежными средствами и их эквивалентами (стр. 265-274).

Обратите внимание на особенности формирования резервов по сомнительным долгам, предусмотренные действующим налоговым законодательством. Ознакомьтесь с алгоритмом расчета операционного и финансового циклов.

 

Посмотрите:

[3]: Глава 5. «Технология принятия решений по управлению основным капиталом» (стр. 236-278).

Обратите внимание на показатели, использующие при проведении анализа основного капитала, особенности начисления амортизации и методы оценки стоимости основного капитала.

[1]: Глава 9. «Управление инвестиционной деятельностью фирмы» (стр. 218-228). Глава 10. «Формализованные методы обоснования реальных инвестиций» (стр. 229-254).

Обратите внимание на представленным показатели. Ознакомьтесь с приведенными примерами. Разберите особенности использования различных критериев оценки инвестиционных проектов.

 

Тема 5. Управление денежными потоками организации

 

Вопросы темы:

Вопрос 1. Цель и задачи управления денежными потоками. Виды денежных потоков. 53

Вопрос 2. Оптимизация денежных потоков организации. 54

Вопрос 3. Планирование денежных потоков организации. 55

 

Изучив данную тему, студент должен

знать:

·  цель и задачи управления денежными потоками;

·  содержание политики управления денежными потоками организации;

·  состав притоков и оттоков денежных средств по текущей, инвестиционной и финансовой деятельности;

 

иметь представление:

·  о видах денежных потоков организации;

·  о факторах, влияющих на формирование денежных потоков организации;

·  о планировании денежных потоков организации;

·  о методах и способах оптимизации денежных потоков;

·  о методах оценки денежных потоков;

 

уметь:

·  разрабатывать мероприятия по управлению денежными потоками;

·  оценивать принимаемые решения по управлению денежными потоками с учетом временной стоимости денег.

 

Изучая тему, необходимо акцентировать внимание на следующих понятиях:

·  Поток, приток и отток денежных средств;

·  Реструктуризация и оптимизация;

·  Реструктуризация и рефинансирование;

·  Дисконтирование и наращение;

·  Денежный поток и аннуитет;

·  Поток пренумерандо и постнумерандо.

 

Вопрос 1. Цель и задачи управления денежными потоками. Виды денежных потоков.

 

Осуществление всех видов финансовых и хозяйственных операций организации сопровождается движением денежных средств – их поступлением или расходованием. Этот непрерывный процесс определяется понятием денежный поток.

 

Денежный поток – множество распределенных во времени притоков и оттоков денежных средств.

 

Цель управления денежными потоками – обеспечение финансового равновесия организации в процессе ее развития путем балансирования объемов поступления и расходования денежных средств и синхронизации их во времени.

 

Задачи управления денежными потоками:

·  формирование достаточного объема денежных средств организации в соответствии с потребностями ее хозяйственной деятельности;

·  оптимизация распределения объема сформированных денежных ресурсов организации по направлениям хозяйственной деятельности;

·  обеспечение высокого уровня финансовой устойчивости и платежеспособности организации;

·  максимизация роста чистого денежного потока, обеспечивающая заданные темпы развития организации;

·  минимизация потерь стоимости денежных средств в процессе их хозяйственного использования.

 

Выделяют следующие виды денежных потоков.

· По видам деятельности выделяют денежные потоки от текущей (операционной), финансовой и инвестиционной деятельности.

· По направлению движения денежных средств выделяют положительный денежный поток, характеризующий всю совокупность денежных поступлений и отрицательный денежный поток, характеризующий совокупность выплат.

· По методу исчисления выделяют валовый денежный поток, представляющий всю совокупность поступлений и расходований денежных средств и чистый денежный поток, представляющий разницу между положительным и отрицательный денежными потоками.

· По степени непрерывности выделяют регулярные, т.е. предусматривающие равные интервалы между платежами и нерегулярные (дискретные).

