Цель данной темы – усвоение студентами сущности венчурного инвестирования, определение характерных черт венчурного инвестирования, раскрытие специфики венчурного инвестирования.

Изучив данную тему, студент должен

знать:

· сущность, функции, роль и место венчурного инвестирования в современной экономике;

· характерные черты, присущие венчурному финансированию;

· особенности венчурного финансирования;

· отличия венчурного финансирования от других форм вложения средств;

· историю развития венчурного бизнеса;

· преимущества и недостатки венчурного инвестирования;

уметь:

· выявлять цели венчурного инвестирования;

· разграничивать венчурное инвестирование и прямые частные инвестиции;

· обосновывать роль и место венчурных инвестиций в современной экономике;

· анализировать особенности венчурного инвестирования, его преимущества и недостатки.

Акцентировать внимание на следующих понятиях:

· венчурное инвестирование;

· прямые частные инвестиции;

· венчурный капиталист;

· венчурное финансирование;

· инновации.

Дидактические единицы:

Содержание венчурного инвестирования: история возникновения форм венчурного инвестирования в мире. Характерные черты венчурного инвестирования и особенности венчурного финансирования. Понятие инноваций и их связь с венчурным бизнесом. Преимущества и недостатки венчурного инвестирования.

В последние десятилетия значительное развитие получил специфический вид бизнеса – т.н. венчурное финансирование. В самом общем виде под такой формой финансирования понимается выделение прямых инвестиций малым и средним предприятиям, активно применяющим интеллектуальные ресурсы, разрабатывающим и производящим преимущественно наукоемкую продукцию. Сам по себе термин "венчурный" происходит от английского "venture", которое имеет два смысла: "предприятие" и "риск". Это во многом отражает сущность венчурного предпринимательства, связанного со значительным уровнем риска: объединение денежных капиталов одних предпринимателей с интеллектуальным потенциалом других предпринимателей с целью обеспечения высокого уровня доходов.

Следует иметь в виду, что в настоящее время существуют различные подходы к определению "венчурного капитала". Так во многих странах терминологически, а зачастую и в нормативных актах проводится разграничение двух понятий "венчурный капитал" (venture capital) и "прямые частные инвестиции" (private equity). Например, Европейская ассоциация прямых частных инвестиций и венчурного капитала (www.evca.com) считает, что венчурный капитал – это денежные средства профессиональных участников рынка, инвестируемые совместно с предпринимательскими средствами для финансирования начальных стадий (посевной и стартовой) или на этапе развития (инновационной) компании. Цель вложения венчурного капитала – получение повышенной нормы вознаграждения при высоком уровне риска. Прямые частные инвестиции направляются в акционерный капитал предприятий, чьи акции не котируются на организованных торгах. Цель такой формы инвестирования – разработка нового вида продукции или технологии, приобретение других компаний, улучшение структуры баланса предприятия.

Несмотря на близкий смысл этих понятий, существует точка зрения, что вложения венчурного капитала происходит на ранних стадиях развития финансируемой компании, а прямые частные инвестиции – на более поздних.

В России также существует отличие закрытых паевых фондов прямых инвестиций и закрытых паевых фондов особо рисковых (венчурных) инвестиций, в том числе и по структуре их активов.

Венчурное финансирование, как правило, представляет собой долгосрочное (свыше пяти лет) вложение частных инвестиций в акционерный капитал либо вновь создаваемых, либо уже существующих малых высокотехнологических предприятий, ориентированных на разработку и выпуск наукоемкой продукции, с целью развития этих предприятий и получения в последующем прибыли от прироста стоимости вложенных средств.

Нельзя не отметить еще одно понятие, используемое в венчурном инвестировании, - венчурный капиталист. В общем случае под венчурным капиталистом понимают лиц, осуществляющих вложения капитала в венчурные проекты.

Характерные черты, присущие, как правило, венчурному финансированию:

1. Венчурное вложение инвестиций связано с приобретением пакета акций и рисками, присущими биржевой торговле ценными бумагами.

2. Венчурный капиталист вкладывает средства не непосредственно в активы компании, а в ее акционерный (складочный) капитал, другую часть которого составляет доля владельцев интеллектуальных ресурсов.

3. Акции финансируемых компаний еще не котируются на биржах.

4. Объектом инвестирования являются малые предприятия наукоемкого производства.

5. Венчурные инвестиции предоставляются на длительный срок.

6. Венчурные инвестиции вкладываются в компании с потенциальной возможностью роста, а не в компании, уже приносящие высокие прибыли.

7. Венчурный капитал направляется зачастую в нетрадиционные производства, что повышает как риск инвестирования, так и возможный уровень прибыли.

8. Венчурное предпринимательство позволяет создавать новые рынки сбыта и занимать на них господствующее положение.

9. В отличие от традиционного акционерного финансирования, при котором акционерный капитал формируется на неограниченное время, венчурные инвестиции предоставляются лишь на определенное время.

10. Венчурное финансирование можно условно рассматривать как своеобразный заем компаниям, без получения с их стороны каких-либо гарантий, но под более высокий, чем в кредитных организациях, процент.

11. Венчурный капиталист уже на стадии вложения инвестиций может принимать решение о способе выхода из финансируемого предприятия.

12. Результаты деятельности финансируемой компании определяются, прежде всего, ростом стоимости ее акций, возможностью их реализации на фондовом рынке с прибылью для венчурного капиталиста.

13. Венчурный капиталист достаточно часто не просто инвестирует денежные средства в компанию, но использует свой опыт, связи, иные возможности для обеспечения роста производства и цены акций.

Специфика вложения венчурных инвестиций и последующей деятельности венчурного капиталиста определяет и другие особенности венчурного финансирования:

- поскольку конечной целью венчурного бизнеса очень часто является выход финансируемой компании на фондовый рынок и последующая продажа ее акций по высокой цене, то венчурного капиталиста интересуют не промежуточные дивиденды, а прирост самого капитала компании;

- венчурный капиталист, как правило, не стремится приобрести контрольный пакет акций финансируемой компании (чем принципиально отличается от стратегических инвесторов). То есть венчурный инвестор принимает на себя в основном финансовые риски бизнеса, а все операционные, рыночные, ценовые и иные риски перекладывает на менеджмент компании;

- венчурные капиталисты принимают активное участие в оперативном управлении финансируемой компании;

- часто венчурные капиталисты имеют пакет конвертируемых привилегированных акций и оговаривают условие, согласно которому они имеют право в критические моменты конвертировать их в обыкновенные акции, получая, таким образом, контроль над финансируемой фирмой. Это позволяет изменить руководство компанией и предпринять шаги по улучшению складывающейся ситуации.

Несмотря на то, что по своей природе венчурное финансирование является высоко рисковым, именно риск, точнее – чрезмерный риск служит главным сдерживающим фактором для венчурных капиталистов. Тем не менее, венчурное финансирование привлекательно для тех предпринимателей, которые согласны на высокий уровень риска, начальную неликвидность активов компании и иммобилизацию значительных сумм ради мало гарантированных высоких доходов в будущем.

Однако другим формам финансирования инвестиционных проектов также присущ существенный риск, поэтому объединять понятия "высокорисковое" и "венчурное" финансирование не совсем точно. Существуют отличия венчурного финансирования от других форм вложения средств, в частности, банковского кредитования:

- в обмен на вложенные средства венчурный капиталист получает на длительный срок лишь долю еще не сформировавшейся высокотехнологической компании в форме пакета некотируемых акций. То есть такие акции являются мало ликвидными или вообще неликвидными. Банки зачастую требуют обеспечения в форме залога реальных активов компании;

- венчурные капиталисты в отличие от банков не требуют страховать риски проекта, активно помогают компании, не осуществляют придирчивого контроля расходования средств;

- венчурные капиталисты не требуют регулярных процентных выплат на вложенный капитал, как это делают банки;

- банки крайне редко предоставляют предпринимателям кредиты на столь длительные сроки;

- банковские ссуды обычно обеспечивают доход за счет возврата основной суммы кредита и процентов, ссуженные деньги гарантируются в соответствии с законодательством. Венчурное финансирование не обеспечивается никакими гарантиями, и венчурные капиталисты принимают на себя все финансовые риски в случае неудачи;

- банкам предоставлено право принудительного взыскания долга по ссуде вплоть до подачи иска о признании должника банкротом. При венчурном финансировании инвестор и менеджмент компании становятся партнерами, и все претензии по поводу неудач они могут предъявлять только друг другу.

Вопрос 1. Преимущества и недостатки венчурного инвестирования.

Данный вид инвестирования имеет ряд преимуществ:

а) Способствует росту компаний за счет предоставления значительной финансовой поддержки.

б) Инвестирование средств в венчурные проекты осуществляется на длительный период.

в) В течение всего срока реализации проекта венчурные капиталисты не требуют выплаты процентов на вложенный капитал и его полного возмещения.

г) Венчурные проекты позволяют получать наивысшую отдачу от инвестированных средств.

д) Венчурные капиталисты становятся деловыми партнерами фирмы и передают ей не только финансовые средства, но и свой опыт, деловые связи, способствуют юридической и консультационной поддержке предприятия.

е) С помощью венчурного финансирования осуществляется очень важная функция коммерциализации научно-исследовательских разработок, новых идей, их реального продвижения в жизнь.

ж) Венчурный капитал способствует созданию условий по внедрению новых разработок, повышению технического и технологического уровня производства.

з) Тот факт, что имеются различные источники венчурного капитала и многие способы его инвестирования в венчурные проекты позволяет малым высокотехнологичным компаниям (МВТК) привлекать необходимые средства на любом этапе реализации венчурного проекта.

Одновременно, следует учитывать, что венчурный бизнес становится обоюдовыгодным, как для предпринимателей, реализующих инновационные разработки, так и для инвесторов, вкладывающих капиталы в венчурные проекты:

- МВТК вместе с необходимыми финансовыми ресурсами зачастую получают от венчурных капиталистов необходимые деловые связи, технологические разработки, опытных специалистов, маркетинговый опыт и т.п. Важно, при этом, что такие возможности предоставляются без залога или обеспечения;

- как правило, новые МВТК не имеют возможности выплачивать в требуемых объемах проценты по ссудам и кредитам, в силу чего, объемы заёмного капитала для финансирования МВТК ограничены. В этих условиях средства венчурных капиталистов служат определяющим способом финансирования разработок МВТК;

- венчурный капитал предоставляется МВТК не бескорыстно, а в обмен на долю венчурного капиталиста в уставном капитале МВТК. Поэтому МВТК и венчурный капиталист становятся партнёрами, стараясь обеспечить максимальную эффективность нового производства, поскольку капиталист может получить свой доход только в случае удачного выхода из венчурного проекта;

- венчурный капиталист изначально отдает себе отчет во временном характере его взаимоотношений с МВТК. Поэтому он не стремится получать долю в недвижимости, распространять право собственности на основные фонды и нематериальные активы МВТК.

Среди недостатков венчурного инвестирования можно выделить следующие основные:

а) высокие риски, особенно на первоначальном этапе развития;

б) сравнительно долгий срок выхода проекта на точку безубыточности (2-3 года);

в) отсутствие залогового обеспечения, т.к. основным активом, имеющимся у компании является интеллектуальная собственность;

г) отсутствие сформировавшегося сегмента рынка при осуществлении начальных поставок продукции на рынок.

Следует отметить, что развитие венчурного бизнеса оказывает благотворное воздействие и на всю экономику страны:

- способствует повышению занятости, прежде всего, высококвалифицированных специалистов;

- повышает взаимодействие между элементами функциональной цепочки: наука – технология – производство – рынок;

- создает предпосылки для инновационного развития промышленности, повышает конкурентоспособность наукоемких товаров, способствует росту культуры производства;

- способствует повышению национальной безопасности страны по всем направлениям (экологической, продовольственной, энергетической, военной и др.).

Вопрос 2. История венчурного бизнеса.

Хотя понятие "венчурный" возникло во второй половине 40-х годов прошлого века, развитие венчурного бизнеса началось в США в 1958г. Толчком к этому послужил запуск в СССР первого искусственного спутника Земли. Почувствовав определенное отставание в этой области, Конгресс США принял решение о начале реализации программы развития малого бизнеса, прежде всего, в инновационной сфере, при поддержке государства. Именно тогда стали создаваться венчурные фонды и компании, ставшие основой будущего венчурного бизнеса.

В Европе венчурный капитал появился только в конце 70-х гг. Классическим примером успешного вложения венчурного капитала служит пример компании Cisco Systems, мирового лидера производства сетевых маршрутизаторов и телекоммуникационного оборудования. В 1987г. венчурный капиталист Дон Валентин (Don Valentine) из Sequoia Capital приобрел за 2,5 млн. долл. пакет акций Cisco. Через год стоимость этого пакета акций составила 3 млрд. долл.

Наиболее активный этап развития венчурного бизнеса был связан с развитием компьютерных технологий. Можно сказать, что эти два процесса подталкивали развитие друг друга и продолжают это делать на данный момент. Современные гиганты компьютерного бизнеса DEC, Apple Computers, Compaq, Sun Microsystems, Microsoft, Lotus, Intel сумели стать тем, кем они есть теперь, во многом благодаря венчурному капиталу. Более того, бурный рост новых отраслей, таких как персональные компьютеры и биотехнология, оказались возможным в основном при участии венчурных инвестиций.

Первый венчурный фонд, сформированный А.Роком в 1961 г. был размером 5 млн. долл., из которых инвестировано было всего 3 млн. долл. Но результаты работы фонда оказались ошеломляющими: Рок, израсходовав всего три миллиона, через непродолжительное время вернул инвесторам почти девяносто.

Процесс становления и развития венчурного бизнеса на определенном этапе потребовал создания профессиональных организаций. Они стали возникать как некоммерческие ассоциации. Сначала создавались национальные ассоциации, из которых самой старой является Британская ассоциация венчурного капитала (BVCA), основанная в 1973 году. В 1983 году была создана Европейская ассоциация венчурного капитала. Различия в целях и задачах, которые ставят перед собой национальные ассоциации, обусловлены разным уровнем экономического развития стран и регионов мира, а также приоритетами национальных экономических политик. Однако, сама потребность формальной структуризации венчурного движения - свидетельство его зрелости и растущего влияния.

Венчурное финансирование стало одним из двигателей развития экономики стран, несмотря на то, что объем его капиталовложений в общем инвестиционном потоке относительно невелик, это компенсируется направленностью вложения капитала, прежде всего, в развитие техники и технологий.

Вопрос 3. Инновации и их связь с венчурным бизнесом.

С начала 90-х годов прошлого века основным вектором развития мирового хозяйства стало широкое внедрение инноваций (нововведений) в производственный процесс. Так, французский социолог М. Крозье отмечает, что "в современной конкурентной борьбе в первую очередь борьба идет не за обладание ресурсами, материальными ценностями, а за способность к нововведениям".

Термину "инновация" можно придать различное содержание. Чаще всего его использование связано с техническими и/или технологическими изменениями в процессах производства товаров и услуг, что обусловлено применением новых научных идей, разработок, технических новшеств, более совершенного сырья и материалов. Иными словами, инновации понимаются, прежде всего, как результат применения в производственных процессах интеллектуального капитала. Поэтому под инновациями можно понимать "интеллектуальные продукты, попавшие в производство, реализованные в этой сфере и приведшие к ее значительным изменениям… Иными словами, инновации – это достижения научно-технического прогресса, предназначенные для использования в производстве и социальной среде".[1]

«Однако инновации не следует замыкать только на технико-технологических аспектах предпринимательской деятельности. Инновации оказывают более широкое воздействие на экономику, обеспечивают существенный социальный эффект. Например, американский экономист П. Друкер считает, что инновации – это, скорее, экономическое и социальное понятие, чем техническое, так как технико-технологические изменения воздействую на полезность, получаемую потребителями от товаров и услуг. Друкер определяет нововведения как особый инструмент, с помощью которого предприниматели стремятся создать новый вид бизнеса. Иными словами, инновация – это не плод какого-то одного частичного новшества в производственном процессе или в организации управления, а результат совокупности взаимодействий, изменяющих всю систему предприятия. Инновация – это комплексный процесс создания, распространения и использования нового практического средства для лучшего удовлетворения известной потребности людей. Альтернативой инновации служит "консервация" – сохранение наиболее существенных черт сложившегося положения в сфере производства и реализации продукции».[2]

Классификацию инноваций можно провести по многим критериям – сфере их приложения, интенсивности, степени новизны, характеру воздействия на производственные возможности фирмы, значимости и т.п. (табл.1.1).

Таблица 1.1.

Классификация инноваций

Классификационный признак	Вид инновации
Источник идеи для инновации	а) открытие, научная идея, научная теория, явление; б) изобретение, ряд изобретений, лицензии; в) рационализаторские предложения; г) прочие ситуации.
Вид новшества	а) продукта, его конструкции или устройства, системы и механизма; б) технологии, метода, способа; в) материала, вещества; г) живых организмов, растений; д) постройки, здания, участка, или другого архитектурного решения; е) информационного продукта (проекта, исследования, разработки, программы и т.п.); ж) услуги; з) прочее.
Область применения в сфере обслуживания	а) образование; б) питание; в) спорт и молодежь; г) культура и шоу; д) здравоохранение; е) правовое обслуживание и охрана; ж) туризм; з) торговля; и) финансовое обслуживание; к) другие.
Область применения в научно-производственном процессе	а) научно-исследовательские, изменяющие процесс в сфере НИОКР; б) технические или продуктовые, появляющиеся обычно в производстве продуктов с новыми или улучшенными свойствами; в) технологические, возникающие при применении улучшенных, более совершенных способов изготовления продукции; г) информационно-коммуникационные, ведут к изменению технологий обработки информации и технологии связи; д) маркетинговые, которые ведут к изменениям в исследовании рынков и работе на них, изменениям брэндов товаров и организаций; е) логистические, которые ведут к изменениям в сфере организации движения потоков, снабжении и сбыте; ж) организационно-управленческие, влекущие за собой изменения в организационном механизме и системе управления; з) социально-экономические, правовые и другие области.
Уровень новизны	а) мировой новизны; б) отечественной новизны; в) отраслевой новизны; г) новые для фирмы; д) расширение имеющейся ассортимента продукции; е) обновленные товары и услуги; ж) товары и услуги с измененным позиционированием; з) с сокращенными издержками (производственные).
Масштаб распространения	а) транснациональные; б) народнохозяйственные и федеральные; в) региональные; г) муниципальные; д) в рамках объединений и ассоциаций; е) в рамках организации; ж) в рамках подразделения компании.
Глубина вносимых изменений	а) радикальные или базовые; б) улучшающие; в) модификационные или частные.
Преемственность	а) открывающие, за которыми может следовать поток новых инноваций; б) закрывающие, инновации закрывающие ряд отраслей; в) замещяющие; г) отменяющие; д) ретровведения.
Темп осуществления инноваций	а) быстрые; б) замедленные; в) затухающие; г) нарастающие; д) равномерные; е) скачкообразные.

Существуют и иные классификационные признаки, по которым можно подразделять инновации.

Так как венчурный бизнес предполагает, прежде всего, вложения в новые компании, которые посредством своей деятельности ведут разработку и дальнейшее внедрение новых технологий, то можно сказать об очень тесной связи между инновациями и венчурным инвестированием.

С развитием венчурного инвестирования инновации начали глубоко проникать в жизнь общества, т.к. перестали быть интересны только ученым, но начали давать возможность одним лицам зарабатывать на этом, а всем остальным – пользоваться нововведениями для более комфортной жизни.

Итак, определяя суть венчурного финансирования, следует отметить, что во многом такие определения сводятся к его функциональной задаче – способствовать развитию конкретной компании за счет предоставления ей определенной суммы денег и приобретения взамен доли в её уставном (складочном) капитале. Венчурный капиталист, возглавляющий венчурный фонд или венчурную компанию, в общем случае не вкладывает собственные средства в компании, акции которых он приобретает. Как правило, такой венчурный капиталист – это посредник между коллективными инвесторами и предпринимателями, стоящими во главе финансируемой компании. Он самостоятельно принимает решение о выборе объекта инвестирования, участвует в работе совета директоров финансируемой компании. Однако окончательное решение о вложении инвестиций принимают инвесторы (инвестиционный комитет).