· По достаточности объема выделяют избыточный денежный поток, представляющий превышение притоков денежных средств над их оттоком и дефицитный денежный поток, при котором поступления денежных средств ниже потребностей организации в их расходовании.

 

Денежные потоки организации во всех формах и видах, а соответственно и совокупный денежный поток являются важнейшим объектом финансового менеджмента.

 

Система основных показателей, характеризующих денежный поток, включает:

· объем поступлений денежных средств;

· объем расходования денежных средств;

· объем чистого денежного потока;

· величину остатков денежных средств на начало и конец рассматриваемого периода;

· контрольную сумму денежных средств;

· коэффициент достаточности чистого денежного потока;

· коэффициент ликвидности денежных потоков;

· коэффициент эффективности денежных потоков.

 

Процесс управления денежными потоками организации предполагает:

1. Идентификацию различных видов и объемов денежных потоков организации в процессе их учета.

2. Анализ тенденций развития денежных потоков организации в предшествующем периоде.

3. Исследование и прогнозирование факторов, влияющих на формирование денежных потоков организации.

4. Выбор источников формирования денежных ресурсов организации.

5. Оптимизация распределения денежных ресурсов по основным направлениям их расходования.

6. Обеспечение сбалансированности и синхронизации денежных потоков во времени.

7. Обеспечение эффективного контроля денежных потоков организации.

 

Вопрос 2. Оптимизация денежных потоков организации.

 

Оптимизация денежных потоков организации представляет собой процесс выбора наилучших форм их организации. Оптимизация денежных потоков организации включает:

·  сбалансированность объемов денежных потоков;

·  синхронизация формирования денежных потоков;

·  рост чистого денежного потока организации.

 

На результаты хозяйственной деятельности организации отрицательное воздействие оказывают как дефицитный, так и избыточный денежные потоки.

 

Методы оптимизации дефицитного денежного потока:

·  увеличение размера скидок за наличный расчет;

·  частичная или полная предоплата за произведенную продукцию;

·  сокращение сроков предоставления кредита покупателям;

·  ускорение инкассации дебиторской задолженности;

·  использование современных форм рефинансирования дебиторской задолженности.

 

Методы оптимизации избыточного денежного поток:

·  ускорение периода разработки и реализации инвестиционных проектов;

·  осуществление диверсификации операционной деятельности;

·  формирование портфеля финансовых инвестиций;

·  досрочное погашение долгосрочных кредитов.

 

Вопрос 3. Планирование денежных потоков организации.

 

Концентрация всех видов планируемых денежных потоков организации получает свое отражение в специальном плановом документе – плане поступления и расходования денежных средств, который является одной их основных форм текущего финансового плана.

Основной целью разработки плана поступления и расходования денежных средств является прогнозирование во времени валового и чистого денежных потоков организации в разрезе отдельных видов его хозяйственной деятельности и обеспечение постоянной платежеспособности на всех этапах планового периода.

План поступления и расходования денежных средств разрабатывается в следующей последовательности:

На первом этапе прогнозируется поступление и расходование денежных средств по операционной деятельности организации, так как ряд результативных показателей этого плана служат исходной предпосылкой разработки других составных его частей.

На втором этапе разрабатываются плановые показатели поступления и расходования денежных средств по инвестиционной деятельности организации (с учетом чистого денежного потока по операционной ее деятельности).

На третьем этапе рассчитываются плановые показатели поступления и расходования денежных средств по финансовой деятельности организации, которая призвана обеспечить источники внешнего финансирования операционной и инвестиционной его деятельности в предстоящем периоде.

На четвертом этапе прогнозируются валовой и чистый денежные потоки, а также динамика остатков денежных средств по организации в целом.

Основной целью разработки платежного календаря (во всех вариантах) является установление конкретных сроков поступления денежных средств и платежей организации и их доведение до конкретных исполнителей в форме плановых заданий. С учетом этой цели платежный календарь определяют иногда как «план платежей точной даты».