При изучении темы необходимо читать:

1. Глэдстоун Д., Глэдстоун Л. Инвестирование венчурного капитала. / Д. Глэдстоун, Л. Глэдстоун. - М.: Баланс Бизнес Букс, 2006. – 416с.

2. Каржаув А.Т., Фоломьев А.Н. Национальная система венчурного инвестирования. / А.Т. Каржаув, А.Н. Фоломьев. - М.: Экономика, 2005. – 239с.

3. Каширин А.И. Венчурное инвестирование в России /А.И. Каширин, А.С. Семенов. - М.: Вершина, 2007. – 320с.: ил., табл.

Ответьте на вопросы:

1. Каково место венчурных инвестиций в структуре современной экономики?

2. Какие основные черты присущи венчурному инвестированию?

3. В чем состоят особенности венчурного инвестирования?

4. Какие основные отличия венчурного финансирования от других форм вложения средств?

5. Каковы основные достоинства и недостатки венчурного инвестирования?

6. Можно ли сказать, что венчурные инвестиции являются частью инновационного процесса?

План семинарского занятия:

1. Место венчурных инвестиций в структуре современной экономики.

2. Характерные черты венчурного инвестирования.

3. Особенности венчурного финансирования.

4. Достоинства и недостатки венчурного инвестирования.

Тема 2. Источники венчурного капитала

Вопросы темы:

1. Источники неформального сектора.

2. Источники формального сектора.

Цель данной темы – раскрытие основных источников формирования венчурного капитала, определение принципов их формирования.

Изучив данную тему, студент должен

знать:

· неформальные источники венчурного капитала: личные средства, гранты, меценатство, спонсорство, средства бизнес-ангелов и др.;

· формальные источники венчурного капитала: фирмы и фонды венчурного капитала, инвестиционные компании, институциональные инвесторы и др.;

· отличия различных источников венчурного капитала;

· особенности привлечения и использования венчурного капитала;

уметь:

· выявлять особенности и механизмы привлечения венчурного капитала;

· разграничивать различные виды источников венчурного капитала;

· обосновывать выбор конкретного источника венчурного капитала.

Акцентировать внимание на следующих понятиях:

· источники неформального сектора;

· источники формального сектора;

· личные сбережения; гранты; пожертвования меценатов;

· средства спонсоров;

· бизнес-инкубаторы;

· средства бизнес ангелов;

· частные венчурные капиталисты;

· фирмы венчурного капитала;

· фонды венчурного капитала;

· инвестиционные компании венчурного капитала.

Дидактические единицы:

Источники венчурного капитала: формальные и неформальные источники. «Бизнес ангелы». Венчурные капиталисты. Фирмы венчурного капитала. Фонды венчурного капитала.

Для того, чтобы реализовать какой-либо инвестиционный проект, в т.ч. в сфере венчурного финансирования, необходимы финансовые ресурсы.

Все источники финансирования венчурных проектов условно делят на два направления:

а) источники неформального сектора;

б) источники формального сектора.

Вопрос 1. Источники неформального сектора.

К ним обычно относят:

а) Личные сбережения предпринимателя – часто с использованием личных средств основателей высокотехнологичных малых компаний удается финансировать мероприятия на самой первоначальной стадии (в США и Англии это происходит приблизительно в 60% случаев). В странах с недостаточно развитой инфраструктурой венчурного рынка этот показатель может быть значительно выше (в начале 2000-х годов это было свойственно России, где подавляющее большинство венчурных проектов на ранних стадиях финансировались за счет личных средств предпринимателей).

Такая форма финансирования, несмотря на очевидную ограниченность средств частных лиц, имеет определенные преимущества, связанные, прежде всего, с тем, что предприниматель имеет возможность сохранить более высокую долю в новом предприятии и не допустить ее "разводнения" (dilution).

б) Личные средства знакомых и друзей – вложения в венчурный проект такого рода средств можно условно рассматривать как беспроцентный кредит, хотя иногда заимодавцы могут настоять на переводе части долга в акции венчурной компании. "Деньги семьи и друзей" зачастую называют "любовными деньгами", поскольку они предоставляются безвозмездно, без установления процентных выплат.

Главное преимущество такого способа финансирования – относительная легкость получения необходимых сумм денег у проверенных и надежных людей. Но подобного рода заимствования имеют и отрицательную сторону: достаточно часто друзья начинают вмешиваться в работу компании, требовать предоставления отчетности, что занимает время предпринимателя.

Иногда для привлечения дополнительных средств на стартовом этапе практикуется продажа прав на патенты крупным акционерам с условием, что в последующем, после укрепления финансового положения авторы имеют возможность выкупить эти права в приоритетном порядке. К такому шагу обычно прибегают, когда не остается другого выбора.

в) Частные средства, переданные в долг – обычно их предоставляют владельцы частного капитала, согласные на возмездной основе кредитовать венчурный проект. Такие средства также используются на ранних этапах становления малой высокотехнологичной компании, когда объем привлекаемых средств не столь велик

г) Гранты – представляют собой определенную сумму денег, выделяемую, как правило, государственными учреждениями, частными фондами, а также фондами разного рода финансово-промышленных групп, объединений, корпораций, для финансовой поддержки венчурного проекта. Отличительной особенностью грантов является то, что ученый или компания – получатели гранта, обязаны периодически отчитываться о проделанной работе, а по окончании проекта предоставить подробный отчет о расходовании средств.

д) Средства дарственных фондов – такие фонды часто функционируют при крупных университетах, которые предоставляют средства возникающим высокотехнологичным компаниям на более длительные сроки и менее жесткими условиями, чем, например, пенсионные фонды. Обычно практикой является активное участие таких фондов в работе финансируемой компании.

е) Пожертвования меценатов – средства, выделяемые безвозмездно частными лицами или благотворительными организациями конкретному ученому, изобретателю, конструктору для создания условий по продвижению их идей или разработок и завершению работы над проектом. Обычно меценат стремится к тому, чтобы о сделанном им взносе стало известно широкой общественности. Этим такие пожертвования отличаются от очень похожей формы "добровольного взноса", при которой частное лицо (лица) выделяют определенную сумму денег для поддержки инновационной идеи, но не стремятся афишировать свое участие в проекте.

Кроме того, в отличие от предоставления грантов, при меценатстве не требуется предоставлять отчетность о расходовании средств.

ж) Средства спонсоров – спонсорами обычно являются частные лица или организации, которые добровольно предоставляют средства (не только финансовые, но и оборудование, специалистов, технологии и т.п.) для поддержки венчурного проекта. Особенностью спонсорства является то, что при такой форме финансирования спонсор, как правило, ставит условие рекламирования своей продукции, торговой марки, брэнда, стремится включить свое имя в рекламу будущих разработок высокотехнологичных венчурных компаний

з) Средства специализированных фондов по поддержке науки, инноваций и т.п. – как правило, функционируют при министерствах, объединениях. Обычно финансируют развитие отраслей, группы отраслей или даже географические регионы.

и) Средства академических и отраслевых базовых НИИ, ВУЗов – начинающей высокотехнологичной венчурной компании значительную помощь могут оказать те базовые учреждения, в которых ранее работал или продолжает работать автор проекта и создатель компании. Такие инвестиции часто предоставляются в виде оборудования, помещений, испытательных лабораторий, безвозмездного привлечения студентов.

Не менее важным является и возможность постоянного общения с коллегами-специалистами, которые способны дать ценные советы, выявить ошибки, помочь в решении теоретических проблем.

к) Бизнес-инкубаторы – представляют собой организации, помогающие становлению венчурных компаний на ранних стадиях путем предоставления на льготных условиях доступа к оборудованию, средствам связи и вычислительной техники, аренды помещений, помощи в консультировании специалистов и т.п. Основная цель бизнес-инкубаторов – способствовать возникшей компании скорейшему продвижению новой идеи и преодолению пути от научных разработок до конкретной наукоемкой продукции.

Гибкая система аренды помещений и, возможно, оборудования, совместно используемые услуги, консультации при установлении контактов и заключении хозяйственных сделок, а также территориальная близость к таким же активным и динамичным молодым предпринимателям — это и есть помощь в преодолении трудностей начального этапа.

Как правило, бизнес-инкубаторы сдают в аренду своим клиентам помещения, производственные площади и офис. Помещение для переговоров, кухня и комната отдыха могут быть общими для всех предпринимателей данного бизнес-инкубатора. Если помещения используются не по назначению, то оговаривается возможность досрочного расторжения договора. Не допускается сдача помещений в субаренду.

В принципе концепция бизнес-инкубатора не предполагает долговременных или безвременных договоров об аренде. В среднем предполагается, что уже через год пребывания в нем начинающий предприниматель будет способен самостоятельно развивать свое дело, а его место в инкубаторе должен занять другой предприниматель, которому требует поддержка.

Кроме площадей для размещения производства и оказания услуг, бизнес-инкубатор представляет для предпринимателей современную производственную инфраструктуру с централизованным секретариатом, машинописной службой, телефоном и почтой; современную коммуникационную технику, включая подключение к Интернету (возможно создание отдельных электронных адресов).

Одним из главных в работе бизнес-инкубатора является вопрос об арендной плате. В первый год аренды она должна быть максимально благоприятной для предпринимателя (от 50% до 70% от рыночной цены).

Аренда машин и технического оборудования оплачивается дополнительно в соответствии с установленной платой. Использование электроэнергии, воды и отопления тоже оплачивается дополнительно и, по возможности, в соответствии с индивидуальным потреблением, принимая во внимание занимаемую площадь.

Наряду со льготными условиями аренды помещений и оплаты коммунальных услуг, особенностью бизнес-инкубаторов является также сервисное обслуживание начинающих предпринимателей. Оно, как правило, включает следующие моменты:

· подготовку учредительных документов и регистрацию юридических лиц;

· централизованная бухгалтерия для начинающих предпринимателей;

· консультационные услуги, бизнес-планирование;

· помощь в проведении маркетинговых исследований;

· поиск инвесторов и посредничество в контактах с потенциальными деловыми партнерами;

· поддержка при решении административных и правовых проблем (составление типовых договоров);

· приобретение и предоставление информации по актуальным вопросам (специализированная печатная продукция);

· повышение образовательного уровня в рамках предпринимательской деятельности.

л) Средства бизнес ангелов – такими "ангелами" называют состоятельных людей, вкладывающих собственные средства в новую венчурную компанию. Финансируя чужой бизнес, "ангелы" обычно превращают его частично в собственный, в надежде на очень высокие доходы (хотя иногда такие инвестиции носят характер рисковой игры). Как правило, средства "ангелов" вкладываются на ранних этапах становления венчурной компании, при этом сотрудничество "ангела" с финансируемой компанией продолжается вплоть до этапа выхода. Иными словами, "бизнес ангелы" готовы делить риск инвестирования с компанией, т.е. они получаю прибыль только в случае успешности проекта.

Зачастую бизнес ангелы помимо непосредственного финансирования компании еще помогают в ее управлении, давая советы, знакомя с влиятельными людьми, помогая решать административные и стратегические проблемы.

Чаще всего бизнес ангелами являются физические лица, но ими могут быть и лица юридические тоже. Важной характеристикой бизнес ангелов является отсутствие формально зарегистрированных инвестиционных фондов с отдельной управляющей компаний.

Характерно, что чаще "ангелы" не вкладывают в проект сразу крупные суммы, а проводят инвестирование дробно, по частям. Следовательно, несмотря на то, что "бизнес ангелы" рискуют гораздо больше, чем иные венчурные капиталисты, но значительно меньшими суммами, поскольку входят в проект на самых ранних стадиях и начинают вложения инвестиций с небольших сумм.

Другой положительной чертой является то, что для "ангелов" не требуется большого объема бухгалтерской и финансовой отчетности (что обязательно, например, в случае финансирования через фонды). Это существенно снижает накладные расходы (например, вознаграждение аудиторам).

Часто "бизнес ангелы" добиваются снижения риска инвестирования за счет диверсификации, вкладывая средства в несколько венчурных проектов. По оценкам экспертов, чаще всего доходность, получаемая бизнес ангелами составляет 40-70% годовых.

Бизнес ангелов нельзя воспринимать как альтруистов:

- во-первых, их вложения осуществляются в обмен на долю бизнеса в венчурной компании;

- во-вторых, при инвестировании средств в венчурные проекты "бизнес ангелы" во многих странах имеют определенные налоговые льготы.

Чаще всего бизнес ангелы фиксируют свою прибыль от вложения в инвестиционный проект одним из следующих способов:

· продажа доли бизнеса стратегическому инвестору или инвестиционному фонду;

· слияние или поглощение;

· первичное размещение акций на фондовом рынке с продажей доли инвестора;

· выкуп доли бизнеса, принадлежащей бизнес ангелу, менеджментом компании.

Всех бизнес ангелов можно подразделить на активных, развивающих в поддерживающих проект за счет собственных усилий, и пассивных, не участвующих в управлении компаний, в которую вложены их средства.

Существует и иной подход к классификации бизнес ангелов, в нем выделяют три вида бизнес ангелов:

1. «Традиционные» бизнес ангелы – опытные бизнесмены, чье состояние складывалось на протяжении достаточно длительного периода времени. Они участвуют в процессе инвестирования и в хорошие, и в относительно не стабильные времена. Капитал таких бизнес ангелов является хорошо диверсифицированным. Они инвестируют практически во все отрасли экономики, не ограничивая свою деятельность только высокотехнологичными компаниями.

2. Бизнес ангелы, ориентированные на новинки высоких технологий – лица, которые обладают не очень большим опытом в управлении компаниями, но при этом желающие рискнуть. Чаще всего такие лица располагают современными знаниями о перспективах развития техники и технологий. Некоторые из этой группы бизнес ангелов занимаются инвестированием, в том числе и потому что получают удовлетворение от вывода нового вида продукции или услуги на рынок.

3. Бизнес ангелы, ориентированные на высокую прибыль – это те лица, которые занимаются инвестированием только с целью получения огромных прибылей. Их желание инвестировать зависит только от оценки потенциального дохода. Многие из таких бизнес ангелов рассматривают процесс инвестирования как средство диверсификации своих средств и не заинтересованы в участии в управлении компанией.

Выделяют и другие виды бизнес ангелов. Например, «черных ангелов», которые ставят своей единственной целью захват власти в компании и отстранение от дел учредителей этой организации. Также выделяют «вожаков стаи», которые являются основными инвесторами или пропагандистами в процессе привлечения к участию в сделке других бизнес ангелов; они хотят быть самыми первыми инвесторами, а затем руководить теми, кто присоединился к проекту несколько позже.

Среди бизнес ангелов выделяют отдельный тип – поставщиком услуг в обмен на акции компании, т.н. sweat equity investors (sweat equity – заработанный трудом акционерный капитал). В таком случае начинающая свою деятельность компания получает возможность пользоваться услугами адвокатов, рекламных агентств, консультантов не расходуя при этом денежных средств. Однако в дальнейшем при использовании данного типа финансирования может возникнуть проблема, связанная с «размыванием собственного капитала», невозможностью полного управления компанией. «Размывание собственного капитала», иначе называемое «разводнение» - это уменьшение процента долевого участия в капитале компании, которое происходит из-за продажи части акций на рынке ценных бумаг. Так что перед тем, как начать использовать такой тип финансирования необходимо задумать о том, не лучше ли оплачивать все услуги денежными средствами, но не допускать сильного дробления капитала компании.

В последнее время растет число бизнес ангелов, которые осуществляют инвестиции, действуя в составе синдиката. Такой подход позволяет делать более крупные вложения, а также предоставляет большие возможности по оценке инвестиционных проектов и обмену взаимовыгодными контактами. Однако членство в таком синдикате требует некоторых расходов («взносов»). Не смотря на то, что синдикат объединяет бизнес ангелов, это совсем не значит, что решения по инвестированию в тот или иной проект тоже принимаются централизовано управляющими синдиката. Обычно один из членов представляет на рассмотрение синдиката определенный инвестиционный проект, при этом оговаривая, что он сам будет участвовать в финансировании данного бизнеса. Затем предложение оценивается каждым бизнес ангелом, и он самостоятельно принимает решение о финансировании проекта (и соответственно объеме данного финансирования) или отказе о вложении капитала в данное дело.

м) Синдицированные средства частных венчурных капиталистов - процесс синдикации в последнее время получил очень широкое развитие. Применительно к венчурному финансированию синдицирование представляет собой объединение финансовых средств или производственных мощностей нескольких участников синдиката для последующего совместного участия в венчурном проекте. Как правило, участники синдиката формируют фонд, из средств которого и осуществляется финансирование или иная помощь венчурной компании.

Вопрос 2. Источники формального сектора.

За счет таких источников финансируются обычно только крупные проекты, требующие значительного объема инвестиций. Небольшие проекты (объемы инвестиций которых не превышают 100 тыс. долл.) финансируются, как правило, через источники неформального сектора. К источникам формального сектора относят:

1) Фирмы венчурного капитала – обычно представляют собой финансовые организации, которые участвуют в финансировании более поздних стадий реализации проекта, когда степень риска существенно снижается. Их главная цель – не получение контроля над фирмой, а создание условий для получения максимального дохода на вложенный капитал. Кроме того, надо учитывать, что компании венчурного капитала, как правило, специализируются на финансировании фирм узкого диапазона специализации (компьютерных, биотехнологии и т.п.).

Иногда для финансирования крупных проектов фирмы венчурного капитала могут договориться на осуществление синдицированного инвестирования. В этом случае каждый участник синдиката вкладывает в венчурный проект свою долю и получает пропорциональную часть акций финансируемой компании. Использование синдиката фирм венчурного капитала предоставляет определенные положительные стороны и для финансируемой фирмы:

· во-первых, не позволяет сосредоточить в руках одного кредитора значительного пакета акций и получить контроль над фирмой;

· во-вторых, делает доступным деловой опыт многих партнеров и их связи в деловом сообществе;

· в-третьих, позволяет повысить объемы привлекаемых средств;

· в-четвертых, обеспечивает возможность получения дополнительных инвестиций.

2) Фонды венчурного капитала – временное добровольное объединение средств, опыта и деловых связей нескольких юридических и физических лиц для осуществления инвестирования в венчурные проекты. В мировой практике венчурные фонды могут быть двух типов:

а) закрытые фонды – после окончания формирования фонда объем средств и перечень акционеров финансируемой фирмы строго фиксируется. Обычно такие фонды существуют 5-10 лет, в течение которых полностью возвращаются вложенные средства;

б) открытые фонды – объем средств и список акционеров может постоянно пополняться, длительность существования таких фондов не ограничивается.

В практике большинства стран фонды венчурного капитала формируются по типу паевого фонда, без образования юридического лица, что позволяет избежать двойного налогообложения. В этой связи имущество фонда передается в доверительное управление управляющей компании. Доля участия каждого инвестора в фонде обычно не превышает 10%.

В российской практике фонды венчурного капитала могут образовываться только в форме акционерного инвестиционного фонда или закрытого паевого инвестиционного фонда.

К специфике работы фондов венчурного капитала следует отнести то, что данные фонды не требуют от финансируемых компаний залога, что делает такое финансирование более доступным для компаний с незначительными объемами ликвидных средств. Кроме того, обычно фонды венчурного капитала принимают непосредственное участие в стратегическом управлении предприятием, включая своих представителей в Совет директоров финансируемой компании.

Обычно средний срок вложения фондом венчурного капитала средств в высокотехнологичную компанию не превышает семь лет. После этого срока фонд выходит из проекта вне зависимости от достигнутых результатов. Считается, что фонд венчурного капитала работал нормально, если прирост капитала составляет 20%-30% годовых, хорошо – когда прирост составляет 40% за год, очень хорошо – если капитал возрастает в десять раз за пять лет.