Наиболее распространенной формой платежного календаря, используемой в процессе оперативного планирования денежных потоков организации, является его построение в разрезе двух разделов:

· графика предстоящих платежей;

· графика предстоящих поступлений денежных средств.

 

Основными видами платежного календаря являются следующие:

 

 

 

Ответьте на вопросы:

1. Каковы основные виды денежных потоков организации?

2. Каковы возможные причины возникновения дефицита или избытка денежных средств организации?

3. Какой вид деятельности генерирует основной поток денежных средств организации?

4. Каково содержание текущей, инвестиционной и финансовой деятельности организации?

5. Каков состав притоков и оттоков денежных средств по текущей, инвестиционной и финансовой деятельности?

6. В чем заключаются отличительные особенности прямого и косвенного метода анализа денежных потоков организации?

7. Каковы основные методы оптимизации денежных потоков организации?

8. Что обусловливает дефицит денежных средств?

9. Каковы меры по увеличению потока денежных средств в краткосрочной перспективе?

10. Каковы меры по увеличению потока денежных средств в долгосрочной перспективе?

11. Как учитывается временная стоимость денег в финансовом управлении организацией?

12. В чем заключается принципиальное отличие между денежным потоком и аннуитетом?

13. Какая форма денежного потока (пренумерандо и постнумерандо) получила наибольшее распространение в практике финансовых расчетов?

14. В чем заключается логика прямой и обратной задачи оценки денежного потока?

 

При изучении Темы 5 необходимо прочитать:

[2]: Глава 3. «Денежные потоки фирмы» (стр. 351-393).

Обратите внимание на особенности расчета свободного денежного потока.

 

Посмотрите:

[2]: Глава 6. «Фактор времени и анализ денежных потоков» (стр. 281-311).

Ознакомьтесь с методами учета фактора времени в финансовых операциях. Разберите приведенные примеры вычислений.

 

Тема 6. Управление финансовыми рисками организации

 

Вопросы темы:

Вопрос 1. Сущность и классификация финансовых рисков. 58

Вопрос 2. Управление финансовыми рисками. 59

Вопрос 3. Способы оценки финансовых рисков. 60

Вопрос 4. Методы управления и способы снижения финансовых рисков. 61

 

Изучив данную тему, студент должен

знать:

·  виды финансовых рисков;

·  цель и задачи управления финансовыми рисками;

·  содержание политики управления финансовыми рисками организации;

 

иметь представление:

·  о методах оценки финансовых рисков;

·  о методах управления финансовыми рисками;

·  о способах снижения финансовых рисков;

 

уметь:

·  идентифицировать и описывать различные виды финансовых рисков;

·  оценивать величину финансовых рисков;

·  использовать основные способы снижения рисков.

 

Изучая тему, необходимо акцентировать внимание на следующих понятиях:

·   Диверсификация;

·   Разделение;

·   Страхование;

·   Хеджирование;

·   Лимитирование;

·   Систематические и несистематические риски.

 

Вопрос 1. Сущность и классификация финансовых рисков.

 

Риск окружает нас повсюду – это настолько же объективно, насколько объективно присутствие в окружающем нас мире наряду с элементами определенности, факторов, по своей природе являющихся случайными и неопределенными.

Экономика и, в частности, финансы – область, где фактор риска проявляется наиболее ощутимо.

Риск возникает тогда, когда результат некоторого решения невозможно заранее предугадать. В финансовой сфере результат решения часто оценивается в стоимостном измерении, и с этой точки зрения риск можно рассматривать как имеющую случайную природу возможность потери или выигрыша стоимости в результате тех или иных финансовых решений. Можно выделить ряд основных моментов, характерных для любой рисковой ситуации:

· наличие неопределенности (случайный характер события);

· наличие альтернативных решений;

· возможность определения вероятности исхода события и ожидаемых результатов;

· вероятность возникновения убытков;

· вероятность получения дополнительной прибыли.