3) Специализированные фонды по поддержке малых предприятий, функционирующих в наукоемких отраслях – представляет собой юридически зарегистрированное или незарегистрированное объединение венчурных капиталистов с целью финансирования венчурных проектов в наукоемких отраслях. Зачастую такие фонды создаются при министерствах, объединениях или корпорациях, иногда они имеют и государственную поддержку.

4) Инвестиционные компании венчурного капитала – по своей структуре и функциям данные компании представляют собой юридические лица, управляющие, по большей части, институциональными средствами и занимающиеся инвестированием данных средств в венчурные проекты. Обычная практика таких компаний – тщательный отбор венчурных проектов для инвестирования и снижение риска за счет финансирования проектов на более поздних стадиях их реализации. Как правило, финансируются крупные проекты.

5) Институциональные финансовые инвесторы в лице пенсионных фондов и страховых компаний. Следует отметить, что данный вид инвесторов не всегда может инвестировать в высоко рисковые проекты, в т.ч. в силу законодательных ограничений.

6) Нефинансовые корпорации. Достаточно широко представлены на рынке венчурных инвестиций нефинансовые корпорации, в частности, промышленные предприятия. Чаще причиной этому служит не возможность получения сверхприбылей, а потенциальный доступ к новейшим технологиям и инновациям, внедрение которых может обеспечить конкурентные преимущества. Помимо финансовой поддержки такие корпорации могут помочь фирме, реализующей венчурный проект, решить какие-то проблемы снабжения, маркетинга, инженерных решений и т.п., что способствует динамичному развитию финансируемой компании.

7) Финансово-промышленные группы – могут оказать существенную поддержку при реализации венчурного проекта, поскольку располагают консолидированными средствами нескольких участников.

8) Банки – во многих странах участие банков в высоко рисковых операциях запрещено законодательно. В России банки являются универсальными, что не запрещает им участвовать в финансировании венчурных проектов. Зачастую причиной участия коммерческого банка в финансировании венчурного проекта является большая вероятность того, что компания – реципиент останется клиентом банка.

Поскольку банки, как правило, требуют залога имущества при выделении кредита, то банковское финансирование венчурных проектов часто недоступно для мелких и начинающих высокотехнологичных компаний.

Также в некоторых случаях банки могут оказать содействие в реализации крупных венчурных проектов за счет предоставления гарантий по международным кредитам.

9) Транснациональные венчурные фонды – иногда предприниматель – инициатор венчурного проекта, пытается обеспечить финансирование за счет привлечения иностранных партнеров. В таких случаях создание транснационального венчурного фонда может оказаться весьма перспективным.

Таким образом, все источники венчурного капитала можно представить в графическом виде (рис. 2.1.).

Рис.2.1. Источники венчурного капитала

Источник финансирования каждая компания должна выбирать в соответствии со своими основными характеристиками, например, таким как необходимый объем финансирования, территориальная расположенность, отрасль функционирования и т.п.

Также на выбор источника финансирования существенно влияет уровень риска, который варьируется в зависимости от стадии жизненного цикла компании. Чаще всего на первоначальном этапе развития компании источниками ресурсов для организации служат средства лично предпринимателя, его друзей и бизнес ангелов, а в дальнейшем, с ростом компании и ее укреплением появляется возможность привлечения и иных источников капитала. Как отмечают специалисты, одним из самых последних возможных источников финансирования служат банковские кредиты.

При изучении темы необходимо читать:

3. Каширин А.И. Венчурное инвестирование в России /А.И. Каширин, А.С. Семенов. - М.: Вершина, 2007. – 320с.: ил., табл.

4. Хилл Б., Пауэр Д. Бизнес-ангелы: как привлечь их деньги и опыт под реализацию своих бизнес-идей; пер. с англ. – М.: Эксмо, 2008. – 496с. – (Прицельные финансы).

Ответьте на вопросы:

1. Каковы основные виды источников венчурного капитала? По какому принципу происходит их деление?

2. Каковы главные отличия источников венчурного капитала?

3. В чем состоят особенности использования различных источников венчурного инвестирования?

4. Кого относят к бизнес ангелам? Какова их роль для венчурного инвестирования?

5. Каковы особенности функционирования венчурных фондов?

План семинарского занятия:

1.Источники венчурного капитала: формальные и неформальные.

2. Бизнес ангелы и их роль в венчурном инвестировании.

3. Венчурные капиталисты и их деятельность.

4. Функционирование венчурных фондов.

Тема 3. Жизненный цикл малой высокотехнологичной венчурной компании

Цель данной темы – ознакомление студентов с основами деятельности малых высокотехнологических венчурных компаний и основными фазами становления подобных компаний, раскрытие особенностей и содержания каждой отдельной фазы.

Изучив данную тему, студент должен

знать:

· понятие малых высокотехнологичных венчурных компаний;

· три основные фазы становления подобных компаний;

· особенности и содержание каждой фазы;

· стадии деятельность венчурных капиталистов на прединвестиционной фазе венчурного инвестирования;

· этапы создания венчурных компаний;

· существующие варианты продажи венчурных компаний;

уметь:

· определять малые высокотехнологичные венчурные компании;

· выделять главные этапы жизненного цикла таких компаний;

· разграничивать различные виды и содержание всех стадий формирования малых высокотехнологичных компаний;

· обосновывать выбор конкретного варианта выхода венчурного инвестора из проекта.

Акцентировать внимание на следующих понятиях:

· жизненный цикл малой высокотехнологичной венчурной компании;

· реципиенты (получатели) венчурного капитала;

· прединвестиционная фаза;

· инвестиционная фаза;

· постинвестиционная фаза;

· search, screening;

· deal flow;

· due diligence;

· достартовый этап;

· стартовый этап;

· этап раннего роста;

· ранние стадии развития;

· этап устойчивого роста;

· этап обеспечения ликвидности компании;

· этап выхода из инвестиций.

Дидактические единицы:

Основные фазы становления малых высокотехнологических компаний: прединвестиционная, инвестиционная и постинвестиционная. Deal flow и due diligence. Этапы создания венчурных компаний. Различные варианты продажи венчурных компаний.

Центральную роль в венчурном бизнесе играют малые высокотехнологичные венчурные компании (МВТК) – реципиенты (получатели) венчурного капитала.

Принято различать три основные фазы становления подобных компаний:

1. прединвестиционную;

2. инвестиционную;

3. постинвестиционную.

Каждая из этих фаз имеет свои особенности и содержание и определяет комплекс действий, как потенциального венчурного инвестора, так и менеджмента финансируемой компании.

Так, в ходе прединвестиционного периода для компании – будущего реципиента венчурного капитала важно сформировать идею проекта, осуществить поиск потенциальных инвесторов, подготовить бизнес-план проекта, провести предварительные переговоры с потенциальными инвесторами, согласовать бизнес-план и заключить соответствующее соглашение о размерах инвестиций, условиях финансирования проекта, вариантах выхода из проекта и разделения прибыли.

Деятельность венчурных капиталистов на прединвестиционной фазе также можно разделить на ряд стадий, имеющих общепринятые названия:

1. Поиск и отбор компаний, перспективных для вложения венчурных инвестиций. Часто для раскрытия этого процесса применяются как синонимы три термина search, screening и deal flow. Однако между этими терминами имеется различие:

- термин search означает поиск новых компаний, пригодных для вложения венчурного капитала;

- термин screening означает отбор компаний из числа найденных;

- deal flow – это уже и не поиск, а начало предварительной работы с компаниями, которые считаются наиболее перспективными: сбор подробной информации о компании, посещение презентаций, анализ мнений консультантов и т.п. Итогом этого этапа является решение о начале переговоров с потенциальным реципиентом венчурного капитала.

2. После того как компания попадает в поле зрения венчурного капиталиста, начинается долгий и непростой процесс "взаимного ухаживания", который называется "тщательное наблюдение" – стадия due diligence. Данная стадия – одна из самых длительных в венчурном инвестировании, продолжается порой до полутора лет. В ходе неё происходит осуществление первых контактов с руководством компании, куда планируется вложить средства: взаимное узнавание партнеров, составление мнения о перспективности будущего предприятия. Также в рамках данной стадии проводится проверка управленческой и бухгалтерской отчетности (если таковая имеется), юридической документации.

Для венчурных проектов имеет смысл изучение не столько текущей отчетности, сколько самой инвестиционной возможности, а для этого могут привлекаться эксперты по отрасли, патентоведы, иные необходимые специалисты.

В результате осуществления due diligence принимается решение либо об инвестировании, либо об отказе от такового. Как правило, данная стадия завершается подписанием инвестиционного договора.

После завершения прединвестиционной фазы наступает инвестиционная фаза, когда и происходит создание венчурной компании.

По сложившейся в последние годы практике венчурного бизнеса процесс создания венчурных компаний представляется последовательностью несколько иных этапов:

1) Достартовый этап – длится до года и состоит из двух основных стадий:

а) стадия появления идеи, лежащей в основе будущей инновации;

б) стадия зарождения компании (seed – посев) – существующая идея получает финансовую поддержку, и создаются условия для продолжения исследований и изготовления опытного образца будущей продукции. Основным действующим лицом на этой стадии является автор новой идеи (инновации). То есть идея является "семенем" будущей компании, и это "семя" может как "взойти", так и "зачахнуть".

По сути, seed (посев) – это стадия, на которой существует только проект или бизнес-идея нового производства, которую надо профинансировать для проведения дополнительных разработок и создания опытных образцов продукции.

2) Стартовый этап – длится обычно 1 – 2 года и содержит две основные стадии:

а) начальное развитие компании (start-up) – старт компании, ее возникновение, решение организационных и регистрационных вопросов, поиск помещений, подбор кадров и т.п.;

б) организация производства – проведение дополнительных научно-исследовательских работ, маркетинговых исследований, конструкторских и технологических разработок для начала продвижения нового продукта на рынок.

Зачастую семенную стадию и стартовый этап объединяют в один период начального развития венчурного предприятия.

3) Этап раннего роста (early growth) или ранние стадии развития (early stages) – возникает только в случае успешного завершения стартового этапа и создания работоспособного прототипа нового наукоемкого продукта. Обычно этот этап продолжается от одного года до трех лет и содержит три последовательные стадии:

а) первая ранняя стадия – создание опытной партии новой продукции, и ее продвижение на рынок;

б) вторая ранняя стадия – производство новой продукции в таких объемах, которые позволяют почувствовать обратную реакцию рынка. На этом основании корректируются качественные и количественные параметры будущего производства;

в) третья ранняя стадия – расширение объемов производства, совершенствование потребительских качеств продукции, дальнейшие маркетинговые исследования.

Данный этап характеризуется отсутствием устойчивой прибыли, ростом объема необходимых оборотных активов, а также постепенным выходов на точку безубыточности (при оптимистическом варианте).

4) Этап устойчивого роста (expansion) – расширение производственных мощностей, организация массового производства продукции. Обычно продолжается от двух до четырех лет и складывается из ряда последовательных фаз:

а) создание условий для производства растущих объемов коммерческой продукции;

б) увеличение объема выпуска конкурентоспособной продукции;

в) успешная реализация увеличивающихся объемов выпускаемой продукции, приносящей компании прибыль.

На этапе устойчивого роста риск относительно невелик, прибыль растет, накапливаются ликвидные активы, стоимость компании и её акций повышается. Появляется возможность не просто окупить вложенные инвестиции, но и получить определенную прибыль. На этом этапе компания разрабатывает и реализует стратегические планы, появляются желающие приобрести данную компанию. Именно на данном этапе происходит подготовка компании к акционированию.

5) Подготовка инвестора к полному выходу из компании, обсуждение с менеджментом компании наиболее выгодного варианта выхода.

Завершается жизненный цикл такой компании постинвестиционной фазой, в ходе которой венчурному капиталисту возвращается вложенный капитал.

6) Этап обеспечения ликвидности компании (первоначальный выход) – продажа инвесторами части пакета акций (обычно большего) и получение впервые отдачи на вложенный капитал. Обычно это происходит через 5 – 7 лет после вложения первых инвестиций. Имеются несколько способов выкупа акций компании:

а) выкуп контрольного пакета акций компании менеджерами самой компании – management buy-out (MBO) – фактическое приобретение менеджментом компании производственных линий или всего предприятия, которым они управляют. У такой формы приобретения контроля над компанией есть свои плюсы:

· владея информацией о реальном положении дел на фирме, менеджмент компании, став ее владельцем, может существенно повысить её эффективность;

· руководство компании получает контроль над финансовыми потоками, которого раньше не было;

· появляется возможность самостоятельно управлять компанией без опеки венчурного капиталиста;

· появляется большая заинтересованность в положительных результатах компании.

б) выкуп контрольного пакета акций компании менеджерами со стороны – management buy-in (MBI).

7) Этап выхода из инвестиций (exit, divesting) или конечная стадия (total). Существует несколько основных способов выхода из инвестиций:

а) Продажа своей доли другой компании (иногда для этого проводятся аукционные торги).

б) Приобретение менеджментом компании той части пакета акций, которая осталась у венчурного инвестора после предыдущего этапа.

в) Выкуп доли венчурного капиталиста другой компанией - применяется, если венчурная компания не является акционерным обществом.

г) Реструктуризация компании – проводится в тех случаях, когда предполагаемая цена продажи доли компании не удовлетворяет венчурного капиталиста. Тогда можно попытаться повысить стоимость компании, проведя комплекс предпродажной подготовки.

д) Принудительный выход – обычно оговаривается при подписании контракта и заключается в ликвидации предприятия или передаче управления компанией доверительному управляющему.

е) Выход на биржу и продажа пакета акций по котировочным ценам.

Относительно часто инвесторы осуществляют выход из инвестиционного проекта перед тем, как компания перейдет на стадию устойчивого развития.

В итоге можно сделать вывод, что жизненный цикл малой высокотехнологичной компании является последовательностью ряда этапов и стадий, длительность которых может существенно отличаться в зависимости от многих факторов – сути новой идеи, объемов выпуска новой продукции, привлекательности венчурной компании для других инвесторов. Содержание этапа определяет и риск инвестирования – наибольший риск возникает на ранних стадиях, когда еще не совсем определена перспективность новой идеи и сложно оценить интерес к новинке со стороны потенциальных покупателей.

Все стадии и конкретизирующие их этапы жизненного цикла можно представить графически (рис.3.1.).

Рис.3.1. Характеристика основных стадий жизненного цикла МВТК

На последней стадии развития малой высокотехнологичной венчурной компании она выставляется на продажу, вне зависимости от того, в какой форме эта продажа осуществляется.

Существующие варианты продажи венчурных компаний можно свести к следующим:

1) Полный выкуп самими руководством компании – самая простая форма выкупа.

2) Выкуп компании другой компанией, частным лицом или внешним менеджментом – применяется обычно в тех случаях, если руководство компании неэффективно, и акционеры настаивают на продаже прав руководства более опытным менеджерам.

3) Совместный выкуп компании ее руководством и работниками.

4) Выкуп компании при поддержке инвесторов, которые создают для этого необходимые условия.

5) Выкуп компании по инициативе её менеджмента другим венчурным капиталистом или другой компанией – применяется, когда менеджмент компании утратил интерес к данному проекту и хочет заняться другим наукоемким бизнесом.

6) Выкуп с целью последующей консолидации ряда родственных компаний для образования крупной и эффективной высокотехнологичной компании.

На практике чаще используются два основных пути выхода: перепродажа бизнеса внешнему инвестору или продажа пакета акций на фондовой бирже. По существующим оценкам, такой способ выхода обеспечивает получение ожидаемой и более высокой прибыли приблизительно в 60% случаев.

Успешное функционирование МВТК возможно при соблюдении ряда условий, к основным из которых можно отнести:

· затраты на проведение научных разработок и конструкторских работ: хотя и не существует прямой зависимости между объемом подобных затрат и получаемой прибылью, всё же считается, что чрезмерные затраты снижают в итоге результирующую прибыль;

· издержки производства, затраты на проведение маркетинговых исследований, издержки, связанные со сбытом новой продукции, относительно большие расходы на содержание руководящего состава МВТК, высокие издержки на информационной и патентной поддержки нового производства – могут оказать, в конечном итоге, определяющее воздействие на прибыль от реализации венчурного проекта;

· особенности спроса на новую продукцию – трудно прогнозируемый фактор, поскольку реакция потенциальных покупателей может быть в диапазоне от ажиотажного спроса до полного неприятия нового товара;

· диапазон цен на новую продукцию – располагая определенной монопольной властью на рынке нового наукоемкого товара, венчурная фирма в состоянии использовать ценовую дискриминацию. Однако завышенный уровень цен может, в конечном итоге, отпугнуть потенциальных покупателей и создать проблемы для фирмы;

· возможности появления на рынке конкурирующего товара с аналогичными техническими характеристиками;

· быстрота морального устаревания наукоемкой продукции;

· ограниченные возможности диверсификации производства, вследствие чего более высокие риски предпринимательства;

· достаточно продолжительный срок реализации венчурных проектов, что также повышает риск инвестирования в МВТК.

Можно связать различные объемы финансирования и стадии жизненного цикла инвестиционного проекта.

На предпосевной стадии предпринимателю необходимо относительно небольшое количество денежных средств, которые в основном направляются на обоснование концепции потенциальной доходности будущей компании.

Если обоснование выгодности вложения средств в инвестиционный проект прошло успешно, то предоставляются денежные ресурсы для полного завершения работы над созданием продукта, проведения детального маркетингового исследования. Как правило, объемы финансирования на данной стадии тоже невелики.

Далее финансирование предоставляется непосредственно на организацию производства и налаживание продаж. Объем необходимого финансирования на данной стадии определить относительно тяжело, т.к. очень многое зависит непосредственно от конкретного проекта, принятого к реализации. Привлечения денежных средств на указанные цели может происходить в несколько этапов.

В дальнейшем, когда производство налажено и первая продукция нашла своих покупателей, основные финансовые ресурсы будет привлекаться и направляться в оборотный капитал, для поддержания или расширения объема производства и продажи продукции, а также для создания запасов.

В дальнейшем компания может перейти на частичное самофинансирование (за счет получаемых денежных средств о покупателей и заказчиков).

Вливание капитала с внешней стороны может потребовать на еще одной стадии существования организации – на стадии подготовки к публичному размещению акций. Конечно, не возможно не отметить тот факт, что в принципе внешнее финансирование может понадобиться и для расширения (при благоприятном течение дел), и для поддержания платежеспособности и вывода организации из предбанкротного состояния (если рассматривать пессимистический сценарий).

При изучении темы необходимо читать:

3. Каширин А.И. Венчурное инвестирование в России /А.И. Каширин, А.С. Семенов. - М.: Вершина, 2007. – 320с.: ил., табл.

4. Котельников В.Ю. Венчурное финансирование от А до Я: как сделать проект привлекательным для инвестора: полное пошаговое руководство / В.Ю. Котельников. – М.: Эксмо, 2009. – 176с. – (Прицельные финансы).

Ответьте на вопросы:

1. Каковы основные фазы жизненного цикла малых высокотехнологичных венчурных компаний?

2. В чем заключается прединвестиционная фаза?

3. Как происходит осуществление инвестиционного этапа становления МВТК?

4. Как обеспечивается ликвидность компании на инвестиционной фазе?

5. Какие варианты продажи МВТК существуют?

План семинарского занятия:

1. Понятие малой высокотехнологичной венчурной компании. Жизненный цикл МВТК.

2. Прединвестиционный период формирования венчурных компаний.

3. Инвестиционная фаза: этапы создания венчурных компаний.

4. Постинвестиционная стадия: варианты выхода из венчурного проекта.

Тема 4. Венчурные фонды

Цель данной темы – усвоение студентами особенностей функционирования венчурных фондов.