 

Финансовый риск – риск, связанный с движением финансовых ресурсов организации.

Существуют различные подходы к классификации финансовых рисков. Приведем один из них.

 

Внутренние риски:

· риск потери финансовой устойчивости и ликвидности – обусловлен несовершенством структуры капитала и несбалансированностью денежных потоков организации;

· риск неплатежеспособности – обусловлен снижением уровня ликвидности оборотных активов и неспособностью организации отвечать по своим краткосрочным обязательствам;

· риск снижения рентабельности – обусловлен снижением эффективности деятельности организации, в частности повышением уровня ее расходов и снижением уровня доходов;

· риск снижения инвестиционной привлекательности организации – обусловлен снижением ее рыночной стоимости и потерей финансовой устойчивости.

· и др.

 

Внешние риски:

· инфляционный риск – сопровождает практически все финансовые операции организации и характеризуется возможностью обесценения реальной стоимости капитала (в форме финансовых активов организации), а также ожидаемых доходов от осуществления финансовых операций в условиях инфляции;

· процентный риск – состоит в непредвиденном изменении процентной ставки за счет роста или снижения предложения свободных денежных ресурсов, изменения конъюнктуры финансового рынка под воздействием государственного регулирования и др.;

· валютный риск – проявляется в недополучении организацией предусмотренных доходов в результате непосредственного воздействия изменения обменного курса иностранной валюты, используемой во внешнеэкономических операциях;

· депозитный риск – возникает в связи с возможностью невозврата депозитных вкладов, размещенных организацией в банках;

· кредитный риск – проявляется в виде неплатежа или несвоевременного расчета за отпущенную организацией в кредит готовую продукцию, а также превышения размера расчетного бюджета по инкассированию долга;

· инвестиционный риск – характеризует возможность возникновения финансовых потерь в процессе осуществления организацией инвестиционной деятельности;

· налоговый риск – обусловлен возможностью введения новых видов налогов и сборов; возможностью увеличения уровня ставок действующих налогов и сборов; изменением сроков и условий осуществления отдельных налоговых платежей; возможностью отмены действующих.

 

Различают и другие виды рисков.

 

Вопрос 2. Управление финансовыми рисками.

 

Управление финансовыми рисками (риск-менеджмент) – процесс идентификации, анализа и оценки рисков, разработки способов минимизации их негативных последствий.

Риск-менеджмент как система управления состоит из объекта и субъекта управления.

Объектом управления являются: риск, рисковые вложения капитала и экономические отношения между хозяйствующими субъектами в процессе реализации риска (отношения между: страхователем и страховщиком; предпринимателями – партнерами, конкурентами; заемщиком и кредитором и т.п.).

Субъектом управления являются специалисты (предприниматели, финансовые менеджеры, риск-менеджеры, страховщики и др.), которые осуществляя целенаправленное воздействие на объект управления, обеспечивают минимизацию рисков.

Процесс управления рисками начинается с анализа, цель которого состоит в получении необходимой информации о структуре, свойствах объекта и имеющихся рисках. Анализ рисков подразделяется на два взаимно дополняющих друг друга вида:

·  Качественный – определение факторов риска и обстоятельств, приводящих к рисковым ситуациям.

Качественный анализ предполагает:

-   идентификацию (установление) всех возможных рисков;

-   выявление источников и причин риска;

-   выявление практических выгод и возможных негативных последствий, которые могут наступить при реализации содержащего риск решения.

 

В процессе качественного анализа важное значение имеет как полное выявление и идентификация всех возможных рисков, так и выявление возможных потерь ресурсов, которые сопровождают наступление рисковых событий.

·  Количественный – предполагает численную оценку рисков, которая проводится с использованием методов линейного программирования, математической статистики и теории вероятностей, что позволяет предвидеть возникновение неблагоприятной ситуации и по возможности снизить ее негативное влияние. Количественная оценка вероятности наступления отдельных рисков и то, во что они могут обойтись, позволяет выделить наиболее вероятные по возникновению и весомые по величине потерь риски.

Поскольку каждый вид риска, как правило, допускает несколько вариантов его уменьшения, то возникает задача оценки сравнительной эффективности этих вариантов.

После выбора метода минимизации риска, следует принять решение о степени достаточности выбранных мер.

Процесс непосредственного воздействия на риск осуществляется различными способами. Применение конкретного способа обусловлено его эффективностью в конкретной ситуации.

 

Вопрос 3. Способы оценки финансовых рисков.

 

В основе количественной оценки финансовых рисков лежит нахождение зависимости между определенными размерами потерь предприятия и вероятностью их возникновения. Эта зависимость находит выражение в строящейся кривой вероятностей возникновения определенного уровня потерь.

Построение кривой - чрезвычайно сложная задача, требующая от служащих, занимающихся вопросами финансового риска, достаточного опытами знаний.

 

 

Под зоной допустимого риска понимается область, в пределах которой данный вид предпринимательской деятельности сохраняет свою экономическую целесообразность, т. е. потери имеют место, но они меньше ожидаемой прибыли. Граница зоны допустимого риска соответствует уровню потерь, равному расчетной прибыли от предпринимательской деятельности.

Следующую более опасную область называется зоной критического риска. Это область, характеризуется опасностью потерь, которые заведомо превышают ожидаемую прибыль и в максимуме могут привести к невозмещаемой потере всех средств, вложенных предпринимателем в дело. В последнем случае предприниматель не только не получает от сделки никакого дохода, но несет убытки в сумме всех бесплодных затрат.

Кроме критического риска, целесообразно рассмотреть еще более устрашающий катастрофический риск. Зона катастрофического риска представляет область потерь, которые по своей величине превосходят критический уровень и в максимуме могут достигать величины, равной имущественному состоянию предпринимателя. Катастрофический риск способен привести к краху, банкротству предприятия, его закрытию и распродаже имущества.

Для построения кривой вероятностей возникновения определенного уровня потерь (кривой риска) применяются различные способы: статистический; анализ целесообразности затрат; метод экспертных оценок; аналитический способ.

1. Суть статистического способа заключается в том, что изучается статистика потерь и прибылей, устанавливаются величина и частота получения того или иного экономического результата, составляется наиболее вероятный прогноз на будущее.

Финансовый риск, как и любой другой, имеет математически выраженную вероятность наступления потери, которая опираясь на статистические данные, может быть рассчитана с достаточно высокой точностью.

Главные инструменты статистического метода расчета финансового риска: вариация, дисперсия и стандартное (среднеквадратическое) отклонение.

Коэффициент вариации (V) — относительная величина, поэтому на его размер не оказывают влияния абсолютные значения изучаемого показателя; Он представляет собой отношение среднего квадратического отклонения (g) к средневзвешенному значению события (Xcp) и определяется в процентах:

 

 

Чем больше значение Коэффициента вариации, тем сильнее изменение анализируемого признака. Эмпирически установлена следующая качественная оценка различных значений коэффициента вариации:

·     до 10% — слабое изменение;

·     от 10 до 25% — умеренное изменение;

·     свыше 25% — высокое изменение.

 

Дисперсия представляет собой среднее взвешенное из квадратов отклонений действительных результатов от средних ожидаемых:

 

 

Дисперсия сигнализирует о наличии риска, но при этом не указывает направление отклонения от ожидаемого значения, так как разность берется в квадрате, а предпринимателю важен знак (плюс или минует этого отклонения, чтобы знать, прибыль (+) или убыток (–) можно получить при сделке.

Среднее ожидаемое значение события (Xcp) является средневзвешенной величиной из всех возможных результатов с учетом вероятности наступления каждого результата и определяется по формуле

 

 

X_i – абсолютное значение i-го результата;

P_i – вероятность наступления i-го результата.