Изучив данную тему, студент должен

знать:

· понятие венчурных фондов;

· роль венчурных фондов в системе венчурного бизнеса;

· классификацию венчурных фондов;

· способы образования венчурных фондов;

· источники средств для вновь образуемых венчурных фондов;

· принципы работы венчурных фондов;

· организацию деятельности венчурных фондов;

уметь:

· определять венчурные фонды;

· разграничивать различные виды венчурных фондов;

· обосновывать выбор конкретного источника средств для вновь формируемого фонда;

· выбрать способ образования венчурного фонда;

· объяснять повышение роли венчурных фондов в современной экономике;

· определять организацию и принципы работы венчурных фондов.

Акцентировать внимание на следующих понятиях:

· венчурные фонды;

· самоликвидирующийся фонд;

· вечнозеленый фонд;

· клубные инвестиции;

· два способа образования венчурного фонда;

· принципы работы венчурных фондов.

Дидактические единицы:

Венчурные фонды и их роль в системе венчурного бизнеса: особенность венчурных фондов. Классификация инвестиционных фондов: самоликвидирующиеся, вечнозеленые фонды и клубные инвестиции; операционная структура фонда – открытые и закрытые фонды. Способы организации венчурного фонда. Источники средств для вновь образующихся фондов. Принципы работы и организации венчурных фондов. Преимущества инвестиционных фондов для всех участников венчурного бизнеса. Недостатки инвестиционных фондов.

Венчурные фонды играют важную роль в системе венчурного бизнеса, являясь посредниками между частными инвесторами и МВТК – получателями финансовых средств.

В общем случае под венчурным фондом понимается объединение на добровольной основе финансовых и материальных ресурсов, интеллектуального капитала нескольких физических и/или юридических лиц для организации процесса инвестирования в наукоемкие венчурные проекты. Деятельность венчурных фондов отличается от аналогичной деятельности иных инвестиционных институтов (венчурных компаний, бизнес - инкубаторов, спонсоров, меценатов и т.п.), поскольку, как правило, такие фонды лишь управляют венчурным капиталом, не являясь его владельцем. Фонд получает вознаграждение от собственников капитала согласно условиям договора между управляющим венчурным фондом и учредителями венчурного фонда.

Начало истории развития венчурных фондов в России было положено в апреле 1993 года в Токио, где представители G8 ("Большой восьмерки") договорились о выделении России средств на развитие венчурных проектов под эгидой Европейского банка реконструкции и развития (ЕБРР). Общую сумму, составившую около 500 млн. долл., предполагалось разделить между венчурными фондами, подконтрольными ЕБРР и фондами, организованными в России по региональному принципу (так называемые «региональные венчурные фонды»). Первый фонд был создан в 1994 году, последний по счету (одиннадцатый) – в 1996 году. Практика показывает, что фонды ЕБРР ориентируются на инвестирование в компании среднего размера, находящиеся главным образом на стадии расширения.

Одновременно с ЕБРР другая крупная финансовая структура - Международная Финансовая Корпорация (International Finance Corporation) также решилась на участие в создаваемых венчурных структурах совместно с некоторыми известными в мире корпоративными и частными инвесторами. В 1997 году 12 действующих на территории России венчурных фондов образовали Российскую Ассоциацию Венчурного Инвестирования (РАВИ) со штаб-квартирой в Москве. По данным Financial Times на сентябрь 1997 года в России действовало 26 специализированных фондов, инвестирующих в российские корпоративные активы с суммарной капитализацией в 1,6 млрд. долл. Помимо этого, еще 16 восточноевропейских фондов инвестировали в Россию часть своих портфелей.

В мировой практике венчурные фонды могут быть открытыми и закрытыми (в России инвестиционные фонды венчурных инвестиций могут существовать только в виде акционерных инвестиционных фондов и закрытых паевых инвестиционных фондов (п.1.3 Приказа ФСФР №08-19 пз/н от 20.05.08г. «Об утверждении положения о составе и структуре активов акционерных инвестиционных фондов и активов паевых инвестиционных фондов»). В закрытых фондах после окончания формирования фонда объем средств и перечень участников фонда (акционеров) строго фиксируется. Такие фонды существуют 5-10 лет, в течение которых средства, вложенные фондом в МВТК, должны быть полностью возмещены и получена ожидаемая прибыль. В открытых фондах капитал может непрерывно изменяться за счет вхождения новых участников и выхода из фонда других участников. В этой связи срок существования открытого венчурного фонда может быть неограниченным.

Существует и иное деление венчурных фондов:

1. Самоликвидирующийся фонд – образовывается на заранее определенный срок для организации инвестирования какого-то конкретного проекта. После того, как этот проект будет завершен и участникам фонда будут возвращены их средства с прибылью, подобные фонды прекращают существование. Обычный срок существования таких фондов – от 5 до 10 лет. При этом прибыль, полученная инвесторами – участниками фонда, автоматически не реинвестируется, а выплачивается им по окончании проекта.

2. Вечнозеленый фонд – в нем полученная прибыль реинвестируется в новые проекты, а участники фонда возвращают себе только вложенные средства («тело инвестиции»). Это позволяет избежать необходимости формирования нового фонда для финансирования очередного венчурного проекта, а продолжать финансирование новых проектов в рамках одного и того же фонда. Однако каждый участник такого фонда имеет право в любой момент выйти из него, продав свою долю в фонде. При этом сам фонд продолжает своё существование.

3. Клубные инвестиции – представляют собой неформальные фонды, создаваемые частными инвесторами без государственной регистрации. Как правило, средства таких фондов передаются в доверительное управление управляющей компании юридически оформленного фонда с целью их выгодного вложения в венчурные проекты.

Обычная практика любого фонда – нанимать управляющего, в обязанности которого входит организация процесса аккумулирования средств фонда и последующее управление активами фонда. Размеры средств венчурных фондов могут колебаться в достаточно широком диапазоне – от нескольких десятков до сотен миллионов долларов. Доля каждого участника фонда обычно не превышает 10%.

В мировой практике фонды венчурного капитала образуются двумя основными способами:

- Большая часть таких фондов имеют структуру компаний с ограниченной ответственностью, т.е. подобно паевым фондам являются имущественным комплексом без образования юридического лица. Как известно, такая конструкция позволяет избежать двойного налогообложения. Кроме того, каждый участник фонда в таких случаях несёт ограниченную ответственность, определяемую размером его доли в фонде. Однако в ряде стран (например, Великобритании) законодательно ограничивается количество партнеров (в Англии – не более 20), из-за чего возникают сложности при формировании фонда для финансирования затратных проектов. Кроме того, подобные фонды имеют ограниченный срок существования, не превышающий 7-10 лет.

Процесс объединения капиталов в такие фонды достаточно продолжительный, занимает порой несколько месяцев. Перед началом финансирования венчурных проектов подписывается Соглашение о партнерстве, где указывается структура фонда, условия и сроки финансирования проектов, виды возможных рисков и т.п.

- В других случаях венчурный фонд образуется в результате того, что успешно работающее венчурное предприятие продается, и полученная прибыль служит стартовым капиталом венчурного фонда. Вслед за этим начинается поиск партнеров, согласных формировать венчурный фонд. Зачастую в качестве таких партнеров выступают страховые компании и пенсионные фонды (их доля во многих странах ограничивается законодательно).

Большинство венчурных фондов имеют средние размеры по объемам своих средств. Однако существуют и очень большие фонды, чистые активы которых составляют миллиарды долларов.

Традиционными источниками средств для вновь образуемых венчурных фондов являются:

· Средства государства, направляемые государственными учреждениями (министерствами и ведомствами) на поддержку различных программ развития предпринимательства, в том числе, и в областях высокотехнологичной продукции.

· Иностранные инвестиции.

· Инвестиции банков.

· Средства страховых компаний.

· Резервы пенсионных фондов.

· Собственные средства юридических лиц.

· Накопления и сбережения граждан.

Обычно венчурные фонды не стремятся вкладывать средства в проекты на ранних стадиях развития МВТК, предпочитая этапы расширения производства (на этом этапе расходуется до 50% средств фондов) и этап выхода из компании (33% средств фондов).

Эффективность работы венчурного фонда считается нормальной, если ежегодный прирост капитала составляет от 20% до 30%, хорошей – при 40% ежегодного прироста и очень хорошей, если прирост составит 10 раз за 5 лет (58% годовых). Прибыль фонда во многом определяется тем, на каком этапе развития МВТК фонд начал ее финансирование: в среднем фонды, начинающие вкладывать средства на ранних этапах развития, имеют более низкие показатели доходности, чем фонды, приступающие к финансированию на более поздних этапах, из-за большого количества неудачных проектов.

Формально, венчурные фонды никогда не банкротятся, поскольку банкротиться могут компании, финансируемые из средств фонда, да и распоряжаются управляющие фондами не собственными средствами, а средствами учредителей фондов. Следует также учитывать, что для снижения риска инвестирования венчурные фонды диверсифицируют свои вложения, направляя их в несколько венчурных проектов.

Принципы работы венчурных фондов:

1. Создание фонда венчурного капитала в форме товарищества, в котором фирма-организатор выступает как главный товарищ и несет полную ответственность за управление фондом. Для этого разрабатывается развернутый бизнес-план, с помощью которого для потенциальных инвесторов доводится необходимая информация об уровне компетенции, квалификации, опыта организаторов фонда и их способности к эффективной реализации венчурных проектов.

2. Вложение средств фонда в различные проекты с относительно невысоким уровнем риска и сроком реализации, не превышающим 3-5 лет.

3. Выход венчурного фонда из финансируемого проекта зачастую происходит путем преобразования венчурного фонда в открытое акционерное общество с последующим размещением дополнительных акций путем подписки или их продажи другой крупной корпорации.

Деятельность венчурных фондов может быть организована следующим образом:

1. Фонд объявляет прием заявок на рассмотрение инвестиционных проектов, оценивает перспективы заложенных в них инноваций, анализирует возможности авторов заявки по реализации предложенных идей, рассматривает потенциальные риски.

2. Параллельно объявляется набор потенциальных инвесторов - физических и/или юридических лиц, готовых присоединить свои капиталы к активам фонда. Впоследствии с каждым из инвесторов заключается договор (контракт).

3. Назначается исполнительный директор венчурного проекта, который действует в интересах инвесторов и получает от них постоянную заработную плату. Обычно исполнительные директора выполняют свои функции в течение 1-2 лет.

4. Фонд выступает гарантом качества сделки и обеспечивает организацию проведения смотра венчурных проектов, иногда берет на себя обучение исполнительных директоров.

5. Исполнительный директор подбирает проекты, согласует их с инвесторами и определяет форму финансирования.

В соответствии с российским законодательством в состав активов акционерного инвестиционного фонда и закрытого паевого инвестиционного фонда, относящегося к категории венчурных инвестиций, могут входить только:

1) денежные средства в российской и иностранной валюте, на счетах и во вкладах в кредитных организациях;

2) долговые инструменты, в том числе выпущенные российскими хозяйственными обществами, более 25 процентов размещенных акций (долей в уставных капиталах) которых составляют активы фонда;

3) акции российских акционерных обществ;

4) доли в уставных капиталах российских обществ с ограниченной ответственностью;

5) простые векселя российских акционерных обществ, более 25 процентов размещенных акций которых составляют активы фонда;

6) простые векселя российских обществ с ограниченной ответственностью, более 25 процентов долей в уставных капиталах которых составляют активы фонда;

7) облигации российских хозяйственных обществ, в отношении которых не зарегистрирован проспект, если более 25 процентов размещенных акций (долей в уставных капиталах) указанных обществ составляют активы фонда;

8) финансовые инструменты, базовым активом которых являются величины процентных ставок;

9) финансовые инструменты, базовым активом которых являются финансовые инструменты, базовым активом которых являются величины процентных ставок.

Следует отметить, что акции и доли в уставных капиталах хозяйственных обществ могут входить в состав активов венчурного фонда только если эти организации представили управляющей компании этого фонда бизнес-план, содержащий соответствующие инвестиционной декларации указанного фонда цели и объем финансирования хозяйственного общества требуемого от венчурного фонда. Данное требование не распространяются на акции, допущенные к торгам у организаторов торговли на рынке ценных бумаг.

В состав активов акционерного инвестиционного фонда и закрытого паевого инвестиционного фонда, относящегося к категории фондов особо рисковых (венчурных) инвестиций, не могут входить:

· доли российских обществ с ограниченной ответственностью;

· акции российских акционерных обществ,

если указанные общества являются аффилированными лицами специализированного депозитария, аудитора, оценщика, регистратором акционерного инвестиционного фонда, лица, осуществляющего ведение реестра владельцев инвестиционных паев, или осуществляют:

- деятельность кредитных организаций;

- страховую деятельность;

- деятельность профессиональных участников рынка ценных бумаг;

- аудиторскую деятельность;

- оценочную деятельность;

- деятельность по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами;

- деятельность по организации и проведению азартных игр в букмекерских конторах и тотализаторах;

- строительство зданий и сооружений;

- организацию биржевой деятельности;

- туроператорскую деятельность;

- турагентскую деятельность;

- деятельность по продаже прав на клубный отдых.

Структура активов венчурного фонда, действующего в соответствии с российским законодательством, должна одновременно соответствовать следующим требованиям:

1) денежные средства, находящиеся во вкладах в одной кредитной организации, могут составлять не более 25% стоимости активов;

2) оценочная стоимость ценных бумаг, включенных в котировальные списки фондовых бирж (за исключением котировального списка "И"), может составлять не более 30 процентов стоимости активов;

3) оценочная стоимость акций и облигаций российских хозяйственных обществ, включенных в котировальный список "И" фондовых бирж, а также ценных бумаг, не включенных в котировальные списки фондовых бирж, и оценочная стоимость долей в уставных капиталах российских обществ с ограниченной ответственностью в сумме должны составлять от стоимости активов не менее 10% - по истечении 1 года, не менее 30% - по истечении 3 лет, не менее 50% - по истечении 6 лет с даты утверждения инвестиционной декларации акционерного инвестиционного венчурного фонда или с даты завершения формирования паевого инвестиционного фонда. Данное требование не применяется к структуре активов паевых инвестиционных венчурных фондов, если до окончания срока договора доверительного управления таким фондом осталось менее 1 года.

Успешная работа венчурного фонда и реализация венчурных проектов позволяет достичь положительных результатов для всех участников венчурного бизнеса:

- инвесторы – участники фонда получают возможность получить высокую отдачу на свой капитал с приемлемым уровнем риска (достигнутым, в том числе, путем диверсификации вложений);

- предприниматели – руководители МВТК имеют возможность использовать полученные от фонда средства для продолжения конструкторских и научных разработок, их реализации в наукоемкую продукцию и расширения производства;

- в масштабах государства создаются новые рабочие места, развиваются новые конкурентоспособные производства и технологии, увеличиваются бюджетные поступления в виде налогов.

Можно выделить положительные и негативные аспекты деятельности венчурных фондов (рис.4.1.).

Основными преимуществами венчурных фондов являются:

· Возможность получить высокие доходы.

· Защита активов. Корпоративные активы закрепляются не за управляющей компанией, а непосредственно за группой пайщиков. Это практически исключает возможность злоупотреблений - "увести" актив без ведома пайщиков невозможно.

· Возможность диверсификации вложений, круг которых практически не ограничен.

· Наилучшая оценка потенциально привлекательных объектов вложений инвестиций за счет привлечения необходимого числа высококвалифицированных специалистов.

· Строгое законодательное регулирование.

· Отсутствие дополнительной налоговой нагрузки. Т.к. паевые закрытые инвестиционные фонды не являются юридическими лицами, то, следовательно, они и не являются плательщиками налогов (аб.1. п.2. ст.276 и ст.28 Налогового Кодекса Российской Федерации (НК РФ)). Поэтому в данном случае можно рассматривать только налогообложение учредителей. Учредители паевого закрытого инвестиционного фонда с момента передачи своего капитала в любых его формах не являются плательщиками налогов на переданный капитал (налог на имущество физических лиц, налог на имущество предприятий, налог на прибыль, налог на доходы физических лиц и налог на добавленную стоимость). В случае получения учредителями доходов от участия в паевом закрытом инвестиционном фонде, они будут обязаны уплатить соответствующие налоги (налог на прибыль или налог на доходы физических лиц). Таким образом, двойного налогообложения не возникает.

Среди недостатков венчурных фондов можно выделить следующие основные:

· Практически нулевая ликвидность вложений (не только инвестиционного пая, но и самих компаний, в которые осуществляются вложения; венчурные фонды занимаются инвестициями в основном в малые предприятия, акции которых не котируются на бирже; часто под покупку, попадают доли в обществах с ограниченной ответственностью).

· Недоступность венчурных фондов для мелких инвесторов. Помимо того, что минимальная сумма, необходимая для вхождения в такой фонд составляет несколько миллионов рублей, еще одной проблемой является то, что не каждому лицу предложат участвовать в распределении долей в фонде.

· Порой формирование инвестиционных венчурных фондов происходит крайне быстро, так что потенциальный инвестор не может полностью оценить информацию о данной организации.

· Высокие риски. Даже несмотря на возможность диверсификации вложений риски остаются достаточно высокими (хотя это присуще венчурному инвестированию по сути, а следовательно считать это в чистой мере недостатком нельзя).

Также стоить отметить, что в случае, если венчурный фонд финансируется из средств федерального бюджета, то можно ожидать нерационального использования полученных средств (с одной стороны, венчурному фонду может быть не нужна столь большая единовременно получаемая сумма, с другой стороны, государство отвлекает финансовые ресурсы, которые могли бы быть направлены на более выгодные краткосрочные проекты:

· Отсутствие критерий отнесения операций к категории венчурных;

· Сложная законодательная база, регулирующая деятельность венчурных фондов.

Рис.4.1. Преимущества и недостатки венчурных фондов

Тем не менее, можно сделать вывод, что венчурные фонды благотворно влияют как на отдельных инвесторов и компании, так и на экономику страны в целом.

При изучении темы необходимо читать:

3. Каширин А.И. Венчурное инвестирование в России /А.И. Каширин, А.С. Семенов. - М.: Вершина, 2007. – 320с.: ил., табл.

Ответьте на вопросы:

1. Каково назначение венчурных фондов?

2. Какие виды венчурных фондов существуют? Какие принципы их деления?

3. В чем состоят особенности разных способов образования венчурных фондов?

4. В чем заключаются принципы работы венчурных фондов?

5. Из каких источников образуются венчурные фонды?

План семинарского занятия:

1. Понятие венчурного фонда и его роль в венчурном бизнесе.

2. Классификация венчурных фондов.

3. Способы образования венчурных фондов.

4. Источники средств для формирования венчурных фондов.

5. Организация деятельности венчурных фондов.

Тема 5. Оценка эффективности венчурного инвестирования

Вопросы темы:

1. Договорный метод.

2. Метод сопоставимых оценок.

3. Метод дисконтированных денежных потоков.

4. Венчурный метод.

5. Метод "хоккейной клюшки".

6. Первый чикагский метод.

Цель данной темы – ознакомление студентов с существующими методами оценки предполагаемых результатов реализации венчурного проекта.

Изучив данную тему, студент должен

знать:

· содержание эффективности венчурного инвестирования;

· методы оценки эффективности венчурного инвестирования;

· особенности оценки эффективности венчурного инвестирования;

уметь:

· определять эффективность венчурного инвестирования различными методами;

· обосновывать выбор конкретного метода оценки эффективности.

Акцентировать внимание на следующих понятиях:

· эффективность венчурного инвестирования;

· методы, основанными на дисконтировании будущих денежных потоков;

· метод «хоккейной клюшки»;

· условный чикагский метод.

Дидактические единицы:

Способы оценки эффективности венчурного инвестирования. Методы, основанные на дисконтировании будущих денежных потоков. Венчурный метод. Выбор адекватной ставки дисконта. Метод «хоккейной клюшки» и условный чикагский метод.

Венчурный бизнес отличается тем, что в классическом варианте венчурного проекта с обеих сторон присутствуют предприниматели. Поэтому часто при оценке предполагаемых результатов реализации венчурного проекта применяются эмпирические подходы, основанные на аналогии с подобными проектами. При этом важно учитывать, происходит ли оценка на ранних стадиях, в момент входа венчурного капиталиста в проект, или устанавливаются результаты уже реализованного проекта.

Оценка венчурного проекта занимает большую часть времени инвестора, причем первоначально проводится оценка наиболее простыми методами, а ели они показывают хороший результат, то инвестор переходит к более сложным методам оценки.

Оценка венчурных проектов должна включать в себя две основные составляющие:

1. значения денежных потоков, которые будут у компании;

2. стоимость компании «на выходе», т.е. ту стоимость, по которой потенциальный инвестор в будущем сможет продать свою долю в организации; иначе такую стоимость называют «терминальной».

В настоящее время распространены следующие методы оценки венчурных проектов:

· договорный;

· метод сопоставимых оценок;

· метод дисконтированных денежных потоков;

· венчурный метод;

· метод «хоккейной клюшки»;

· условный чикагский метод;

· первый чикагский метод.

Вопрос 1. Договорный метод.

Данный метод является наиболее простым и используется в основном на первоначальных этапах оценки венчурного проекта. Договорный метод основан на достижении соглашения между инвестором и предпринимателем относительно стоимости проекта (компании), а, следовательно, и относительно того, какой объем финансирования требует и какую выгоду сможет получить инвестор при выходе из проекта. Метод не предполагает использование какого-либо математического аппарата, и довольно часто основан на некой интуиции инвестора.

Вопрос 2. Метод сопоставимых оценок.

Метод сопоставимых оценок базируется на вычислении стоимости венчурного проекта на основе текущих или прогнозных значений ее операционных показателей (например, выручки от продаж) с использованием коэффициентов (мультипликаторов) отношения стоимости к тем же показателям, посчитанным на основании данных по рынку.

Существуют две модификации данного метода:

1. использование стандартных коэффициентов;

2. использование расчетных коэффициентов.

Метод сопоставимых оценок с использованием стандартных коэффициентов предполагает расчет стоимости венчурного проекта на основе фиксированных мультипликаторов, которые не изменяются в соответствии со спецификой проекта.

В настоящее время чаще всего используются две формулы расчета стоимости венчурной компании:

или

Таким образом, мультипликаторы 2 и 5 являются неименными величинами.

В качестве показателя прибыльности можно использовать прибыль до выплаты налогов и процентов.

Метод сопоставимых оценок с использованием расчетных коэффициентов предполагает проведение ряда последовательных действий:

1) выбор группы компаний, уже действующих на рынке, на основании данных которых будет производиться расчет мультипликатора;

2) выбор базового операционного параметра (например, выручки);

3) расчет отношения стоимости выбранных компаний к выбранному базовому параметру (для каждой компании);

4) вычисление средней арифметической или средней взвешенной величины мультипликатора;

5) нахождение стоимости оцениваемого венчурного проекта в соответствии с формулой:

где:

k – мультипликатор.

Вопрос 3. Метод дисконтированных денежных потоков.

Обычно на прединвестиционной стадии предполагаемый результат (стоимость компании на выходе венчурного капиталиста из проекта) оценивается традиционным способом подсчета дисконтированных сумм прогнозируемых доходов. Главная сложность при этом – выбор адекватной ставки дисконта. Поскольку теоретически ставка дисконта отражает доходность наилучшего альтернативного средства с аналогичным уровнем риска, то для венчурного капиталиста следует учесть разнообразные риски, а также текущую и будущую информацию о положении на рынке. Считается, что венчурные капиталисты ориентируются на уровень доходности в 30%-40% за год. В этой связи, ставку дисконта можно определить, исходя из предполагаемого венчурным капиталистом роста стоимости финансируемой компании (табл.5.1.):

Таблица 5.1.

Выбор ставки дисконта

Предполагаемый рост стоимости компании	Ставка дисконта
3 раза за 3 года	44%
5 раз за 3 года	71%
7 раз за 3 года	91%
4 раза за 4 года	41%
3 раза за 5 лет	25%
5 раз за 5 лет	38%
7 раз за 5 лет	48%
10 раз за 5 лет	58%

Также в качестве ставки дисконта достаточно часто используют средневзвешенную стоимость капитала (WACC), которая отражает распределение средств на собственные и заемные в общем случае, а в случае оценки венчурного проекта может отражать средства инвестора и средства собственного предпринимателя.

Расчет стоимости венчурного проекта происходит по следующей формуле:

где:

DFC – дисконтированный денежный поток, показывающий текущую стоимость венчурного проекта;

I_n – первоначальные инвестиции, полученные от инвестора в период n;

CF_n – денежный поток, полученный по венчурному проекту в период n;

EV – (exit value) – терминальная стоимость компании;

i – ставка дисконта;

n – периоды (шаги расчета) реализации венчурного проекта.

Следует учитывать, что при вычислении DFC не надо забывать включать в расчеты и терминальную стоимость компании на конец прогнозного периода (стоимость компании на выходе инвестора из проекта).

Одним их главных недостатков метода дисконтированных денежных потоков является то, что ставка дисконта остается неизменной на протяжении всего времени расчета (реализации венчурного проекта).

Вопрос 4. Венчурный метод.

Венчурный метод является модификацией метода дисконтированных денежных потоков. Он предполагает, что терминальная стоимость дисконтируется по специальной ставке дисконта, называемой «венчурной» ставкой дисконта (она может быть до 75%), которая учитывает риск инвестирования средств инвестора в проект в полном объеме.

где:

DFC_venture – венчурный дисконтированный денежный поток, показывающий текущую стоимость венчурного проекта;

I_n – первоначальные инвестиции, полученные от инвестора в период n;

CF_n – денежный поток, полученный по венчурному проекту в период n;

EV – (exit value) – терминальная стоимость компании;

i – ставка дисконта;

i_venture – венчурная ставка дисконта;

n – периоды (шаги расчета) реализации венчурного проекта.

Очевидно, что риск инвестирования в венчурный проект может быть оправдан только в том случае, если предполагаемое вознаграждение (отдача инвестиций) окажется выше среднего уровня. При этом, вложение средств на более ранних этапах реализации венчурного проекта обусловливает, как правило, и более высокий уровень предполагаемой отдачи от инвестиций требуется венчурному капиталисту ежегодно.

Можно указать предполагаемый диапазон ожидаемой отдачи от инвестированного капитала в зависимости от стадий развития компании (табл.5.2):

Таблица 5.2.

Величина ожидаемой отдачи венчурных инвестиций

Стадия развития компании	Валовая ежегодная отдача инвестиций
Посевная стадия (Seed), то есть ситуация, когда существует только проект, бизнес-план создания компании, и стартовая (Start-up) – недавно образовавшаяся компания.	40% и более
Посевная и вторая стадии, то есть Early stage (начальная стадия – начало коммерческой реализации продукции) и Expansion (расширение – требуются дополнительные инвестиции для финансирования).	30% - 50%
Третья стадия и зрелость (Mezzanine).	20% - 30%

Наряду с выше представленными методами, в т.ч. с методами, основанными на дисконтировании будущих денежных потоков, при оценке эффективности венчурных проектов используются такие методы, как метод "хоккейной клюшки" и условный чикагский метод. Эти два метода отличаются от метода дисконтирования денежных потоков по следующим признакам:

а) в этих методах иначе оценивается ставка дисконта и отдача инвестиций;

б) данные методы используют в качестве базового величину мультипликатора P/E для определения рыночной стоимости молодых компаний к концу прогнозируемого периода.

Вопрос 5. Метод "хоккейной клюшки".

Применяя данный метод, инвестор должен последовательно совершить следующие действия:

1. Оценить ожидаемую отдачу инвестиций по истечении оцениваемого промежутка времени.

2. Применить показатель P/E для расчета рыночной стоимости компании.

3. Вычислить долю собственности венчурного инвестора в проекте путём сравнения ожидаемой отдачи инвестиций и рыночной стоимости компании в целом по следующей формуле:

Например: пусть имеются следующие данные:

1. компании для финансирования венчурного проекта требуются средства в объеме 15 млн. руб.;

2. прогнозируемый срок реализации проекта – 5 лет;

3. инвестор ожидает прирост вложенного капитала в 3 раза за 5 лет;

4. ожидаемая накопленная прибыль в конце пятого года работы компании после уплаты налогов составляет 20 млн. руб.;

5. по акциям аналогичных компаний величина Р/Е составляет 15.

Рассчитаем долю собственности инвестора:

Условный чикагский метод, используемый при оценке молодых компаний. Данный метод аналогичен методу "хоккейной клюшки" и отличается тем, что будущая стоимость компании соотносится с текущей стоимостью до того, как инвестор определит долю собственности в финансируемой компании. Для иллюстрации условного метода вернемся к рассмотренному ранее примеру "хоккейной клюшки". При этом необходимо:

1. На основании данных о предполагаемой чистой прибыли и показателе Р/Е осуществить мультипликацию прибыли путем её умножения на Р/Е, в результате чего получаем оценку рыночной стоимости компании:

20 млн. руб. (прибыль) × 15 (Р/Е) = 300 млн. руб.

2. Эта величина стоимости компании, которая достигается по истечении пяти лет, дисконтируется по ставке 25% (рост в 3 раза за 5 лет), в результате чего находится приведенная стоимость мультиплицированной прибыли:

3. Доля собственности инвестора в компании определяется путём деления суммы начальных инвестиционных затрат (15 млн. руб.) на приведённую стоимость компании: 15/98,3 = 0,1526 (15,26%) – результат, который был получен и при использовании метода "хоккейной клюшки".

Вопрос 6. Первый чикагский метод.

Данный метод позволяет оценить компанию на основе кумулятивного эффекта, получаемого в результате оценки различных сценариев реализации проекта. В данном методе менеджеры проекта должны оценить вероятность наступления различных сценариев и на этой основе оценить предполагаемую долю венчурного капиталиста в финансируемом проекте.

Рассмотрим следующий пример: венчурный проект предполагает начальные инвестиции в размере 20 млн. руб. и будет реализовываться в течение последующих пяти лет. Предполагается, что в течение первого года проект обеспечит выручку в размере 20 млн. руб. Менеджеры проекта рассматривают три варианта развития ситуации:

- оптимистический вариант – рост компании составит 60% в год;

- умеренный вариант – средние темпы прироста составят 15% в год;

- пессимистический вариант – темп роста составит 0% в год.

Сведём предполагаемые результаты в таблицу (табл. 5.3.):

Таблица 5.3.

Пример использования первого чикагского метода

Показатель	Методика расчета	Результат
Рост дохода		60%	5%	0%
Выручка через 5 лет	= предполагаемая выручка (20 млн. руб.)×рост компании за 5 лет (1,6⁵; 1,15⁵; 1,0⁵)	209,7= 20×(1,6⁵)	40,2	20,0
Рентабельность	оценочная величина	15%	7%	7%
Прибыль	= (выручка через 5 лет) ×(рентабельность)	31,5 (209,7×015)	2,81	1,40
Р/Е	устанавливается по акциям аналогичных компаний	17	7	н/а
Рыночная стоимость	(прибыль) ×(Р/Е)	535,5	19,7	0,5 (Liq)
Приведённая стоимость (ставка дисконта 40%)	(рыночная стоимость)/(1+ставка дисконта)⁵	99,6	3,64	0,92
Вероятность варианта	оценка менеджеров проекта	40%	40%	20%
Ожидаемая величина приведённой стоимости	PV×(вероятность)	39,8	1,46	0,184
Кумулятивная величина приведённой стоимости	сумма ожидаемых величин PV = = (39,8+1,46+0,184) = 41,44
Доля собственности инвестора	=(первоначальные инвестиции)/ /(кумулятивная PV) = 20/41,44 = 0,4826 (48,26%)

Таким образом, в соответствии с первым чикагским методом кумулятивная величина приведенной стоимости венчурной компании составит 41,44 млн. руб.

Конечно же, оценивая венчурный проект, не стоит опираться только на один метод, целесообразно использовать несколько методов и сравнить полученные результаты. Считается, что если расхождение в оценках, проведенных различными методами, не более 20%, то венчурный проект относительно стабилен.

При изучении темы необходимо читать:

3. Каширин А.И. Венчурное инвестирование в России /А.И. Каширин, А.С. Семенов. - М.: Вершина, 2007. – 320с.: ил., табл.

Ответьте на вопросы:

1. В чем состоят особенности оценки эффективности венчурного инвестирования?

2. Каковы главные методы оценки эффективности венчурного инвестирования?

3. На чем основаны различные методы оценки эффективности?

План семинарского занятия:

1. Эффективность венчурного инвестирования.

2. Методы оценки эффективности венчурного инвестирования.

3. Проблемы и особенности оценки эффективности венчурного инвестирования.

Тема 6. Управление риском и неопределенностью венчурного бизнеса

Вопросы темы:

1. Понятие и виды рисков.

2. Зависимость риска от стадии реализации венчурного проекта.

3. Оценка общего инновационного риска.

4. Основные методы оценки рисков.

5. Механизмы управления и снижения риска.

Цель данной темы – раскрытие понятий неопределенность, риск и их основных видов, изучение факторов, обуславливающих их возникновение, а также методов снижения риска.

Изучив данную тему, студент должен

знать:

· понятия риска и неопределенности;

· отличие риска от неопределенности;

· факторы, обуславливающие неопределенность;

· различные принципы классификации рисков;

· состав различных видов рисков;

· методы оценки риска;

· механизмы управления и снижения риска;

уметь:

· различать риск и неопределенность;

· классифицировать различные риски;

· разграничивать виды рисков в зависимости от стадии реализации венчурного проекта;

· определять и использовать способы снижения венчурных рисков;

· оценивать общий инновационный риск.

Акцентировать внимание на следующих понятиях:

· неопределенность;

· риск;

· чистые риски;

· спекулятивные риски;

· внешние риски;

· внутренние риски;

· внешне непредсказуемые риски;

· риск инновационной деятельности;

· механизмы управления и снижения риска.

Дидактические единицы:

Риск и неопределенность: сущность и виды. Неопределенность как неполнота и неточность информации об условиях реализации инвестиционного проекта. Риск как возможность возникновения в ходе реализации проекта таких условий, которые приведут к негативным последствиям. Виды рисков (чистые и спекулятивные; внешние и внутренние).

Риск инновационной деятельности: правила, обусловливающие снижение риска венчурных проектов. Оценка общего инновационного риска.

Механизмы управления и снижения риска: избежание риска, компенсация (резервирование) риска, страхование, хеджирование, локализация риска, распределение (диссипация) риск.

Вопрос 1. Понятие и виды рисков.

Процесс принятия решений в сфере венчурного предпринимательства сопряжен с неопределенностью и риском.

«Неопределенность в инновационной сфере экономики – это неясная, точно не известная обстановка, неполнота или неточность информации об условиях инновационной деятельности, которые обусловливают частичную или полную неопределенность конечных результатов этой деятельности и связанных с ней затрат»[3]. Неопределенность может быть обусловлена различными факторами:

1. Незнание – отсутствие достаточных знаний о внешней экономической среде, окружающей инновационный проект, неполнота и неточность информации, сведений о предполагаемых результатах реализации проекта.

Кроме того, недостаточность знаний может быть обусловлена низкой квалификацией лица, принимающего решения по венчурному проекту.

2. Случайность – событие, которое имеет различную вероятность его наступления: выход оборудования из строя, аварии, ошибки проектирования, сбои в поставках комплектующих и т.п.

3. Противодействие – целенаправленные действия конкурентов, влекущие снижение спроса на выпускаемую продукцию, а также возникновение конфликтных ситуаций между участниками проекта, забастовки и т.п.

МВТК подвержены значительным рискам, не в последнюю очередь вследствие своих небольших размеров. По имеющимся данным, лишь 10%-20% венчурных компаний добиваются успеха, что свидетельствует о повышенном уровне риска венчурного бизнеса.

Риск отличается от неопределенности в том, известны ли конкретному лицу, принимающему решение, вероятности наступления неопределенных событий. В отличие от неопределенности, риск является измеряемой величиной, его количественной мерой может служить вероятность отклонения от ожидаемого результата (обычно – в отрицательную сторону). Таким образом под риском понимается измеримая вероятность получения как потерь, так и значительной выгоды по сравнению с запланированными величинами в результате осуществления предпринимательской деятельности в условиях неопределенности.

Под неопределенностью понимается неполнота и неточность информации об условиях реализации инвестиционного проекта. «Риск – это возможность возникновения в ходе реализации проекта таких условий, которые приведут к негативным последствиям для всех или отдельных участников проекта»[4]. Как следует из этих определений, неопределенность является объективной характеристикой, и в равной степени воздействует на любого участника инвестиционного проекта (например, неопределенность по отношению к будущей цене сырья). Риск же является более субъективным, и для отдельных участников проекта одна и та же неопределенность может представлять разные уровни риска (неясность будущей цены, положим, бензина для одного участника может явиться причиной отказа от проекта, а другой рискнет реализовать проект).

Классификация риска – это их распределение на отдельные группы по определенным признакам для достижения поставленных целей. При классификации рисков следует учитывать, что в научных работах приводятся различные схемы деления рисков, основанные на тех или иных критериях.

Так, целесообразно разделение рисков в зависимости от возможного результата их воздействия на инвестиционный процесс:

· Чистые риски – результатом их воздействия является получение отрицательного или нулевого результата. Обычно в эту группу рисков включают природные (землетрясение), естественные (пожар), экологические (выброс вредных газов), политические (смена режима) и транспортные (аварии) риски. Сюда же относят и часть коммерческих рисков – имущественные (кража, диверсии), производственные (остановка оборудования из-за поломки) и торговые (задержка платежей, несвоевременная поставка товара).

· Спекулятивные риски – характеризуются получением как положительного, так и отрицательного результата. К ним, прежде всего, относятся финансовые риски, являющиеся частью коммерческих рисков.

Другим критерием классификации служит причина возникновения риска, в зависимости от чего риски делятся на следующие виды:

· природно-естественные;

· экологические;

· политические;

· транспортные;

· коммерческие;

· другие.

Коммерческий риск – это обычный риск, которому подвергается предприятие или отрасль промышленности при осуществлении своей деятельности. Сюда относят упомянутые выше имущественные, производственные и торговые риски, а также финансовые риски. Последние определяют платежеспособность предприятия, связанную с финансированием своих активов, и делятся на несколько видов:

1) риски, связанные с покупательной способностью рубля (инфляционные, дефляционные, валютные риски и риски ликвидности);

2) риски, связанные с вложением капитала (наступление косвенного финансового ущерба в результате неосуществления каких-либо действий – страхования, инвестирования, хеджирования и т.п.);

3) риск снижения доходности (включает процентный и кредитный риск);

4) риски прямых финансовых потерь (биржевой риск, риск банкротства).

Другим способом классификации рисков (классификация по источнику возникновения) является их деление на внешние и внутренние риски:

· Внешние риски:

- риски, связанные с нестабильностью экономической ситуации и экономического законодательства, условий инвестирования и использования прибыли;

- внешнеэкономические риски – возможности введения ограничений на торговлю, закрытия границ и т.п.;

- неопределенность политической ситуации и возможность ее ухудшения;

- изменения природно-климатических условий, стихийные бедствия;

- колебания рыночной конъюнктуры (цен, валютных курсов, ВВП и т.п.).

· Внутренние риски:

- неполнота или неточность проектной документации;

- производственно-технические риски – аварии и отказы оборудования, производственный брак и т.п.;

- неправильный подбор команды проекта;

- неопределенность целей, интересов и поведения участников проекта;

- риск изменения приоритетов в развитии предприятия и потери поддержки со стороны руководства;

- неполнота или неточность информации о финансовом положении и деловой репутации участников проекта;

- неправильная оценка спроса, конкурентов и цен на продукцию проекта.

Риски можно классифицировать и по степени их предсказуемости.