 

Среднее значение события представляет собой обобщенную количественную характеристику и не позволяет принять решение в пользу какого-либо варианта.

 

2. Анализ целесообразности затрат (коэффициентный анализ) ориентирован на идентификацию потенциальных зон риска с учетом показателей финансовой устойчивости предприятия. В данном случае можно с помощью абсолютных и относительных показателей, заданных критериев их изменения определить ключевые факторы риска и степень их отрицательного влияния на финансовую устойчивость предприятия

3. Метод экспертных оценок обычно реализуется путем обработки мнений опытных экспертов и специалистов. Он отличается от статистического лишь методом сбора информации для построения кривой риска. Данный способ предполагает сбор и изучение оценок, сделанных различными специалистами (данного предприятия или внешними экспертами) вероятностей возникновения различных уровней потерь. Эти оценки базируются на учете всех факторов финансового риска, а также статистических данных.

4. Аналитический способ. На практике наиболее часто используется подвид аналитического метода - анализ чувствительности, который предполагает изменение отдельных ключевых показателей и оценку их влияния на результирующий показатель.

 

Вопрос 4. Методы управления и способы снижения финансовых рисков.

 

Крайне важным этапом управления рисками является выбор и реализация адекватных методов, а также соответствующих инструментов управления риском. Принято выделять следующие методы управления рисками:

 

 

Уклонение, или избежание, - наиболее простой метод, сущность которого заключается либо в полном отказе от участия в рисковых операциях, либо в реализации лишь тех из них, которые характеризуются незначительным уровнем риска. В реальном секторе конкретными формами применения этого метода являются отказ от услуг ненадежных партнеров, стремление работать только с подтвердившими свою надежность контрагентами – потребителями и поставщиками, требование безусловных гарантий и поручительств, предоплат и т.д. Но на практике применения этого метода могут возникнуть ряд проблем, таких как отсутствии операций с гарантированным уровнем безрискового дохода или с относительно малым риском при высокой отдаче. Как правило, уклонение от риска одновременно означает потерю возможных выгод. Также следует отметить, что далеко не всегда можно уклониться от риска, особенно при реализации новых наукоемких проектов, во многом определяющих конкурентоспособность и выживание предприятия в условиях рынка.

Передача риска – заключается в их «перекладывании» на других участников операции или третьих лиц. Сущность данного метода заключается в том, что предприятие готово отказаться от части доходов, чтобы полностью или частично избежать риска.

Очевидно, что применение данного способа возможно лишь к страхуемым рискам, например утрата недвижимого или движимого имущества, или риск форс-мажорной группы. Причем, чем больше объем передаваемого риска, тем, как правило, выше затраты на оплату соответствующего страхового полиса. Одна из основных проблем при управлении рисками, подлежащими страхованию, состоит в том, чтобы определить, какие риски имеет смысл сохранять у себя, осуществляя дополнительные расходы по снижению возможности наступления нежелательных событий, а какие перевести на страховщика, осуществляя дополнительные расходы по оплате договора страхования.

Однако, страхование не всегда возможно на практике. Это, прежде всего, характерно для предприятий, создаваемых вновь, а также осваивающих новые виды продукции или технологии, риски которых неизвестны или плохо прогнозируемы и поэтому страхуются соответствующими инструментами финансового рынка. В связи с этим, при рассмотрении возможности применения подобного метода переноса риска, следует выяснить, является он предметом страхования или нет.

Аутсорсинг – передача организацией определенных бизнес – процессов или производственных функций на обслуживание другой компании, специализирующейся в соответствующей области. В отличие от услуг сервиса и поддержки, имеющих разовый, эпизодический, случайный характер и ограниченных началом и концом, на аутсорсинг передаются обычно функции по профессиональной поддержке бесперебойной работоспособности отдельных систем и инфраструктуры на основе длительного контракта (не менее 1 года). Наличие бизнес – процесса является отличительной чертой аутсорсинга от различных других форм оказания услуг и абонентского обслуживания.