· К внешне непредсказуемым рискам относятся:

- неожиданные государственные меры регулирования в области производства, охраны окружающей среды, проектных и производственных нормативов, ценообразования и налогообложения, землепользования и т.п.;

- природные катастрофы;

- преступления (намеренный срыв работы путем открытого отказа ее выполнения, угрозы расправы, насилия, запугивания и т.п.);

- неожиданные внешние эффекты (экологические и социальные);

- срывы в создании необходимой инфраструктуры из-за банкротства подрядчиков, а также из-за ошибок в определении целей проекта.

· В состав внешне предсказуемых рисков включаются:

- рыночный риск (ухудшение возможности получения сырья, повышение его стоимости, изменение требований потребителей, усиление конкуренции и потеря позиций на рынке и т.п.);

- операционные риски (невозможность поддержания рабочего состояния элементов проекта, нарушение безопасности, отступление от целей проекта);

- отрицательные экологические и социальные последствия;

- отклонение уровня инфляции от расчетных величин;

- возможные изменения в системе налогообложения.

В зависимости от проявления риска во времени различают:

· Постоянный риск, который характерен для всего периода осуществления инвестиционной операции и связан с действием постоянных факторов (например, инфляционный риск).

· Временный риск, возникающий лишь на отдельных этапах осуществления инвестиционного проекта (например, риск сбоев в поставках сырья).

В соответствии с возможным уровнем финансовых потерь риски подразделяются на следующие виды:

· Допустимый - риск, финансовые потери по которому не превышают расчётной суммы прибыли по осуществляемому инвестиционному проекту.

· Критический - риск, финансовые потери по которому не превышают расчётной суммы валового дохода по осуществляемому инвестиционному проекту.

· Катастрофический - риск, финансовые потери по которому определяются частичной или полной утратой собственного капитала (этот вид риска может сопровождаться утратой и заёмного капитала).

Все представленные виды рисков можно отразить в графическом виде (рис. 6.1.).

Рис.6.1. Классификация рисков

Неопределенность условий реализации проекта не является заданной. По мере осуществления инвестиционного проекта его участники получают дополнительную информацию об условиях реализации, и ранее существовавшая неопределенность "снимается". В этой связи при реализации инвестиционного проекта необходимо осуществлять постоянный мониторинг информации о меняющихся условиях его реализации и производить соответствующую корректировку входных и выходных данных, графиков работ, условий взаимоотношений между участниками проекта.

Риск инновационной деятельности обусловлен особенностями жизненного цикла венчурного проекта, характеристиками участников проекта, обеспеченностью необходимыми сырьевыми ресурсами и др.

Известный теоретик инноваций П. Друкер сформулировал ряд правил, обусловливающих снижение риска венчурных проектов:

1. Каждое новое изделие, процесс или услуга начинают устаревать в тот день, когда они впервые достигают самоокупаемости.

2. Тот факт, что именно Вы признаете свое изделие, процесс или услугу устаревшими, - единственный путь помешать сделать это Вашему конкуренту.

3. Лучше забыть различие между "фундаментальными" и "прикладными" исследованиями. Оно может сохраниться в чистой науке, но в промышленности это бессмысленно.

4. В эффективном исследовании физика, химия, биология, математика, экономика и др. – это не "дисциплины", это – орудия. Эффективное исследование требует, чтобы руководитель венчурного проекта знал, как, когда и какого специалиста необходимо привлечь для реализации проекта.

5. Исследование – это не одно усилие, а три: совершенствование, управляемая эволюция и нововведение. Они дополняют друг друга, но в то же время и значительно отличаются. Усовершенствование направлено на то, чтобы сделать и без того успешное ещё лучше, это никогда не прекращающаяся деятельность.

Вопрос 2. Зависимость риска от стадии реализации венчурного проекта.

Риск во многом зависит от того, на какой стадии реализации находится венчурный проект:

На стартовой стадии возникают риски, связанные, как правило, с разработкой и подготовкой новой продуктов и технологий, превышением сметной стоимости проекта, возникновением незастрахованных убытков и т.п.

На стадиях зрелости возникают, как правило, инновационные риски, связанные с предпринимательской деятельностью:

· при внедрении более дешёвого метода производства товара или услуги по сравнению с уже использующимися методами. Подобные инвестиции принесут венчурной фирме временную прибыль до тех пор, пока сохраняется монопольная власть фирмы над новой технологией. В этом случае фирма сталкивается с единственным видом риска – возможной неправильной оценкой спроса на новый продукт;

· при создании нового товара или услуги на старом оборудовании. В этом случае к риску оценки спроса добавляется риск несоответствия качества товара или услуги в связи с использованием старого оборудования;

· при производстве нового товара или услуги при помощи новой техники и технологии. В этом случае инновационный риск включает в себя:

· риск отсутствия покупателей на новую продукцию;

· риск несоответствия нового оборудования и технологии требованиям, необходимым для производства новой продукции;

· риск невозможности продажи созданного оборудования в случае неудачи проекта, так как оно не подходит для производства иной продукции.

Вопрос 3. Оценка общего инновационного риска.

Такая оценка проводится в несколько этапов (рис.6.2.):

1. На первом этапе создается реестр потенциально возможных нежелательных вариантов развития финальных событий, к которым может привести реализация венчурного проекта. Для этого формируется набор количественных и качественных характеристик цепочек развития событий, приводящих к нежелательным вариантам реализации венчурного проекта.

2. На втором этапе определяется набор исходных ситуаций, факторов и комбинаций факторов риска, возможность реализации которых будет приниматься в расчет при дальнейшем анализе, и определяются вероятности этих ситуаций.

3. На третьем этапе осуществляется выбор показателей общего инновационного риска венчурного проекта. Желательно иметь один количественный показатель, позволяющий легко интерпретировать уровень инновационного риска венчурного проекта.

4. На четвертом этапе для каждой исходной ситуации определяются цепочки нежелательных событий и характеристики инновационного риска венчурного проекта.

5. На пятом этапе на базе результатов предыдущих этапов разрабатываются приемлемые для венчурного проекта способы уменьшения уровня инновационного риска, по крайней мере, до допустимого уровня.

6. В дальнейшем целесообразно осуществлять постоянный мониторинг риска для своевременной корректировки действий по управлению им.

Рис.6.2. Этапы оценки общего инновационного риска

Вопрос 4. Основные методы оценки рисков.

Все методы оценки риска венчурного проекта можно разделить на две группы (рис.6.3.):

1. Качественные (экспертный метод, метод анализа умеренности затрат, метод аналогий).

2. Количественные (определение предельного уровня устойчивости проекта, анализ чувствительности проекта, анализ сценариев проекта, метод Монте-Карло).

Рис.6.3. Методы оценки рисков

Качественные методы.

Экспертные методы оценки уровня риска применяются в том случае, когда на предприятии отсутствуют необходимые информативные данные для осуществления расчётов экономико-статистическими методами, и базируются на опросе квалифицированных специалистов (страховых, финансовых, инвестиционных менеджеров соответствующих специализированных организаций) с последующей математической обработкой результатов этого опроса. В целях получения более развёрнутой характеристики уровня риска опрос ориентируется на идентифицированные отдельные виды рисков. В процессе экспертной оценки каждому эксперту предлагается оценить уровень возможного риска, основываясь на какой-либо определённой шкале.

Разновидность экспертного метода является Метод Делфи – метод, при котором эксперты лишены возможности обсуждать ответы совместно, учитывать мнение лидера. В данном случае каждый эксперт выражает свое собственное мнение руководству компании (потенциальным инвесторам проекта), а уже они делают окончательное заключение по уровню рискованности реализации проекта. Этот метод позволяет повышать уровень объективности экспертных оценок.

Положительные стороны: простота расчетов, отсутствие необходимости в точной информации и в применении компьютеров.

Отрицательные стороны: субъективность оценок, сложность в применении высококвалифицированных экспертов.

Метод анализа уместности затрат ориентирован на выявление потенциальных зон риска и используется лицом, принимающим решение об инвестировании средств, для минимизации риска, угрожающего капиталу. Предполагается, что перерасход средств может быть вызван одним из четырех основных факторов или их комбинациями:

· первоначальная недооценка стоимости проекта в целом или его отдельных фаз и составляющих;

· изменение границ проектирования, обусловленное непредвиденными обстоятельствами;

· различие в производительности (отличие производительности от предусмотренной проектом);

· увеличение стоимости проекта в сравнении с первоначальной вследствие инфляции или изменения налогового законодательства.

Эти факторы могут быть детализированы. На базе типового перечня можно составить подробный контрольный перечень возможного повышения затрат по статьям для каждого варианта проекта или его элементов. Процесс утверждения ассигнований разбивается на стадии. Стадии утверждения должны быть связаны с проектными фазами и основываться на дополнительной информации о проекте, поступающей по мере его разработки. На каждой стадии утверждения, получив информацию о высоком риске, назревшем для требуемых средств, инвестор может принять решение о прекращении инвестиций. Поэтапное выделение средств позволяет инвестору при первых признаках того, что риск вложений растет, или прекратить финансирование проекта, или же начать поиск мер, обеспечивающих снижение затрат.

Аналоговые методы позволяют определить уровень рисков по отдельным наиболее массовым инвестиционным операциям. При этом для сравнения может быть использован как собственный, так и внешний опыт осуществления таких инвестиционных операций. В данном случае определяется риск по аналогичным проектам, а в дальнейшем к нему прибавляется (или из него вычитается) корректировка, применимая к конкретному проекту. Данный метод оценки риска очень слабо применим к венчурным проектам, т.к. в подавляющем большинстве случаев аналогов нет (венчурные проекты в основном нацелены на разработку нового продукта или услуги).

Количественные методы.

Экономико-статистические методы составляют основу проведения оценки уровня риска, к числу основных расчётных показателей которой относятся уровень риска, дисперсия и среднеквадратическое (стандартное) отклонение, коэффициент вариации.

Анализ уровня риска проводится в три этапа на основе базы доступных статистических данных за определенный ретроспективный период:

1) Определяется частота распределения ставок доходности, на основе которой рассчитывается средневзвешенная ставка доходности:

где:

– ожидаемая доходность;

– вероятность возникновения доходности .

2) Далее вычисляется дисперсия (средняя взвешенная величина квадратов отклонения величин доходности от средневзвешенной ставки доходности). Дисперсия и будет отражать риск.

3) Поскольку доходность выражается в коэффициентах или в процентах, а размерность дисперсии – квадрат, то для адекватного сравнения доходности и риска используют стандартное отклонение σ – квадратный корень из дисперсии.

Чем выше стандартное отклонение, тем выше и уровень риска.

4) На практике достаточно часто встречается ситуация, когда инвестиции с высоким уровнем риска приносят и больший доход. В таком случае целесообразно использовать коэффициент вариации (коэффициент отклонения) CV как относительную мера риска на единицу доходности.

Чем ниже коэффициент отклонения, тем меньше риска приходится на единицу доходности, а значит, такие вложения являются более предпочтительными.

Для оценки риска венчурного проекта метод является достаточно сложным, т.к. необходимо определять возможные доходности и вероятности их получения, что является для венчурного инвестирования практически невозможным (на первоначальной стадии реализации венчурного проекта может быть вообще мало предсказуемо – дойдет проект до стадии реализации, или так и останется на стадии разработки).

В общем случае можно применять данный метод на более поздних стадиях оценки риска венчурного проекта, когда уже известно, что стадия разработки инновации прошла успешно (в этом случае целесообразно в качестве вероятности получения той или иной доходности использовать коэффициентное выражение спроса на продукцию).

Анализ предельного уровня устойчивости проекта предполагает выявление уровня объема выпускаемой продукции, при котором выручка равна суммарным издержкам производства, т.е. нахождение безубыточного уровня («точки безубыточности»).

Показатель безубыточного уровня производства целесообразно использовать при:

а) внедрении в производство новой продукции;

б) создании нового предприятия;

в) модернизации предприятия.

Показатель безубыточного производства (точка безубыточности) определяется:

где:

В_ЕР – точка безубыточного производства;

FC – постоянные издержки (издержки, не зависящие от объема выпускаемой продукции);

Р – цена продукции;

VC –переменные затраты на единицу продукции;

(P – VC) – маржинальный доход.

Проект считается устойчивым, если ВЕР ≤ 0,6 ÷ 0,7 после освоения проектных мощностей. Если ВЕР → 1, то недостаточная устойчивость ИП к колебаниям спроса на данном этапе.

Пр-во факт – объем произведенной продукции фактический.

Анализ чувствительности проекта [project sensitivity analisis]. Сущность этого аналитического метода заключается в оценке влияния основных исходных параметров проекта на конечные показатели его эффективности. Варьируемыми исходными показателями проекта выступают обычно: объём реализации продукции в натуральном выражении; уровень цен на продукцию; сумма инвестиционных затрат по видам и этапам осуществления; продолжительность осуществления проекта; ожидаемый уровень ставки процента; ожидаемый темп инфляции и т.п. Конечными показателями эффективности проекта принимаются обычно чистый приведённый доход, внутренняя ставка доходности или сумма чистой инвестиционной прибыли. Последовательно изменяя значение варьируемых исходных показателей, можно определить диапазон колебаний избранных для оценки конечных показателей эффективности, а также критические значения исходных параметров проекта, которые ставят под сомнение целесообразность его осуществления. Чем больше диапазон колебаний исходных параметров проекта, при котором показатели его эффективности соответствуют избранным предприятием критериям, тем менее рисковым он считается по результатам анализа чувствительности.

Этапы метода анализа чувствительности проекта:

· Выбор для анализа приоритетного показателя эффективности проекта. Обычно, приоритет отдается показателю чистого текущего дохода или внутренней норме доходности.

· Выбор для анализа системы основных исходных показателей, оказывающих влияние на возможное изменение выбранного приоритетного показателя. К таким показателям, прежде всего, следует отнести: цены на приобретаемые товары, продолжительность разработки новой продукции, стоимость привлечения инвестиционных ресурсов, структура инвестиционных ресурсов, объем реализации продукции, уровень цен на производимую продукцию, структура издержек, темп инфляции и уровень налоговых платежей.

· Построение модели расчета влияния каждого показателя на приоритетный показатель. В данном случае часто используются модели типа уравнений линейной регрессии у = а + b*х.

· Определение аналитического периода осуществления расчетов. Анализ чувствительности можно проводить на любой стадии жизненного цикла инвестиционного проекта, однако обычно его используют не на первых стадиях, т.к. большая степень неопределенности возникает после первого периода осуществления инвестиционного проекта.

· Установление базового значения каждого из показателей, по которому исследовался приоритетный показатель. Такие критерии обычно содержатся в бизнес-плане в качестве плановых.

· Определение возможного диапазона изменения каждого показателя в ходе реализации проекта. На данном этапе определяется минимальное и максимальное значение показателей, а зачет полученные данные соотносятся с исходным показателем, вследствие чего получается процент отклонения.

· Расчет приоритетного показателя при максимальных и минимальных значения показателей, а также определение диапазона его колебаний (как разность между максимальным и минимальным значением приоритетного показателя) и процентного отклонения от базового значения.

· Определение чувствительности приоритетного показателя к изменению каждого факторного показателя.

Коэф. эластичности = ДИ_пп / ДИ_фп,

где:

Коэф. эластичности – коэффициент эластичности изменения приоритетного показателя от изменения факторного показателя на 1%;

ДИ_пп – диапазон изменения приоритетного показателя (в зависимости от конкретного факторного);

ДИ_фп – диапазон изменения факторного показателя, установленный в процессе анализа.

· Ранжирование факторных показателей по степени их влияния на изменение приоритетного показателя, отражающего эффективность проекта. Ранговая последовательность устанавливается по мере убывания значений коэффициента эластичности (т.е. по мере снижения степени влияния показателя на приоритетный показатель). Самыми значимыми и требующими особого внимания показателями следует признавать те, у которых коэффициент эластичности равен или больше 1.

В целом, метод анализа чувствительности проекта достаточно прост; также этот метод позволяет выявить системы факторных показателей, которые в большей степени влияют на успешную реализацию венчурного проекта. Основным недостатком метода является то, что он рассматривает факторные показатели и их влияние на приоритетный показатель изолированно, в то время как на практике все показатели связаны друг с другом (взаимопогашая или усиливая влияние).

Анализ сценариев проекта [project scenario analisis]. Этот аналитический метод позволяет оценить влияние на конечные показатели эффективности проекта одновременное изменение нескольких исходных его параметров, генерирующих возможные проектные риски. Основным преимуществом данного метода в сравнении с предшествующим является то, что все варьируемые исходные параметры проекта моделируются с учётом их взаимозависимости. В практике проектного анализа моделируются, как правило, три основных сценария осуществления реального инвестиционного проекта – пессимистический, реалистический и оптимистический, - в основе которых лежит предполагаемое ухудшение или улучшение исходных параметров: объёма реализации продукции, уровня цен на продукцию, ставки процента, темпа инфляции и т.п. Результаты анализа сценариев проекта позволяют определить условия его реализации, обеспечивающие достижение критериальных значений показателей его эффективности.

Этапы проведения анализа сценариев проекта:

· Определение количества и видов сценариев возможной реализации проекта. Как правило, формируются три основных сценария осуществления реального инвестиционного проекта – пессимистический, реалистический и оптимистический.

· Определение степени вероятности реализации каждого из возможных сценариев развития проекта экспертным путем (т.е. субъективно). Общая сумма заданных вероятностей по сценариям проекта должна составлять 100%.

· Моделирование всего комплекса факторных показателей, влияющих на приоритетный показатель, для каждого из сценариев развития проекта.

· Расчет приоритетного показателя эффективности проекта по каждому из возможных сценариев его реализации.

· Расчет средневзвешенного приоритетного показателя.

где:

ППср – средневзвешенный приоритетный показатель;

ППi – значение приоритетного показателя для каждого из возможных сценариев развития проекта;

Рi – вероятность реализации сценария;

i – номер сценария;

n – количество сценариев.

· Оценка общего уровня риска проекта на основе показателей среднеквадратического отклонения и коэффициента вариации.

Дисперсия:

где:

σ² – дисперия.

Среднеквадратическое (стандартное) отклонение:

где:

σ – стандартное отклонение.

Чем меньше стандартное отклонение, тем меньше уровень риска.

Коэффициент вариации:

где:

CV – коэффициент вариации.

Позволяет определить уровень риска по сравнимым инвестиционным проектам, показывает сколько риска приходится на 1 единицу приоритетного показателя (например, на одну единицу чистого текущего дохода).

Метод позволяет получить конкретные, цифровые, показатели уровня риска. Однако обладает серьезным недостатком – субъективным заданием вероятности реализации каждого из сценариев реализации проекта, что для оценки риска венчурного проекта является еще более затруднительным.

Метод имитационного моделирования, основу которого составляет метод Монте-Карло [Monte-Carlo simulation]. Этот метод позволяет наиболее полно учесть весь диапазон неопределённостей исходных значений параметров проекта, с которыми может столкнуться его предстоящее осуществление. Кроме того, путём изначально задаваемых ограничений требуемых показателей эффективности проекта можно наиболее широко использовать информационную базу проведения анализа проектных рисков. Таким образом, метод Монте-Карло позволяет получить интервальные значения показателей проектных рисков, в рамках которых возможна успешная реализация реального инвестиционного проекта.

Имитационное моделирование основано на построении математической модели формирования показателей эффективности проекта, установлении границ возможных изменений и форм корреляционных связей отдельных факторных показателей, формирующих эту эффективность, и многократного компьютерного моделирования вероятностных сценариев изменения отдельных факторных показателей с целью получения адекватных им значений возможного распределения показателей эффективности проекта.

Этапы оценки риска проекта методом Монте-Карло:

· Выбор для анализа приоритетного показателя эффективности проекта. Обычно, приоритет отдается показателю чистого текущего дохода.

· Построение математической модели и компьютерной программы формирования избранного показателя эффективности проекта на основе первичных (факторных) показателей.

· Ограничение диапазона возможного колебания факторных показателей в процессе реализации проекта. В установленном диапазоне будут производится имитационные расчеты.

· Установление и математическое выражение форм коррелятивных связей между отдельными факторными показателями, формирующими эффективность проекта. Определяется наличие связи, ее характер и теснота.

· Задание типа распределения вероятности отдельных факторных показателей в процессе реализации инвестиционного проекта.

· Многократно повторяющаяся случайная выборка одного из вероятных значений каждого факторного показателя и определение соответствующего им значения приоритетного показателя.

· Построение графика по результатам многократного имитационного моделирования условий реализации инвестиционного проекта, а также модели вероятностного распределения приоритетного показателя.

· Статистический анализ полученной вероятностной модели для определения уровня проектного риска. Определяются стандартное отклонение, коэффициент вариации и пр.

Метод имитационного моделирования позволяет наиболее полно учесть весь диапазон неопределенностей исходных значений факторных показателей проекта. Недостатком метода является его сложность, а также установление типа распределения вероятности, задаваемой по отдельным факторным показателям.

Метод «дерева решений» [«tree-decision» method]. Этот метод позволяет наиболее комплексно учесть риски реального инвестиционного проекта по отдельным последовательным этапам его осуществления. Экспертные оценки возможных сценариев вариации исходных параметров проекта при использовании данного метода являются более обоснованными, так как в этом случае они определяются не по проекту в целом, а в разрезе отдельных этапов его реализации и с учётом периода времени каждого из этапов. Вероятность неблагоприятного исхода в достижении заданных конечных показателей эффективности проекта и будет характеризовать меру его риска.

Метод использует графическое представление возможных последовательно рассматриваемых во времени сценариев реализации инвестиционного проекта с целью установления вероятности возникновения каждого из них.

Каждая ветвь графика иллюстрирует одну из альтернатив возможного хода реализации инвестиционного проекта и соответствующего ей ожидаемого значения приоритетного показателя (показателя эффективности инвестиционного проекта). Все вероятностные значения показателя эффективности инвестиционного проекта будущего периода связываются с их значениями, ожидаемыми в предшествующих периодах. Таким образом, комплексная оценка уровня риска проекта на конечной стадии его реализации коррелируется с соответствующими уровнями риска проекта на предшествующих стадиях этого процесса (рис.6.4.).

Рис.6.4. Принципиальная схема графика метода древа решений

Этапы реализации метода древа решений:

· Распределение общего периода реализации проекта на отдельные этапы, в течение которых возможны существенные изменения факторных показателей, формирующих эффективность проекта. Такие этапы определяются по результатам прогнозирования динамики факторов внешней среды. Если же такое прогнозирование затруднено, то в качестве этапов можно выбрать каждый год реализации проекта.

· Определение возможных альтернатив принятия решений, связанных с изменениями факторных показателей. Каждое последующее решение должно базироваться на предыдущем (так и возникают ветви графика).

· Определение вероятности принятия каждого из альтернативных решений. Основой для определения вероятности является экспертная оценка.

· Определение размера приоритетного показателя эффективности проекта, соответствующего каждому из возможных альтернативных решений в процессе его реализации. В процессе дисконтирования целесообразно использовать безрисковую ставку во избегании дублирования учета риска.

· Расчет средневзвешенного приоритетного показателя.

где:

ПП_ср – средневзвешенный приоритетный показатель;

ПП_i – значение приоритетного показателя для каждого из возможных сценариев развития проекта;

Р_i – вероятность реализации сценария;

i – номер сценария;

n – количество сценариев.

· Оценка общего уровня риска проекта на основе показателей стандартного отклонения и коэффициента вариации.

Вопрос 5. Механизмы управления и снижения риска.

Способы снижения риска до приемлемого уровня и управления риском можно разделить на следующие виды (рис.6.5.):

1. Избежание риска – чаще всего реализуется в форме отказа от рискового венчурного проекта в пользу менее рисковых проектов.

2. Компенсация (резервирование) риска – основан на создании системы материальных и/или информационных резервов и планировании действий участников проекта на случай неблагоприятных изменений условий его реализации. Венчурный проект считается устойчивым, если во всех предполагаемых ситуациях неблагоприятные последствия могут быть устранены за счёт созданных запасов и резервов или их последствия могут быть возмещены страховыми компаниями.

3.Страхование – передача определённой доли рисков от страхователя к страховщику. Сущность страхования заключается в создании страхового фонда, отчисления в который для отдельного страхователя устанавливаются на уровне, значительно меньшем суммы ожидаемого убытка и страхового возмещения.

4. Хеджирование – форма страхования путем совершения противоположных действий на фьючерсном рынке.

5. Локализация риска – осуществляется путем переноса хозяйственной деятельности, связанной с повышенным инновационным риском, в пределы небольшого дочернего хозяйствующего субъекта (венчурной компании).

6. Распределение (диссипация, диверсификация) риска – можно применять как во времени, так и в пространстве. Распределение риска во времени можно использовать, если проект позволяет выделять последовательные и достаточно чётко разграничиваемые этапы. Распределение риска в пространстве достигается за счёт диверсификации деятельности, распределения риска между участниками проекта, дробления рынка сбыта, дробления рынка поставщиков.

7. Получение гарантии третьих лиц. Такой способ защиты от рисков является труднодоступным для венчурных проектов.

Рис.6.4. Методы управления риском

Одной из основных целей инвестиционной деятельности является увеличение дохода. Доходность и риск неразрывно взаимосвязаны. Применительно к венчурному инвестирования можно сказать, что риск является высоким, но и доходность, которую может получить инвестор тоже высока, тем более, что при применении методов управления рисками последние поддаются снижению, а это делает венчурное инвестирование еще более привлекательным.

При изучении темы необходимо читать:

3. Каширин А.И. Венчурное инвестирование в России /А.И. Каширин, А.С. Семенов. - М.: Вершина, 2007. – 320с.: ил., табл.

Ответьте на вопросы:

1. Как определяется риск и неопределенность венчурного бизнеса?

2. Какие факторы обуславливают возникновение рисков и неопределенностей венчурного бизнеса?

3. Как классифицируются риски венчурного бизнеса?

4. В чем заключаются правила, обусловливающие снижение риска венчурных проектов?

5. Каков механизм снижения и управления риском венчурного бизнеса?

План семинарского занятия:

1. Риск и неопределенность.

2. Классификация рисков.

3. Инновационный риск и его общая оценка.

4. Механизмы управления и снижения риска.

Тема 7. Государственное регулирование венчурного бизнеса

Цель данной темы – проблема отсутствия законодательной базы для венчурного бизнеса. Проблемы, мешающие развитию венчурного бизнеса в России.

Изучив данную тему, студент должен

знать:

· подходы к возможным направлениям структурирования деятельности венчурного бизнеса на национальном «правовом поле»;

· проблемы, связанные с отсутствием законодательной базы для венчурного бизнеса;

· задачи, стоящие перед государством, для обеспечения необходимого развития венчурного бизнеса.

уметь:

· выявлять направления государственного регулирования венчурного бизнеса;

· объяснить необходимость активного участия государства в процессе достижения оптимального развития инновационной сферы производства;

· обосновывать необходимость тех задач, которые необходимо решить государству для обеспечения развития МВТК.

Акцентировать внимание на следующих понятиях:

· два направления государственного регулирования венчурного бизнеса;

· проблемы, мешающие развитию венчурного бизнеса.

Дидактические единицы:

Государственное регулирование венчурных инвестиций: задачи, стоящие перед государством, для обеспечения необходимого развития МВТК.

На основании опыта зарубежных стран можно выделить два возможных направления структурирования деятельности венчурного бизнеса на национальном «правовом поле». Венчурный бизнес может действовать в рамках существующего гражданского и финансового законодательства (в которое, при необходимости, вносятся коррективы) – такой подход в свое время был реализован в США и странах Западной Европы. Либо для обеспечения функционирования венчурного бизнеса создаются специальные законодательные акты, содержащие необходимые определения и регламентирующие, например, соответствующий вид деятельности и возможную форму юридической организации венчурных фондов.

Именно по второму пути в конце 90-х годов 20 века собиралось пойти российское правительство: были созданы законопроекты «Об инвестиционной деятельности и государственной инновационной политике» и «О венчурной деятельности». Однако в 2001 году венчурное сообщество единодушно высказалось против принятия каких-либо отдельных и специальных правительственных документов или постановлений, регламентирующих этот вид инвестиционной деятельности. Проблемы в общем корпоративном (гражданском), налоговом и валютном законодательстве, которые препятствуют развитию венчурной индустрии в России, должны решаться российским государством в рамках соответствующих отраслей права и уже существующих законодательных актов.

Венчурное предпринимательство предполагает активное участие государства в процессе достижения оптимального развития инновационной сферы производства. В самом общем виде, государство должно стремиться обеспечить эффективную совместимость своих интересов с инновационной деятельностью и конкуренцией, поощрять внедрение передовых научных и технических идей в производство. Поскольку сердцевиной венчурного бизнеса являются малые высокотехнологичные компании, то государство должно их поддерживать как на федеральном уровне (путём определения государственных приоритетов развития МВТК и обеспечения необходимых для этого финансовых ресурсов из средств федерального бюджета), так и на региональном уровне (путём разработки программ и мероприятий по инновационному развитию региона).

В целом все государственное регулирование венчурного бизнеса подразделяется на прямое, или административное, и косвенное, или экономическое (рис.7.1.).

Рис.7.1. Методы государственного регулирования венчурного бизнеса

Прямое, или административное, регулирование венчурного бизнеса со стороны государства осуществляется путем:

· установления обязательных требований ко всем участникам венчурного бизнеса (в наибольшей степени это касается венчурных фондов);

· обеспечения гласности и равной информированности всех участников рынка;

· формирование эффективной системы защиты интеллектуальной собственности на рынке;

· поддержания правопорядка на рынке (в т.ч. при поддержке судебных органов власти).

Косвенное, или экономическое, регулирование венчурного бизнеса осуществляется государством через находящиеся в его распоряжении экономические рычаги и капиталы:

· систему налогообложения (ставки налогов, льготы и освобождение от налогов);

· денежную политику (ставка рефинансирования, от которой частично зависит стоимость кредитов для компании и др.);

· государственные капиталы (государственный бюджет, внебюджетные фонды финансовых ресурсов и др.);

· государственную собственность и ресурсы (государственные предприятия).

Среди всех органов государственного регулирования венчурного бизнеса можно выделить основные, которые в большей степени влияют на его развитие:

· Федеральное Собрание;

· Президент;

· Председатель Правительства;

· Министерство образования и науки;

· Министерство финансов;

· Министерство экономического развития;

· Федеральной службой по интеллектуальной собственности, патентам и товарным знакам;

· Федеральная служба по финансовым рынкам;

· Арбитражные суды.

По настоящее время в России не существует какого-либо профильного закона, регулирующего венчурное инвестирование. Среди всех нормативно-правовых актов можно выделить следующие в наибольшей степени затрагивающие венчурное инвестирование:

1. Федеральный закон «Об акционерных обществах» №208-ФЗ от 26.12.95г.

2. Федеральный закон «Об инвестиционных фондах» №156-ФЗ от 29.11.01г.

3. Приказ ФСФР №08-19 пз/н от 20.05.08г. «Об утверждении положения о составе и структуре активов акционерных инвестиционных фондов и активов паевых инвестиционных фондов».

Таким образом, можно сделать вывод, что в наибольшей степени проработаны вопросы, касающиеся деятельности венчурных фондов, а венчурное инвестирование как таковое не урегулировано. Частично к законам, регулирующим венчурное инвестирование можно отнести нормативно-правовые акты, регулирующие инвестиционную деятельность в Российской Федерации в целом, а также, конечно, общегражданское законодательство (например, Гражданский Кодекс Российской Федерации).

В настоящее время до сих пор продолжаются споры о необходимости принятия в России специального закона, который будет регулировать венчурную деятельность. на обсуждение в органы законодательной власти регулярно вносятся законопроекты, которые нацелены на внедрение отдельного законодательства в части венчурного бизнеса (Концепция Федерального закона «О венчурной деятельности»). До сих пор большинство мнений остается на стороне ненужности принятия такого закона в РФ, т.к. во всем мире для развития венчурной индустрии принципиально важным является стремление к уменьшению императивного регулирования и расширению возможности для диспозитивного. По настоящее время Федерального Закона «О венчурной деятельности» в России нет.

Т.к. основным производственным элементом венчурного бизнеса является МВКТ, то и основные государственные действия необходимо сосредоточить именно на ней.

Обеспечение необходимого развития МВТК требует решения ряда сложных задач[5]:

1. Планирование территориальной, функциональной и отраслевой структуры развития инновационной деятельности. Такое планирование подразумевает, прежде всего, определение объема и структуры государственного заказа в инновационной сфере и распределение средств федерального и региональных бюджетов на финансирование работ по этим госзаказам. Для этого необходимы такие мероприятия как совершенствование организационной системы сектора фундаментальной науки, формирование на базе государственных научных центров наукоградов, способных концентрировать научный и технический потенциал для решения инновационных задач.

2. Организация и ведение федерального реестра по учёту заявок на поддержку инновационных проектов – для этого должна функционировать отлаженная система приёма заявок, их кодификации, экспертизы на научную и патентную чистоту, оценки результатов внедрения научной идеи. В настоящее время база патентов и т.п. ведется Федеральной службой по интеллектуальной собственности, патентам и товарным знакам.

3. Обеспечение реализации государственных заказов в области инновационной деятельности – в этой связи необходимо отбирать важные венчурные проекты и предоставлять им поддержку не только путём предоставления финансовых ресурсов, но и с помощью защиты авторских прав, поиска стратегических партнеров и потенциальных инвесторов, сопровождения процессов освоения инвестиций на стартовом этапе развития МВТК. Государственная поддержка венчурных проектов должна соотноситься с показателями их доходности, риска и ликвидности, учитывать важность проекта с точки зрения приоритетов государства, принимать во внимание способы финансирования проектов.

4. Повышение научно-технического уровня производства путем участия МВТК в мероприятиях по конверсии оборонных предприятий - государственная поддержка в данной области должна обеспечивать экспертизу перспективных проектов, приоритетное финансирование структурных преобразований в регионах с высокой концентрацией предприятий оборонных отраслей, льготы МВТК в области налогообложения.

5. Содействие кооперированию МВТК как между собой, так и с крупными и средними предприятиями – такая кооперация позволяет целенаправленно использовать государственные ресурсы, избегать дублирования и предотвращать принятие ошибочных решений. Перспективным направлением такой кооперации является создание государственных корпораций в приоритетных инновационных сферах (космос, авиастроение, атомная промышленность, нанотехнологии), которые концентрирую вокруг себя перспективные МВТК, распределяя среди них госзаказы. В настоящее время в России существует все 7 государственных корпораций, при этом для венчурного бизнеса наибольшее значение имеют 3 – Ростехнологии, Росатом и Роснанотех.

6. Обеспечение выхода МВТК на внешний рынок – это способствует преодолению Россией зависимости от экспорта энергоресурсов и технологического отставания от экономически развитых стран. На данном направлении государство может использовать таможенную политику, тарифы, применять защитные меры для поддержания отечественного производителя.

7. Формирование социальной базы МВТК за счёт расширения круга предпринимателей – инноваторов. Малое предпринимательство обеспечивает занятость значительной части населения России. Однако любая форма предпринимательства, а венчурного предпринимательства – в наибольшей степени, связана с риском. Поэтому успешное ведение бизнеса предполагает наличие у предпринимателя определенных качеств, знаний. Государство обеспечивает подготовку и переподготовку кадров предпринимателей в системе профессионального образования. Кроме того, в интересах государства обеспечивать определенные льготы для предпринимателей, действующих в инновационной сфере, путём предоставления налоговых льгот, решения отдельных социальных проблем.

8. Создание и развитие инфраструктуры поддержки МВТК. Основные элементы такой инфраструктуры включают в себя:

· информационное обеспечение МВТК;

· создание развитой сети консалтинговых фирм, центров по обмену опытом;

· развертывание сети бизнес-инкубаторов;

· создание эффективной сети наукоградов и иных территориально-производственных объединений в инновационной сфере;

· формирование инфраструктуры передачи технологий и создание центров по оценке технологий;

· формирование эффективной сети венчурных фондов, развитие форм коллективного инвестирования.

9. Проведение целенаправленной налоговой политики по поддержке малого предпринимательства в инновационной сфере.

В целях реализации государственной политики в области развития и поддержки малого и среднего предпринимательства в Российской Федерации предусмотрены следующие меры:

1) специальные налоговые режимы – упрощенная система налогообложения для предприятий с выручкой до 60 млн. рублей, освобождающая с 01.01.2010 г. от уплаты налога на прибыль, налога на имущество и НДС, упрощенные правила ведения налогового учета, упрощенные формы налоговых деклараций;

2) для всех предприятий отвечающих параметрам микропредприятия (выручка до 60 млн.руб. и численность до 15 человек) разрешена упрощенная система ведения бухгалтерского учета и погашение стоимости объектов основных средств при способе уменьшаемого остатка с ускоренным коэффициентом 2;

3) упрощенный порядок составления субъектами малого и среднего бизнеса статистической отчетности;

4) льготный порядок расчетов за приватизированное государственное и муниципальное имущество.

10. Стимулирование научной, научно-технической и инновационной деятельности в приоритетных направлениях развития науки, технологий и техники. Для достижения этой цели государство должно обеспечивать финансирование приоритетных научно-технических разработок, проводить контроль расходования бюджетных средств, привлекать внебюджетные фонды для финансирования инновационной сферы, стимулировать вложение средств иных субъектов хозяйственной деятельности (спонсоров, меценатов, бизнес-ангелов и др.) в венчурные проекты.

В зависимости от средств, методов и мер государственного регулирования венчурной деятельности выделяют 4 основные модели развития венчурного бизнеса в стране. На основе исследования зарубежного опыта государственного развития венчурной деятельности можно разделить на четыре модели (рис.7.2.):

Рис.7.2. Модели развития венчурного бизнеса в мире

1) Прямая модель (прямое инвестирование государственных средств в инновационные компании). Государство в лице различных органов власти на основе конкурсного отбора вкладывает финансовые ресурсы наряду с частными инвесторами в инновационные предприятия и проекты в обмен на долю в уставном фонде таких компаний или путем предоставления кредитов таким компаниям. Наряду с другими инвесторами государство выступает владельцем инновационных компаний и в перспективе рассчитывает на долю ее прибыли. Недостатком данной модели являются потребность в значительных финансовых ресурсах, возможность поддержки бесперспективных фирм и хищения государственных средств чиновниками.

2) Модель венчурных фондов (инвестирование государственных средств через венчурные фонды). Государство создает либо государственный венчурный фонд, осуществляющий прямое инвестирование в инновационные компании, либо «фонд фондов», который размещает свои средства в частные венчурные фонды наряду с другими инвесторами. Государственные фонды пользуются всесторонней поддержкой правительства и дополнительными льготами. Однако, данные фонды, как правило, испытывают дефицит квалифицированных управленческих кадров и ориентированы на прибыль в меньшей степени, чем фонды других типов. Хотя формально фонды данного типа являются коммерческими, правительство зачастую беспокоится о целях использования средств, отличных от достижения приемлемой отдачи от инвестиций. Создание «фонда фондов», выступающего в роли посредника при передаче финансовых ресурсов от государства к частным венчурным фондам, позволяет избежать этих недостатков.

3) Смешанная модель (смешанные программы развития венчурной деятельности). Государство создает смешанный государственный венчурный фонд, участвующий как в создании других венчурных фондов наряду с другими инвесторами (банками, предприятиями др.), так и осуществляющий прямое инвестирование в инновационные фирмы.

4) Модель гарантий (гарантийные программы развития венчурной деятельности). Государство предоставляет венчурным инвесторам гарантии по возмещению возможных убытков, связанных с венчурными инвестициями в малые инновационные предприятия. Эти гарантии могут быть реализованы как в форме гарантий по кредитам, займам, так и в форме возврата потерянных инвестиций путем предоставления венчурным инвесторам определенных налоговых льгот.

Выбор конкретной программы зависит от многих факторов. На данный момент нельзя с точностью сказать, к какой модели в большей степени стремится развитие венчурного бизнеса в России.