В российской предпринимательской практике на аутсорсинг чаще всего передаются такие функции, как ведение бухгалтерского учета, обеспечение функционирования офиса, переводческие услуги, транспортные услуги, поддержка работы компьютерной сети и информационной инфраструктуры, рекламные услуги.

Сохранение риска заключается в готовности предприятия покрыть возможные потери за свой счет. Обычно этот метод применяется в случае, когда удается достаточно четко и конкретно идентифицировать источники риска. Очевидно, что принимать имеет смысл только такие риски, которые предполагают колебания будущих результатов как в отрицательную, так и в положительную сторону. Таким образом, лицо, принимающее решение, во-первых, согласно рисковать, а во-вторых, ожидает благоприятного для себя воздействия фактов подобных рисков. Соответственно, не имеет смысла сохранять риски, принятие которых даже при благоприятном влиянии соответствующих факторов не приносит никаких полезных результатов и дополнительных выгод. Принятие риска на себя не означает обязательного роста доходов и не служит гарантией от банкротства или разорения, однако те предприниматели, которые готовы рисковать, могут рассчитывать на выживаемость и развитие своего бизнеса, получение дополнительных конкурентных преимуществ. Принятие риска обусловливает необходимость поиска оптимальных способов снижения возможных риском. На практике как правило прибегают к следующим способам.

Самострахование – применяется, когда вероятность риска невелика или ущербы в случае наступления неблагоприятного события не оказывают сильное негативное влияние на ведение бизнеса. Реализация данного метода сводиться к созданию специальных фондов и резервов, из которых будут компенсироваться возможные потери.

Диверсификация – один из наиболее популярных способов нейтрализации негативных финансовых последствий: снижение несистематической части рыночных и финансовых рисков (кредитных, депозитных, инвестиционных, валютных рисков) при формировании портфеля инвестиционных (финансовых) активов.

Принцип действия механизма диверсификации основан на распределении (диссипации) рисков для исключения возможности их концентрации. Диверсификация выражается во владении многими рискованными активами вместо концентрации всех капиталовложений только в одном из них.

Характеризуя данный способ в целом, стоит отметить, что он избирательно воздействует на снижение негативных последствий отдельных финансовых рисков. Обеспечивая несомненный эффект нейтрализации комплексных, портфельных финансовых рисков, но он не дает эффекта в нейтрализации таких рисков как инфляционные и налоговые. Поэтому использование данного механизма носит на предприятии ограниченный характер.

Хеджирование - способ страхования цены товара от риска либо нежелательного для продавца падения, либо невыгодного покупателю увеличения путем создания встречных валютных, коммерческих, кредитных и иных требований и обязательств.

Хеджирование позволяет устранить или фиксировать на определенном уровне риск возможных потерь. Оно широко применяется в управлении рыночными рисками. Как правило, хеджирование предполагает применение различных видов производственных финансовых инструментов, таких как фьючерсы, форварды, опционы, свопы и др.

В процессе хеджирования финансовых рисков необходимо сравнивать стоимость хеджа с суммой снижения возможных потерь по этим рискам. В сочетании друг с другом эти два показателя формируют эффективность операции хеджирования, которая определяется по следующий формуле:

 

,

 

где:

ЭХ_р - коэффициент эффективности хеджирования финансового риска;

СП_р – сумма снижения возможных потерь по финансовому риску в результате хеджирования;

С_х – полная стоимость всех затрат по хеджу.

 

На основании этой формулы определяется так называемый «эффективный хедж», коэффициент эффективности хеджирования по которому превышает единицу. Исходя из вариантов рыночной стоимости хеджирования, на основе рассмотренного коэффициента, хеджер может выбрать «оптимальный хедж», который на единицу стоимости хеджа позволяет получить максимальную сумма снижения возможных потерь по риску.