Целенаправленная государственная политика в области инновационного и венчурного бизнеса обеспечивает, в конечном итоге, достижение цели инновационного развития России.

При изучении темы необходимо читать:

1. Каржаув А.Т., Фоломьев А.Н. Национальная система венчурного инвестирования. / А.Т. Каржаув, А.Н. Фоломьев. - М.: Экономика, 2005. – 239с.

2. Каширин А.И. Венчурное инвестирование в России /А.И. Каширин, А.С. Семенов. - М.: Вершина, 2007. – 320с.: ил., табл.

Ответьте на вопросы:

1. При помощи использования каких методов государством регулируется венчурный бизнес?

2. Какие задачи стоят перед государством для обеспечения развития венчурного бизнеса в России?

3. Каковы основные модели возможного развития венчурного бизнеса? Какая из этих моделей выбрана в России?

План семинарского занятия:

1.Два возможных пути государственного регулирования венчурного бизнеса.

2. Задачи, требующие решения государством для обеспечения необходимого развития МВТК.

3. Модели развития венчурного бизнеса.

Тема 8. Перспективы развития венчурного бизнеса в России

Вопросы темы:

1. Организация инновационной инфраструктуры в России.

2. Проблемы и перспективы российского венчурного бизнеса.

Цель данной темы – выявление российских особенностей формирования, современного состояния и перспектив развития венчурного бизнеса.

Изучив данную тему, студент должен

знать:

· организацию инновационной структуры в России;

· историю венчурных фондов в России;

· состояние венчурного бизнеса в России;

· перспективы российского венчурного бизнеса;

уметь:

· выявлять особенности развития венчурного бизнеса в России;

· формулировать проблемы, препятствующие развитию венчурного бизнеса в России;

· охарактеризовать современное состояние венчурного бизнеса в России;

· обосновывать дальнейшие перспективы развития венчурного бизнеса в России.

Акцентировать внимание на следующих понятиях:

· организация инновационной инфраструктуры в России;

· история венчурных фондов в России;

· состояние венчурного бизнеса в России;

· перспективы российского венчурного бизнеса.

Дидактические единицы:

Перспективы развития венчурного бизнеса в России: организация инновационной инфраструктуры в России. История венчурных фондов в России. Состояние венчурного бизнеса в России. Перспективы российского венчурного бизнеса.

Вопрос 1. Организация инновационной инфраструктуры в России.

Россия в 20 веке ценой огромных жертв и неимоверных усилий нескольких поколений людей создала инновационную инфраструктуру в рамках военно-промышленного комплекса. Практически все лучшие научные, конструкторские, производственные силы страны были сосредоточены в военно-промышленном комплексе (ВПК) и обслуживающих его научных и учебных институтах. Огромные финансовые и материальные ресурсы были стянуты для обеспечения их инновационной деятельности. В результате к середине 1980-х годов в стране был создан один из лучших в мире инновационных механизмов в области производства новейших видов вооружений. Это позволило России решить главную, остро вставшую перед ней еще в 19 веке задачу - создать военную мощь, которая надежно защитит от внешних угроз ее огромные людские, территориальные и природные ресурсы.

В наступающем веке Россия должна будет, не снижая эффективности своего военного потенциала, реформировать экономику так, чтобы поднять ее на уровень развитых стран. Экономическое могущество большинства стран основывается на непрерывном воспроизводстве широчайшего спектра инновационных товаров и услуг. Без создания такого же эффективного механизма по выпуску новых потребительских товаров Россия не сможет решить стоящую перед ней задачу.

Научно-технический потенциал страны, ставший основой российского ВПК, понес в последние годы некоторые потери, но они не так значительны, как кажутся на первый взгляд. Имевшая место в последнее десятилетие эмиграция российских квалифицированных научно-технических кадров не могла сильно затронуть инновационный потенциал страны. Сейчас, когда потребности России в производстве конкурентоспособных потребительских товаров еще более актуальны, чем модернизация вооружений, проблема заключается в другом. Необходимо создать условия, при которых часть исследователей и изобретателей, прежде всего тех, кто занимался в ВПК продукцией двойного назначения, сможет постепенно перейти в гражданскую сферу деятельности.

Одним из главных условий для этого перехода является вопрос материально-технического обеспечения. Основными источниками для финансирования инновационного процесса могут быть государственные, корпоративные или частные средства. Финансовые ресурсы для построения инновационного механизма ВПК на протяжении всего 20 века в России оставались исключительно государственными. Добыты они были сначала с помощью экспроприации частных капиталов (прежде всего у крестьянства), а затем путем целенаправленного перераспределения монополизированных государством ресурсов страны в пользу ВПК.

Однако создавать инновационный механизм в современной России, опираясь на ВПК, нельзя по причине того, что результатами его работы должны стать не средства вооружения, а потребительские товары. Это обязывает государство обеспечить, во-первых, наличие денег у потребителей внутри страны, во-вторых, позитивный имидж России в глазах будущих потребителей наших товаров в других странах мира, и, в - третьих, свободный поток людей, идей, товаров, ресурсов и т.д. как в страну, так и из нее. Причем два последних условия, которые необходимо соблюдать, являются определяющими для всех внутриполитических и внешнеполитических действий нынешних и будущих российских властей на протяжении всего следующего века.

Если стране нужны деньги на развитие инновационного процесса, а отбирать или упразднять их, по изложенным выше причинам нельзя, то власти могут попытаться занять недостающие средства. Поскольку память о прошлых финансовых отношениях граждан России со своим государством будет еще долго жива, то занимать власти имеют возможность в основном за пределами страны. Однако мировое финансовое сообщество неохотно предоставляет кредиты России для развития собственного производства, тем более в инновационный сфере. Это говорит о том, что ждать прямой государственной помощи в финансировании инноваций гражданского назначения в ближайшие годы не приходится.

Но в рыночной экономике финансированием инновационного процесса должны прежде всего заниматься сами компании - производители. К сожалению, у российских производителей потребительских товаров и услуг инвестиционные возможности в подавляющем большинстве случаев отсутствуют. Хотя некоторые из них смогли бы уже сейчас взять банковские кредиты для внедрения в производство перспективных разработок, но финансировать научно-исследовательские и опытно-конструкторские разработки (НИОКР) самостоятельно они пока не в состоянии. Парадокс заключается в том, что наши производители потребительских товаров должны сначала наладить выпуск конкурентоспособных товаров, и только потом они смогут полученные средства частично использовать для финансирования своей инновационной деятельности.

Таким образом, для финансового обеспечения разработки новых конкурентоспособных потребительских товаров и услуг на данном этапе развития России остается практически единственный путь - создать условия для привлечения на эти цели частного российского капитала.

Однако процесс привлечения частного капитала в высоко рисковый инновационный сектор не так прост, а следовательно, необходимы специальные институты, которые бы обеспечивали процесс взаимодействия владельцев капитала и его потенциальных получателей, т.е. необходима специальная инновационная инфраструктура.

Одними из первых элементов инновационной инфраструктуры современной России стали бизнес-инкубаторы и технопарки.

В настоящее время инновационная инфраструктура значительно расширилась и в общем случае в нее можно включить следующие организации (рис.8.1.):

· производственно-технические (инновационно-помышленные центры, технопарки; технико-внедренческие зоны и пр.);

· консалтинговые (налоговое, бухгалтерское, юридическое консультирование, консалтинг в сфере внешнеэкономической деятельности и т.д.;

· финансово-кредитные (банки и иные кредитные организации, инвестиционные фонды, прежде всего венчурные);

· кадровые (подготовка кадров как непосредственно в области разработок новых технологий, так и в области менеджмента);

· информационные (федеральные, региональные и местные информационные агентства, а также особо необходимо выделить систему Интернет, на базе которой развивается достаточно много венчурных проектов);

· логистическо-сбытовые (логистические компании, маркетинговые организации, внешнеторговые объединения и пр.);

· органы государственного регулирования (прежде всего государственные).

Рис.8.1. Инновационная инфраструктура

Однако следует заметить, что не смотря на достаточно большую инфраструктуру с внешней ее стороны (множество организаций) развитость пока еще является недостаточной. Основными причинами этому являются высокие риски, которые порой ничем не оправданы, а также отсутствие должного общего уровня развития инфраструктурных элементов самих по себе.

Вопрос 2. Проблемы и перспективы российского венчурного бизнеса.

Определить общее число венчурных фондов, присутствующих в настоящее время в России, довольно трудно в связи с тем, что далеко не все их них являются активными. Считается, что количество существующих фондов – примерно 80, причем, активно действующих из них – не более 20. Общий объем привлеченных фондами средств составляет от 3 до 5 млрд. долл.

Все действующие на территории России и работающие извне с Россией фонды не являются российскими резидентами, что, как уже отмечалось выше, является общемировой практикой.

В подавляющем большинстве работающих сегодня с Россией фондов присутствует значительная доля средств европейских инвесторов. В Европе же под венчурным бизнесом чаще всего понимается финансирование развития компаний. Поэтому существующий сейчас в стране венчурный бизнес практически не оказывает поддержки разработке и внедрению российских товаров и технологий для 21 века.

Ситуация в России напоминает период, предшествующий бурному развитию венчурного бизнеса в США в начале 60-х годов. Главными предпосылками для этого рывка в то время были:

· зарождение нового научно-технического направления, которое на протяжении следующих нескольких десятилетий дало толчок к революционным изменениям в технологии производства потребительских товаров и услуг. За это время был пройден путь от разработки первых компонентов, электронной техники до внедрения сложнейших устройств создаваемых на основе этих компонентов в самые разнообразные отрасли человеческой деятельности;

· наличие в США научно-технического потенциала, способного поддержать опережающие конкурентов темпы развития новых технологических направлений;

· присутствие частного капитала в руках людей, способных оценить открывавшиеся перспективы и пойти на риск финансирования разработок в новых технологических направлениях.

Считается, что сейчас в России складывается аналогичное сочетание необходимых для развития венчурного бизнеса факторов:

- предстоящие в ближайшие десятилетия революционные перемены в сферах производства широкой номенклатуры товаров и услуг под влиянием применения в них современных информационных технологий. Суть этой начавшейся революции заключается в изменении отношений потребителей и производителей товаров и услуг. На смену главному существующему принципу - изготовители сначала производят товары в расчете на гипотетических усредненных покупателей, а затем "заставляют" реальных индивидуумов этот товар приобретать - приходит другой. Сначала производители должны будут выяснить с помощью информационных технологий у каждого реального покупателя, что можно сделать для удовлетворения его индивидуальных потребностей, и только после этого для него товар изготовить. Современные технологии сбора, обработки и передачи информации уже сейчас позволяют начинать эти изменения, которые продлятся не одно десятилетие, постепенно затрагивая все большее число отраслей производства товаров и услуг;

- наличие в России научно-технического потенциала для развития новых приложений телекоммуникационных технологий в производстве широкой номенклатуры товаров и услуг для населения. Причем этот потенциал могут составлять, не только, как уже отмечалось выше, специалисты, работавшие в научно-технических подразделениях ВПК, но и большое количество молодых программистов, с достаточно высоким уровнем квалификации (темпы роста создаваемых WEB-сайтов в сети Интернет одни из самых высоких в мире);

- наличие потенциального российского венчурного капитала. Существующие оценки объемов российских частных капиталов, размещенных вне страны, которые колеблются в пределах от 100 до 300 млрд. долл., позволяют надеяться на резкий рост венчурного капитала, вкладываемого резидентами в России в ближайшие 5-10 лет. Высокий уровень технического образования в России (1,5 млн. человек), который превышает аналогичный уровень в США в 2 раза, делает значительной вероятность наличия российского венчурного капитала у людей, способных оценить перспективность предлагаемых бизнес-идей[6].

Среди основных проблем, которые в настоящее время можно выделить в области венчурного инвестирования наиболее остро стоят следующие:

· отсутствие четкой государственной политики в области регулирования венчурного бизнеса;

· несовершенство нормативно-правовой базы (в том числе в области налогообложения);

· отсутствие институциональных инвесторов, готовых осуществлять инвестиции на значительный срок при этом имея в виду достаточно высокий уровень риска;

· недостаточная информированность разработчиков, малых и средних фирм о работе венчурных фондов;

· недостаточная открытость научных учреждений, отсутствие единой базы о перспективных проектах и разработках;

· недостаточно благоприятный инвестиционный климат с точки зрения долгосрочных инвестиций;

· дефицит профессионалов в области инновационного менеджмента.

Для решения представленных проблем в России продолжилось формирование институтов поддержки развития инновационной экономики и венчурной индустрии на основе партнерства бизнеса и общества. Важнейшими событиями стали:

· Усиление внимания высшего руководства страны к вопросам создания эффективной национальной инновационной системы и стимулированию инициативы и участия частного бизнеса в переходе российской экономики на инновационную модель роста. Это проявляется как изменение законодательства, так и в виде финансовой возмездной или безвозмездной помощи компаниям, действующим в сфере венчурного бизнеса.

· Начало реализации Федеральной целевой научно-технической программы (ФЦ НТП) на 2007–2012 годы. В России бюджетные средства по-прежнему являются основным источником финансирования науки и инноваций и с каждым годом значение бюджета в качестве источника инвестиций только растет. Финансирование инновационных предприятий и компаний в рамках ФЦ НТП на основе партнерства бизнеса и общества развивается Федеральным агентством по науке и инновациям. Была принята вторая федеральная программа «Исследования и разработки по приоритетным направлениям развития науки и техники», в рамках которой возможно получение бюджетных вложений в инновационные компании на конкурсной основе. В рамках ФЦ НТП предусмотрены возможности, когда государство финансирует научно-исследовательские разработки на 90% (оставшиеся 10% – внебюджетные средства), а опытно-конструкторские разработки – на 30–50%, а в случаях, когда бизнес выступает с собственной инициативой и готов вложить в проект значительные средства – на 30%.

· Начало работы венчурных фондов, созданных с участием Российской венчурной компании. Также созданы фонды содействия развитию малых форм предприятий в научно-технической сфере практически в каждом регионе России.

· Изменения в законодательстве в направлении сближения с принятой в мире практикой. Изменения в законодательстве прежде всего коснулись венчурных фондов.

В рамках наиболее простой модели, описывающей взаимодействие государства и частного сектора в формате инновационной экономики, роль частного сектора состоит в создании технологий на основе результатов фундаментальной науки, финансируемой государством, а также собственных исследований и разработок, и в рыночном освоении инноваций. Роль государства заключается в содействии производству фундаментального знания и комплекса технологий стратегического (военного) характера, а также в создании инфраструктуры и благоприятного институционального климата для инновационной деятельности частных компаний, а в отдельных случаях – и в прямой финансовой поддержке инновационной экономик, когда бюджетные средства выступают в качестве катализатора роста привлечения частных инвестиций.

Венчурный бизнес, который обеспечивает приток частных средств для малых компаний, развивающих инновации в целях продажи большим компаниям и в обмен на высокие риски обеспечивает высокую доходность для инвесторов, доказал эффективность института венчурного инвестирования в развитых странах, как одного из действенных инструментов реализации инновационной модели роста.

Также нельзя не отметить развитие неформального сектора венчурного инвестирования (в частности, бизнес-ангелов), который особенно важен для компаний, находящихся на первых этапах своего развития.

В настоящее время в России получила развитие и продолжает развиваться венчурная индустрия, и в частности венчурное инвестирование. Однако все еще остаются проблемы, которые требуют решения.

При изучении темы необходимо читать:

2. Каширин А.И. Венчурное инвестирование в России /А.И. Каширин, А.С. Семенов. - М.: Вершина, 2007. – 320с.: ил., табл.

Ответьте на вопросы:

1. Какова организация инновационной инфраструктуры в России?

2. Как складывался венчурный бизнес в России?

3. Как оценивается современное состояние венчурное инвестирование в России?

4. Каковы перспективы российского венчурного бизнеса?

План семинарского занятия:

1. Организация инновационной инфраструктуры в России.

2. История венчурных фондов в России.

3. Состояние венчурного бизнеса в России.

4. Перспективы российского венчурного бизнеса.

Дополнительная литература по дисциплине

3. Каширин А.И. Венчурное инвестирование в России /А.И. Каширин, А.С. Семенов. - М.: Вершина, 2007. – 320с.: ил., табл.

Глоссарий

Бизнес-ангелы (Business angels)	состоятельные люди, вкладывающие собственные средства в начинающий или расширяющийся бизнес.
Венчурный бизнес	бизнес, ориентированный на практическое использование технических и технологических новинок, результатов научных достижений еще не опробованных на практике.
Венчурное финансирование	финансирование новых предприятий и новых видов деятельности, которые традиционно считаются высоко рискованными, что не позволяет получить для них финансирование в виде банковского кредита и других общепринятых источников.
Венчурное предприятие	относительно небольшое предприятие, занимающиеся прикладными научными исследованиями и разработками, проектно-конструкторской деятельностью, внедрением технических нововведений с неопределенным заранее доходом. Различают: внутренние венчуры - малые внедренческие фирмы, выделяемые из структуры корпораций на период создания и освоения новации; и внешние венчуры - малые независимые внедренческие фирмы, которые включаются в сферу деятельности крупных корпораций путем предоставления им финансовых средств, консультаций, экспериментальной базы и т.д.
Венчурный банк	банк, созданный для кредитования рисковых проектов - разработок с неопределенным или весьма отдаленным по времени эффектом. В случае успешного осуществления проектов венчурный банк получает часть учредительского дохода, определенную долю прибыли от внедрения инновации.
Венчурные операции	операции, связанные с кредитованием и финансированием научно-технических разработок и изобретений. Венчурные операции характеризуются повышенной степенью риска.
Венчурный капитал	долгосрочные инвестиции, вложенные в ценные бумаги или предприятия с высокой или относительно высокой степенью риска, в ожидании чрезвычайно высокой прибыли.
Венчурный капиталист	лицо, инвестирующее деньги в новые предприятия.
Венчурование (Venturing)	повседневная работа венчурного инвестора, разбивающаяся на несколько стадий (см. Deal-flow, Due diligence, Hands-on management, Living with company).
Технопарк	специальная территория, на которой объединены научно-исследовательские организации, объекты индустрии, деловые центры, выставочные площадки, учебные заведения, а также обслуживающие объекты: средства транспорта, подъездные пути, жилой поселок, охрана для концентрации на единой территории специалистов общего профиля деятельности и таким образом обеспечения их более эффективной работы.
Due diligence	"тщательное изучение" или "наблюдение" - вторая стадия процесса венчурного инвестирования, на которой осуществляется проверка всех аспектов деятельности компании, претендующей на получение инвестиций.
Living with company (проживание с компанией)	период нахождения венчурного капиталиста в компании, куда вложены его средства.
Hands-on management (support)	этап процесса инвестирования, следующий после предоставления инвестиций, на котором венчурный инвестор стремится оказать максимально возможную помощь компании, в которую вложены его средства.
IRR (Internal Rate of Return)- внутренняя норма рентабельности	показатель возврата на вложенный капитал, рассчитываемый как отношение чистой прибыли периода к сумме инвестиции.

[1] Аньшин В.М., Филин С.А. Менеджмент инвестиций и инноваций в малом и венчурном бизнесе. - М.: АНКИЛ, 2003, с. 203.

[2] Аньшин В.М., Филин С.А. Менеджмент инвестиций и инноваций в малом и венчурном бизнесе. - М.: АНКИЛ, 2003, с. 206-207.

[3] Аньшин В.М., Филин С.А. Менеджмент инвестиций и инноваций в малом и венчурном бизнесе. М.: АНКИЛ, 2003, с. 122.

[4] Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов. (утв. Минэкономики РФ, Минфином РФ, Госстроем РФ 21.06.1999 N ВК 477), с.72

[5] Аньшин В.М., Филин С.А. Менеджмент инвестиций и инноваций в малом и венчурном бизнесе. М.: АНКИЛ, 2003, с. 40-58

[6] По материалам журнала «Финанс»