Однако передача рисков с помощью хеджирования приводит к отказу от возможности получения дополнительных доходов при наступлении благоприятных событий.

Лимитирование – используется обычно по тем видам риска, которые выходят за пределы допустимого их уровня, т.е. по финансовым операциям, осуществляемым в зоне критического или катастрофического риска. Такое лимитирование реализуется путем установления на предприятии соответствующих внутренних финансовых нормативов в процессе разработки политики осуществления различных аспектов финансовой деятельности.

Система согласований и разрешений в процессе принятия решений направлена на то, чтобы каждый профессионал оценил риск со своей точки зрения и сообразно с лимитами финансовой ответственности. В общем случае, лимиты устанавливаются исходя из уровня потерь, который согласен понести инвестор в связи с реализацией рисков:

 

Лимит = Объем допустимых потерь/ Вероятность реализации риска

 

Ответьте на вопросы:

1. Каковы виды финансовых рисков организации?

2. Какие факторы влияют на уровень финансовых рисков организации?

3. Каковы подходы к оценке финансовых рисков?

4. Каковы методы управления финансовыми рисками?

5. Каковы основные способы снижения финансовых рисков?

6. Какие методы страхования финансовых рисков существуют?

7. В каких случаях используется методы страхования финансовых рисков?

8. В чем состоит особенность применения способа лимитирования финансовых рисков?

9. В чем отличие методов диверсификации и разделения финансовых рисков?

 

При изучении Темы 6 необходимо прочитать:

[2]: Глава 8. «Управление финансовым риском» (стр. 351-393).

Обратите внимание на принципы управления рисками. Разберите основные этапы процесса управления рисками. Ознакомьтесь со способами оценки рисков и разберите приведенные примеры.

 

Литература

 

Основная:

1. Ковалев В.В. Курс финансового менеджмента. – М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2010.

2. Лукасевич И.Я. Финансовый менеджмент: учебник. – М.: ЭКСМО, 2008.

 

Дополнительная:

1. Бочаров В.В. Современный финансовый менеджмент. – СПб.: Питер, 2006.

2. Бочаров В.В. Финансовый анализ. – СПб: Питер, 2009.

3. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. – М.: Олимп-Бизнес, 2007.

4. Бригхэм Ю., Хьюстон Дж. Финансовый менеджмент. Экспресс-курс. – СПб.: Питер, 2007.

5. Ван Хорн Джеймс. К., Вахович Джон М.(мл.). Основы финансового менеджмента, Пер. с англ. – М.: Вильямс, 2009.

6. Донцова Л.В., Никифорова Н.А. Анализ финансовой отчетности. – М.: Дело и сервис, 2008.

7. Ковалев В.В. Финансовый менеджмент: теория и практика. – М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2009.

8. Лапуста М.Г., Мазурина Т.Ю., Скамай Л.Г. Финансы организаций (предприятий): Учебник. – М.: ИНФРА-М, 2009.

9.  Поляк Г.Б. Финансовый менеджмент. – М.: Волтерс Клувер, 2009.

10. Стивен М. Брег. Настольная книга финансового директора / Пер. с англ. – М.: Альпина Бизнес Букс, 2009.

11. Финансовый менеджмент: теория и практика: Учебник / Под ред. Е.С. Стояновой. – М.: Перспектива, 2009.

12. Хруцкий В.Е., Сизова Т.В., Гамаюнов В.В. Внутрифирменное бюджетирование: Настольная книга по постановке финансового планирования. – М.: Финансы и статистика, 2008.

13. Энциклопедия финансового риск-менеджмента / Под ред. А.А. Лобанова и А.А. Чугунова. – М.: Альпина Паблишер, 2009.

 

Интернет-ресурсы:

1.  www.cfin.ru

2.  www.dis.ru

3.  www.fd.ru

4.  www.financepress.ru